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中国及全球经济展望与市场策略分析

付鹏在2025年5月14日的分享中指出，市场的不确定性正趋于结束，确定性即将到来。他以德州扑克牌局为喻，解释了当前市场从混乱博弈（多人下注）向少数关键参与者（如G2日内瓦谈判）主导的阶段过渡，这一过程伴随着波动率的显著下降。 付鹏强调通过VIX指数及其期限结构（如contango和backwardation状态，以及1-3月价差）来量化市场恐慌程度和判断转折点。他认为，市场经历了从极度恐慌（高VIX、高backwardation、所有资产下跌，充斥负面信息和强硬言论）到恐慌消退的阶段。目前，市场已进入中间状态，表现为VIX结构从backwardation转向contango的初期（例如VIX指数1-3月价差转负），以及关键事件（如G2谈判）的明朗化，市场情绪和资产表现已提前反应。 在资产配置方面，恐慌消退初期，受益的首先是估值驱动型资产（分母端逻辑，如降息预期驱动），而非盈利驱动型资产。随着确定性进一步增强，价值板块可能受益，但需警惕估值风险的累积，并可能再次经历因利率预期变化导致的估值调整。 付鹏预测，若未来能达成临时性协议形成缓冲期（例如1-3个月），市场将持续向低波动、高确定性的方向移动，这可能成为未来一两个季度的主流交易逻辑。他强调优秀交易员应具备“牌手思维”，并依赖数据量化（如VIX、利率衍生品）而非单纯的现象或情绪进行决策，实现数据与现象的同步验证。

大摩宏观策略团队分析了当前全球及中国经济形势。中美经贸谈判已正式开启，近期会谈取得建设性进展，双方同意重启对话机制，预计关税将渐进式下调，但最终水平可能高于特朗普2.0执政前，谈判过程将是涉及技术、地缘政治等问题的可控博弈。 全球市场虽已反弹至关税战前水平，但结构性调整持续，美元例外论面临挑战，投资者正寻求再平衡，减少对美元资产的过度配置。 投资者对中国资产信心回升，许多机构表示愿增配中国股票。科技领域亮点突出（如AI、机器人、新能源），被视为中国在全球构建完整产业链生态的潜力，且对贸易摩擦敏感度较低。中国股市盈利预期已充分调整，相对其他市场更具韧性，且在全球新兴市场中仍被显著低配，有增配空间。 中国国内经济方面，近期出口和假日消费数据虽有韧性，但存在暂时性因素（抢出口、绕道、消费降级）。关税冲击对经济的传导正在显现，二季度增长面临较大压力。地产市场情绪恶化，物价（PPI）下行压力增大。 政策方面，经济下行压力下需更多支持，尤其消费端。货币政策作用有限，财政政策是关键。额外财政刺激可能在三季度推出，但政策重心仍偏向投资而非消费，结构性提振消费（如社保）面临挑战，打破通缩需更长时间。