StreamSparkAI

问题驱动的求学之道：从张培刚与科斯的故事看学术探索的核心精神

中国及全球经济展望与市场策略分析

付鹏在2025年5月14日的分享中指出，市场的不确定性正趋于结束，确定性即将到来。他以德州扑克牌局为喻，解释了当前市场从混乱博弈（多人下注）向少数关键参与者（如G2日内瓦谈判）主导的阶段过渡，这一过程伴随着波动率的显著下降。 付鹏强调通过VIX指数及其期限结构（如contango和backwardation状态，以及1-3月价差）来量化市场恐慌程度和判断转折点。他认为，市场经历了从极度恐慌（高VIX、高backwardation、所有资产下跌，充斥负面信息和强硬言论）到恐慌消退的阶段。目前，市场已进入中间状态，表现为VIX结构从backwardation转向contango的初期（例如VIX指数1-3月价差转负），以及关键事件（如G2谈判）的明朗化，市场情绪和资产表现已提前反应。 在资产配置方面，恐慌消退初期，受益的首先是估值驱动型资产（分母端逻辑，如降息预期驱动），而非盈利驱动型资产。随着确定性进一步增强，价值板块可能受益，但需警惕估值风险的累积，并可能再次经历因利率预期变化导致的估值调整。 付鹏预测，若未来能达成临时性协议形成缓冲期（例如1-3个月），市场将持续向低波动、高确定性的方向移动，这可能成为未来一两个季度的主流交易逻辑。他强调优秀交易员应具备“牌手思维”，并依赖数据量化（如VIX、利率衍生品）而非单纯的现象或情绪进行决策，实现数据与现象的同步验证。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强和首席股票策略师王滢（Laura Wang）在5月13日的内部会议中解读了近期中美就贸易问题达成的联合声明及其市场影响。 邢自强指出，日内瓦联合声明带来的关税缓和程度超出市场预期。此前双方互加的约91个百分点的报复性关税被全面取消，而4月2日美方宣布对华加征的34%关税中，有24个百分点被暂停90天，旨在使中国回到与其他国家相同的10%基础关税水平。计入此前已加征的关税，目前美国对华平均关税水平降至40%左右，与此前预测的年底水平接近，但实现时间远早于预期。他认为，这是“形势比人强”的结果，双方经济均感受到关税战的负面影响。未来，中美将建立常态化经贸磋商机制，从“以牙还牙”转向“可管控的博弈”，关税水平即使有反复，也不太可能回到前期高点。短期内，这对中国第二、三季度经济构成利好，可能出现“抢出口”现象，GDP增速或略有上行。中长期看，全球经济贸易秩序正在重塑，全球投资者对美元资产的过度配置可能面临再平衡，利好中国等市场。然而，中国国内消费、地产等内需依然疲软，刺激政策的加码时点和力度可能因外部压力减弱而有所调整和推后，结构性改革如社保体系完善等仍进展缓慢。 王滢认为，该协议对中国股市构成强烈利好，尽管市场已有所反弹，但仍有进一步上升空间。理由包括：企业盈利预期在经历大幅下调后有望企稳回升；人民币汇率的悲观预期有望修复；中国股市估值在全球处于极低水平（如MSCI中国指数市盈率不足11倍）；全球投资者对中国股票的配置仍严重偏低，且增配意愿强烈。她看好大盘互联网、人工智能、高端制造、科技以及消费板块。对于中概股退市和美国投资限制等非关税壁垒，王滢认为短期风险可控，大部分重要中概股已在香港双重上市，香港市场有能力承接，投资限制目前也未有实质性落地措施，投资者应更关注企业基本面。 两位均提及，尽管面临外部科技限制，但中国在AI、人形机器人等前沿科技领域构建全产业链生态的潜力受到国际投资者关注。然而，国内房地产市场的深度调整仍是主要挑战，短期内难有根本性改观。

美国推出了对等关税措施，旨在减少其贸易逆差。演讲者认为，美国声称逆差源于他国不公平贸易的说法不成立，根本原因在于美国国内需求超过供给以及美元作为主要国际储备货币的地位。自美元与黄金脱钩后，美国通过发行美元获取铸币税，导致内需过剩和持续逆差。然而，美元地位也带来弊端，包括制造业“空心化”和国内收入差距拉大、社会撕裂。演讲者认为，美国难以采取放弃美元霸权或推行共同富裕等“上策”，因此选择通过加征关税等方式逆转全球化，作为应对国内挑战的次优方案。这种逆全球化趋势将持续，标志着旧全球化模式的终结。未来全球化走向取决于中国能否扩大内需。美国加征关税已导致国内经济景气度下降和投资不确定性增加。

大摩宏观策略团队分析了当前全球及中国经济形势。中美经贸谈判已正式开启，近期会谈取得建设性进展，双方同意重启对话机制，预计关税将渐进式下调，但最终水平可能高于特朗普2.0执政前，谈判过程将是涉及技术、地缘政治等问题的可控博弈。 全球市场虽已反弹至关税战前水平，但结构性调整持续，美元例外论面临挑战，投资者正寻求再平衡，减少对美元资产的过度配置。 投资者对中国资产信心回升，许多机构表示愿增配中国股票。科技领域亮点突出（如AI、机器人、新能源），被视为中国在全球构建完整产业链生态的潜力，且对贸易摩擦敏感度较低。中国股市盈利预期已充分调整，相对其他市场更具韧性，且在全球新兴市场中仍被显著低配，有增配空间。 中国国内经济方面，近期出口和假日消费数据虽有韧性，但存在暂时性因素（抢出口、绕道、消费降级）。关税冲击对经济的传导正在显现，二季度增长面临较大压力。地产市场情绪恶化，物价（PPI）下行压力增大。 政策方面，经济下行压力下需更多支持，尤其消费端。货币政策作用有限，财政政策是关键。额外财政刺激可能在三季度推出，但政策重心仍偏向投资而非消费，结构性提振消费（如社保）面临挑战，打破通缩需更长时间。

中国经济政策定力何在？市场体感与消费结构三大模型深度剖析

大摩邢自强：中国经济东稳西荡，韧性显现新引擎驱动

中国经济内外交困 陆挺开出养老金与楼市改革药方

中国政策超预期宽松，贸易战与市场前景深度分析