speaker 1: 大家早上好啊，呃很高兴大家呃在这个周三的这个上午十点参加我们的脉动中国啊啊我是菲斯啊，今天呢我很高兴又请到了我们的呃中国经济学家啊和经济中国策略师们啊。 那好啊，那我们下面呢就先由这个陕总啊来讲一下，然后再这个经济学家讲完了，再由我们的策略师开始讲好吧？ 啊，闪辉总，好的。
speaker 2: 呃，谢谢孙总啊。 今天确实是呃我们之前安排了今天的会议啊，但是上午呢有这样一个新闻发布会，中国的政策这边呢有一些新的进展啊，然后呢我们呃刚才孙总所说的关于贸易战这边呢也有一些进展。 昨天杨行杰发了他的global views啊，那这里呢我们就给大家从呃贸易战的情况，关税战的情况到中国的政策啊，做一个简单的梳理。 那待会儿呢呃呃新传会跟大家把中国的呃F X rates啊，特别是潘行长今天早上公布的一些东西做一个梳理。 然后玉婷呢也把关税这边还有中国啊最近进进出口的一些主要的啊呈现的特色呢啊跟大家做一个总结啊。 那先从这个贸易战这边来讲起，我们到第一个ppt啊，在呃最近的一两个星期呢，确实看到中美双方都有意愿进行一些谈判啊。 那我们呃高盛研究团队现在的一个基本假设啊，现在呃双方的关税呢还是在一个非常高的位置，三位数的位置。 那么我们现在一个基本假设可能到6月份啊，这个关税能够降到呃大概在50到60这个位置吧。 啊因为我们看到美国给中国加的有一个20的这个分特的关税，34的对等关税。 之后的那些啊这个escalation啊，我们基本假设里呢觉得如果谈判的话，可能把那些去掉，也就是说创普第二任期里面加54 54%的关税，那么再加上之前第一任任期里面加的关税不会去掉。 所以这样的话就会在大概在65的这个位置。 那么中国这边呢啊之前也有一些关税，再加上一个34%的反制，就到一个50%到60%的这样一个位置啊。 所以大家可以看到这张图呢，就是从一个极度高的关税到一个还是很高的一个关税这样一个情况啊。 但确实如果说关税能从一个三位数降到一个50左右啊，会对经济这边有一定的舒缓作用。 呃，这个不确定性还是非常大的。 我们的观点其实双方的分歧是很多的啊，所以呃这是一个基本假设啊，那也有可能呢啊如果说d escalation啊不能很快的达成的话，可能会有些拖延啊。 那第二张图呢啊简单的总结一下我们现在在的一个位置啊我们现在在的一个位置，不管大家看呃五一的这个消费情况啊，还是一季度里面的呃经济的各项数据，其实底呃underlying的底下的这个momentum还可以啊。 但是我们看到关税的影响呢啊至少某些指标中美之间的啊这个贸易上的某些指标啊，预期上面呢也是会有一个很大的这个下降的这样一个趋势啊。 美国的零售的这个Federation，它的预测五月份、六月份啊，这个美国的这集装箱的进口可能会掉个20%到30%啊，然后而且我们看到最近pm I里面这些预期性的啊这个指标呢，其实下的还是挺快的。 就是现在在一个呃这个硬数据还不错啊，软数据有点呃这个回落的这样一过程。 那么在这个情况下，可能大家能做的就是继续观察数据到底多少出口能够绕道对中国整体的出口有多大的一个影响啊，我们等到周五呢就会有四月份的出口数据作为第一个比较全面的一个硬指标啊，看一看贸易战对中国经济的啊影响的大小啊。 那么第三张图呢我想呃这个再讲一下中国的政策。 因为今天早上呢也是开了这个新闻发布会啊，那潘行长宣布了这个降息降准的啊一系列的呃这个呃宽松政策。 如果我们把中国呃过去这段时间政策做一个梳理的话，有几点可以总结一下啊。 一个呢确实我们的政策现在有一点这个比较reactive啊，那我们看到这个四月份啊贸易战的升级，现在看到了啊这个货币政策这边呢啊有一个比较明确的信号进行放松。 然后看四月政治局会议里面呢啊其实也是一个应对啊。 很多这个像稳就业、稳企业啊，这个之前呢是在呃呃新闻发布会里面呢啊像发改委啊啊，其实央行也参加了这些啊部门，人力资源部他们做的事情其实是一个reactive。 因为有这么高的关税可能会对企业就业产生影响，所以要在这方面啊做一些呃这个政策上的补充。 那么今天的这个新闻发布会，发布会的主题呢是稳市场，稳预期啊，这也是四月政治局会议给的一个定调啊，要稳呃稳就业。 然后我们有了新闻发布会，今天呢是稳市场，又有一个啊新闻发布会。 那么第二个呢，其实你看财政政策还是比较的保守的啊，我们看到这个我们这里梳理，不管是消费还是投资，还是房地产，其实财政上啊这边呢啊一直以来的一个原则，就是说财政可以做一个短期的宽松政策。 但作为一个非非常长期的，一直有一个很高的赤字，这个也不可持续啊。 我们的名义GDP大概每年过去这三年都是每年5%或者更低的这样一个水平。 但是我们的广义财政赤字都是两位数啊，这个在呃这个未来的两三年是可以持续的啊，但到某个时间点上，如果你的名义GDP一直是5%这样的水平的增长啊。 这个广义财政赤字在两位数啊，到某个节点上可能就啊需要有一些consolidation，所以财政呢是比较保守的。 那么最后一点呢，它是比较有选择性的啊，像今天的很多政策，为什么在再贷款这方面啊，央行做了很大的力气？ 因为这个可以选择你降息的话是全社会的一个降息。 但再贷款我就可以针对科技，我可以针对养老，我可以针针对消费。 这个是和政治局会议定的基调相吻合的啊，那我们在这张图上也可以看得出啊，选择的那些啊高质量发展呢啊还有心智生产力啊，AI呀这方面呢是有很多的动作啊，但是比较啊这个不符合高质量发展的地方呢，可能做的就少一些。 我们觉得整个政策的基调，这个reactive Conserv和应该在未来未来一段时间啊都是一个大的呃基调。 那我就总结到这里，下面我把时间交给新全啊，新全时间交给你啊。
speaker 3: 好的，嗯，谢谢沈老师。 嗯，各位投资人嗯早上好。 今天也非常荣幸啊就在这么一个就是发生很多事件的早上，跟大家交流一下我们最新的一些观点。 那其实呃可能我们很快总结一下，就是呃目前我们对经济的一个观察吧。 就是目前来看呢，其实就像潘行长说的啊，呃当前的货币政策是比较宽松的，为什么呢？ 因为我们发现其实像这个虽然呃贷款贷款的这个就是增速呢，因为受到这个呃就是地方政府花价的影响吧，增速相对比较缓慢一点。 但是如果我们看整体社融的增速，呃呃，上个月呢就是三月份呢是8.4%，那这个月我们预测四月份可能是8.8%。 原因就在于右边这张图上，我们其实看到这个呃蓝色浅蓝色的线啊是政府债券发行，它的这个幅度和力度其实是远远高于往年的水平的。 目前来看呢，27%的政府债券发行的额度已经被使用完毕。 在四月底啊往年来看这个审额的往往是10%左右的一个水平。 所以可见就是财政政策是一个前置发力的一个状态，导致我们的货币政策呢或者货币环境呢是比较宽松的情况。 当然也不得不承认，就是从什么介图来看的话，这个信这个票据的再融资利，票据的转贴现利率啊其实是偏低的。 意味着呢嗯这种政策这是一个政策推动的呃信贷宽松，而不是以这个企业为主导。 嗯，所以呢我们也看到今天央行去做了更多的宽松政策力度呢，还是为了去呃稳经济，稳市场，去推动信贷的一个增速的一个上行。 那下一个ppt呢其实是呃想要讲一讲，就是最近其实我们看到中美谈谈判之间有一些乐观的情绪啊，包括今天早上其实商务部也讲了，说中方同意去跟美国去谈判。 那这一点呢其实我们能在人民币的上面明显能看到。 就是左边这个图呢呃dol罗c edge是那个圣兰特的线，它有一个非常明显的下行。 嗯，在就是五一节假日的时候啊，我们看到因为台币的一个影响，嗯，带动了整体情绪的一个变化啊。 我们看到其实这个人民币呢从之前的7.27附近已经到了7.2附近。 现在大家在讨论是不是人民币会升值预期更高，升值的风险更大，甚至是突破人民币美元中间价这样一个水平。 那从这个情况来看呢，其实呃人民币的一个情况或者是外汇的一个升值啊，一方面反映就是美元因为这个美国经济基本面的担心走弱，呃，美国市场的一个调整。 那再一个呢是呃本身呃外汇市场的一个波动，其实也会给货币政策带来一定的空间。 那如果说呃外汇市场的这个影响不再是一个明显的这个掣肘因素的话，那确实也也可能是呃目前看上去呃这个央行降息的一个原一个一个可能性的原因吧。 那看右面这个图呢，就是我们一般去估计呃这个央行对人民对人民币干预力度的一个一个一个或者说调整力度的一个一个情况。 那用实际中实际的中间价去减去我们模型的值呢，呃如果是负数就说明央行希望人民币更强一点。 如果是正数或者说这个负数在收窄，说明央行希望这个升值的幅度啊和速度啊在能够更小一点。 我们看目前的情况来说的话，呃，浅灰色的线呢是逐步的收窄的，意味着央行其实也注意到了目前人民币升值的一个态势，他可能也不希望人民币升值过快，这是我们对于呃人民币美元的一个观察吧。 可以说外汇的一个压力缓解对货币政策是有帮助的。 并且我们短期还是觉得呃人民币美元会有一个，那就是当赛risk会往下走。 原因还是现在看到中美之间有一些更好的更建设性的进展。 嗯，这点相信各位投资者也注意到，他可能对于呃市场来讲都是一个偏乐观的信号。 那下一张图呢其实是呃想要去呃呃下一张其实是是想要去去讲一下这个呃当前债券发行的一个情况。 那我们其实可以看到嗯嗯债券这块其实嗯如果左边这张图，一般图都是想说国债的发行速度是呃相对比较快的。 嗯，左边这个图呢是我们呃追踪了就是每个月的呃净发行量。 可以看到其实红色这个线是远远超过1719年的平均值，甚至以及过去几年的平均值的。 呃，可以说明就是目前来看财政策比较前置，这也是当前信贷增速比较快的一个原因。 那另外的话，右面这个图是每一个单次的国债发行的那个量的一个数字，这个为什么重要呢？ 因为其实财政部啊已经定好了今年全年的这个国债发行计划。 那呃其实怎么看每次国债发行的量呢？ 就是看它单次发行平均发多少钱。 那这个量越大，你这个你这个每个月的发行速度就越快嘛。 我们可以看到在三月份开始，其实单次的呃国债拍卖的量已经是有一个明显的抬升。 这也说明其实当前政府是有在着力呃去呃着着手发力去呃使用已有的债债券额度去呃去实实实施这个现有的财政政策。 那这些都反映出其实当前的这个政治局会议之后啊呃基本报其实其实政府已经在着力去稳经济。 那可能后面这张最下面一张ppt就是我们对利率目前一个观察吧。 其实我们目前发现呢呃短端的利率其实是呃基本上回到了这个非well的水平，而十年期国债呢是还在这个呃fair value的水平以下。 这里fair value是什么意思？ 就是我们是呃用这个七天逆回购的，用七天内回购的利率以及呢美债的利率，还有就是这个一年未来一年的对于呃增长和这个通胀的一个呃一个预期，去看到底目前这个价格水平是不是合理。 发现其实目前看长端国债的话，大家还是比较对经济增长可能pri性比较多悲观的情绪，也可能是因为这个情绪吧，prising比较多的降息的一个一个预期。 那目前来看呢，其实呃随着中美的这个就是谈判的一个进展，加上目前央行也做了一些宽松政策，还有前面提到就是财政政策其实在在加速，在在提速啊，所以这块其实我们现在是呃就是确实是有担心。 如果说呃这个偏离会不会对于这个国债定价有一个影响。 那另外的话就是嗯就是可能啊就可能sequence，比如说就是如果真的是啊就是经济啊放放缓在后，但是呢乐观的事件在前的话，其实是延期国债是有可能呃比较呃是会看空一些的。 但等但是呢毕竟其实目前来看，两国之间的这个关税率比较高，加上我们还是觉得有比较大的一部分的这个大概16个million左右的就是工作人员会受到工作会受到这个关税冲击的影响。 所以其实后面可能会看到增长，就尤其是solidata可能会有所放缓。 那这个时候可能是国债进一步下行的空间。 那那这些呢是我们对利率和外汇的一个一个看法。 那最后可能简单梳理一下当前的就是当前公布的这些政策。 那其实主要都是这个呃一个就是降息呃，降一个是利率调整，还有一个十个bp的政策。 利率的下降同时呢它也会调降L P2，这其实是让贷款利率同时下降十个bp另外的话呢其实为了去稳住银行净息差啊，他其实说了会让存款利率进一步下调，并且呢他会通过别的方式提供便宜的资金。 这里主要别的方式主要指的是p sl和其他的reending，就是再贷管的一些工具，他们的利率呢也会下调25比P呃，这些呢其实都是央行在呃稳信贷去稳去去扩张这个信贷的这个一个一个努力哈。 另外的话他们也会降低房贷利率呃25比P所以这些其实反映出他在呃稳经济和稳市场预期，这其实是房房地产市场。 那量上来说呢，其实主要是就刚刚说的是价格，现在在说量的话，主要是25 20 50 bp的一个降准的一个动作，会5月15号生效啊，另外的话呢，他也会提供更多的贷贷款的资金，这其实也是反映政治局会议后的一个落实。 包括这个5000亿给到这个呃服务业消费和养老啊，以及额外3000亿资金给到呃2个3000亿，一个3000亿给这个科技创新，一个三千亿给这个呃智能知晓。 那这些其实都是呃之前我们有看到的，就是呃央行也在努力让这个呃不管是社融增速还是贷款增速有所上行。 那这些都是反映出当前货币政策一个取向。 所以呢目前来看我们是觉得呃政策在政策在在发力，但是但是经济呢还需要再观望啊。 以上是我们这边关于这个货币政策啊，利率外汇的一个观点，先把时间交给于婷，谢谢。
speaker 4: 好，谢谢陈老师。 各位投资人早上好。 在4月2号liberday中美贸易战升级之后呢，客户是对怎么追踪出口数据很感兴趣。 我会讲一下我们最近出的一季度的trade dashboard，我们有哪些高频数据可以跟踪出口。 最后我很快过一下五一假期的一个出售消费的数据ppt上左边这张图呢是我们对以美元计价的名义出口进行了一个量价分解。 我们看到一季度的实际出口也就是深蓝色的八在对等关税开征之后呢，继续保持了一个两位数10%的高增速。 部分呢是由于出口商在对等关税先宣布前抢出口行为的一个推动。 同时我们看到出口的价格，也就是浅蓝色的包，仍然呢是在拖累民意出口，但价格的同比降幅呢在一季度和去年四季度是基本持平。 如果我们看中国出口的目的地呢ppt右边这张图显示，除了俄罗斯以外，一季度中国对不同贸易伙伴的名义出口均实现了同比的正啊正增速。 其中对非洲的出口增速最最快，然后对东盟和拉丁美洲的出口同比增速也是保持稳健。 然后如果我们看中国出品出口商品的一个种类呢，这张ppt上左边这张图显示基本所有品类产品的出口量呢都在同比的都在同比增长，包括金属运输设备和机械器具。 另一方面呢右边这张图我们看到所有品类的出口价格呢都在同比下跌。 然后中国出口商这个以价换量的故事仍然在继续。 中国出口的商品呢在国际市场上仍然有着很强的一个价格优势。 然后这张ppt呢是两张和进口相关的图，左边这张图分产品分析，我们看到一季度对机械器具和电器机械的进口量增幅最大。 而在金价上涨下上涨的一个背景下呢，中国一季度进口的贵金属是同比大幅的下跌，导致金属类的进口量同比下跌最多。 然后右边这张图呢显示作为一个佐证，金属的进口价格呢也是在一季度的同比增长最多。 然后minerals呢因为石油价格的一个下跌，进口价格同比跌幅也是最大。 然后讲完一季度的出口，我们在这张ppt里放了两张啊追踪四月份出口情况的图像。 上二刚刚提到的就是软数据呢和硬数据，它之间相互有一些有一些打架。 一方面呢左边这张图我们看到软数据就soft data。 制造业pm下面的新出口订单指数呢是在四月份有一个明显的下跌。 虽然它的幅度呢是小于09年的金融危机和疫情爆发的2020年。 订单数据呢它显表明显示在未来几个月，中国出口增速可能会走弱，尤其是对美国的出口。 然后右边这张图呢是我们每两周发布的一个高频数据。 我们看到呢四月份的八大港口离港船舶载重量的数据呢仍然保持在一个稳健水平。 这可能是因为其他地区呢有一个90天的对等关税征啊暂停征收。 中国可能通过向其他国家出口，比如东南亚国家来绕开美国加征的关税。 所以中国四月份的出口大概率可能保持稳健。 鉴于出口商的一个绕道行为和中美之间可能会达成的一个贸易协定关税，对中国出口的一个负面影响，可能比我们之前预计的要来的更晚。 左边这张图呢我们预测中国的实际出口会在呃今年下跌5%，然后明年再下跌5%。 我们之前呢是预测今年的出口会下跌10%，然后明年下跌3%。 然后右边这张图呢是我们对比的预测，然后基于我们对进出口的预测呢，今年的货物贸易顺差占g dp的比例会从去年的4%下降到3.7%。 然后对于服务贸易呢，因由于居民这个跨境旅游的一个持续恢复，今年呢会小幅走扩。 然后收窄的货物啊贸易顺差叠加走阔的一个服务贸易逆差，我们预测今年经常账户顺差占直dp的比例会从2.2%下降到1.6%。 然后经常账户呢在去年是保持一个强劲，但是金融账户呢表现很疲弱。 我们预测今年对外直接投资呢会继续超过外商来华投资，然后保持一个较大的逆差。 然后证券投资这一块呢，一季度南向资金流向显示股票投资有560亿美元的一个资金净流出，但一季度债券市场呢有一个260亿美元的净流入。 我们预测呢证券投资今年会啊继续净流出，但比去年的幅度要小。 综合来看呢，我们预测今年的比P占GDP的比例会保持在一个低位，0.4%。 然后最后这张ppt呢，我很快讲一下五一的假期数据。 然后根据文旅部的数据呢，五一期间国内出游人次同比是增长了6.4%，然后国内游客出游总花费呢是同比增长了8%。 出游人次呢和总花费的同比增速比起清明长假和春节是进一步的加速。 然而人均消费呢仍然比疫情前的水平要低10%，消费降级的这个趋势呢仍然在延续。 以往出游呢更多的是购物驱动，然后现在呢就更注重更注重体验，比如县城呢就成为一个返向旅游的热门目的地。 四月份的服务业p下的价格指数也显示，通缩压力呢还是存在。 商务部的数据显示，五一期间全国重点零售和啊餐饮企业销售额同比增长6.3%，是要好于月度的社零数据。 然后受益于以旧换新项目的拉动呢，重点监测的零售企业，比如像家电、汽车和通信器材，它均录得了一个两位数的同比增长。 总的来说呢，从出游人次来说，这是一份不错的五一假期成绩单。 但是人均消费的低迷证明居民的消费潜力还有待进一步的释放。 以旧换新政策的部分促进了啊商品的消费，我们需要更多需求侧的政策来稳定劳动力市场和消费者信心。 好，我就讲到这里。
speaker 5: 下面把时间交给策略组，谢谢玉婷。 然后这个从付伟这边首先跟大家简单总结一下，今天早上这个呃新闻发布会关于股票市场的一些这个重点。 我们认为可能吴主席的这个讲话可能主要有三个主要比较主要的主题。 那第一个是从这个增量资金或者说是引活水的角度来讲，他提到啊包括今天会发布推动公募基金高质发展的这个方案，那可能是这个和这个引入中长期资本有关。 那另外还有权力支持啊中央汇金啊这个发挥好类平准基金的作用。 那这个类平准基金的概念可能在呃我们是在一个月之之前是首次提出。 那呃这个中央汇金本身我们看到它的这个现金持仓可能是在700亿呃这个人民币左右的，不到千亿的这个水平。 但是如果看到整个国家队的这个呃这个持仓，或者说是他的这个资金体量是可能会呃达到这个万亿级别的那另外还有包括这个呃这个加强对外开放，引入外资引入外资，这也是相关的一个方面。 那第二个主要的主题是包括一些可能资本市场的改革，包括呃深化科创板创业板的一些改革，以及呃发布新修订的一个上市公司重大资产重组管理方案的一些相关指引。 那最后一个是关于关税，那在这个未难环节，他也提到会帮助受关税影响较大的上市公司疏解这个困难。 会在这个股权质押、再融资和募集基金的这个资金的一些使用等方法方面，可能会增加一些监管的这个包容度和灵活性。 这是可能提到的一些主要的一些啊这个和资本市场相关的一些啊这个啊这个改革和这个政策的一些方案。 那呃回到这个市场的这个本身，我们呃最近也是看到有呃密集的这个公司财报，我们这边做一个简单的一个总结和梳理。 那如果是从去年的四季度的一个财报的情况，呃，整体的这个这个呃增速实际上是有比较明显的下滑，是百呃这个整体的全市场的一个盈利是下滑三个点左右。 那呃整个整体来看，我们看到A股和海外上市的中概A股还是差别比较大。 呃，mi指数就是海外上市中概股的话，这边是基本上14%的盈利增长。 而A股刚刚提到是这个基本上是这个一个处于下跌的一个水平，那主要是受到地产和上游一些行业这个啊盈利比较疲软的一个拖累。 那如果看到一季度的话，实际上盈利增速是有这个比较呃小幅的回升。 那呃目前的这个。 全市场80%的这个上市公司已经爆出一季度的财报，那基本上是A股的公司。 整体我们看到上游的一些这个盈利增速有比较明显的好转。 那全市场是来到呃这个四个点的盈利增长。 那这个月的月中呃中下旬会看到一些海外上市的公司会集中爆出财报。 那这个也会对mi中国指数的这个盈利的一个增长势可能会有继续的变动。 那从一个资金流的一个角度来讲的话，在四月的这个我们看到交易台的一个这个资金仓位的一个全球对冲基金的一个资金仓位的一个变化情况。 看这个在四月初就是美国宣布对等关税，加深对等关税的之后的这个半个月左右的这个区间之内。 那全球对种资金，对于中国的这个资金是有一个比较明显的卖出的那可能在去这个在四月的下半月这个卖出是有所缓解，也这个资金流开始开始进行一些啊这个开始有一些买入。 那如果在整个区域市场来看的话，我们同样看到在日本啊，韩国和台湾这些市场也看到了一定的不同幅度的一些资金流的一些卖出的一些情况。 那如果是从具体的仓位水平来看的话，如果从一个镜头寸就net allocation，就是呃海外资金对于中国的多头减空头的情况呃来看的话。 四月呃这个目前最新的这个头寸是来到了8.5的水平，是大概是在历史的中位数啊下这个呃呃六个百分位的水平的样子。 那呃相对于三月的顶点的9.1的水平的话是有一个呃下滑。 但是距离这个底部我们看到还是这个就是大概是在底部到3月顶的这个中间的一个中位中中止的一个水平的情况啊。 那如果是从这个全球的这个包括美股市场来看，最近这个一个月也是有比较明显的一个波动啊。 我们美国的这个美股团队啊是大概做了一个测这个测算。 根据公开的信息来看啊，这个全球的投资者对于美国股票在三月和4月就是关税不确定性比较明显的这个增长的这两个月当中啊，抛售美股大概是大概达到600亿美呃这个美金的一个水平。 那这个抛售主要来自的是欧洲的投资者啊，这是我们看到一个观呃这个观察的一个现象啊。 我们最近的也是全球策略观点也是这个强调比较强调对于各个股票市场当中的一个分散性，包括不同的行业，不同的这个啊投资的因子的一个分散性的一个推荐。 就认为现在目前如果说是美股本身的话，我们目前的这个观点相对说是比较谨慎的。 是推荐可能大家是在做全球的一个这个股票资产配置的一个一个主要的观点。 那呃这个呃呃这我先把时间交给我的同事L来谈一谈关于他对这个台湾市场和台币的这个对于股票市场的一些影响的一些研究。
speaker 6: 那呃过去你知道这个也是比较多谋投资的温的一个啊主题就是新新台币在呃近历的历史上一个比较历史性的上涨升负，就在呃几天内升负超过10%。 那我们认为这次直播的涨势可能是是是因为一些投资投机以及一些结构性的一些因素去共同的驱动。 包括学第一就是美台啊贸易谈判相关的投机行为。 当其实台湾的央行已经明确啊否否定了，这是他们会透过汇率操作去换取啊贸易的贸易的让步。 那第二个原因就是因为可能就是美元走弱的预期的一个升升升温。 那主要是全职投资者也是持续的减少美国资产的配置。 第三呢就是加速了这个啊啊一个啊买台币的情况，就是因为啊看到台湾的出口商他们啊大大规模的去平仓他们的美元的部位，主要都是想把他们的美元的收入去换去台币，去避免啊一些损失，以及这是啊啊风险公司他们一些啊花费的一些避避险的追求。 所以需求上升，特别是他们在之前的他们的这些啊Rao也是比较过去几年也是持续的下降。 还有就是最后可能就是一笔部分的一些新兴市场的一些Carry的平仓。 所以我们认为这是啊虽然最近这一两天的这个这个呃台币，它已经St但是我们认为这个短期的这个风险还是存在。 主要就是啊贸易谈判的一些投机的情绪，以及以及啊保险业出口商一些相应的一些啊避险活动。 那如果我们看这是台湾指数的一些呃啊performance的话，其实像35以来指数下降了1.2%，呃，1到2个percent。 但是呃我们看到表现比较落后的都是有一些啊美元部位的呃一些行业，像寿险业、科技啊、汽车汽车呃组件、纺织等出口产业单独呃还有一些行业还是比比较好的，像航空旅游等相呃观光相关行业，以及一些啊美元美元进口成本比较高的产业，像食品水泥啊、基金等。 那像一些图表的话，我们是如果我们去看怎么去啊啊啊去access这个啊啊台币升值对台湾盈利的影响，我们觉得有两个啊啊比较啊呃管道。 第一个是对出口商出口商的啊直接的一些边际的利润率以及汇率万顺的一些哦revenue的下降。 如果我们看m台湾指数里面，36%的啊营收是来自美国，然后10%是来自欧洲。 如果我们假设新台币在当前大大大概是啊30 30.0的水水平到啊一安的话，2025年全年的啊啊汇率就啊平均升值幅度会5%。 那如果我还考虑了啊一些operating l的情况下，可能对啊啊现在的升值幅度可能会对台湾啊local currency的盈利影响有3%的负面负面影响。 那第二个啊啊啊渠道在下过图稿，就是我们看啊集中在一些寿险业里面，他们外外国的一些投资的汇率就损失。 如果我们看啊啊在啊这个主表，我们看保险公司，现在他们持有大概是啊4000亿美元的一些外国的资产。 如果我们扣除31%是从perfect policy之前的避险。 以及对于啊啊其他的一些啊啊啊foreign investment里面有60%已经有透过显示性商啊产品去避险的话。 我们预期啊我们的这个股票的分析师认为，这是收险业投资组合中大概还是有2000亿美元的部位还是没有heging的。 那如果新台币升值10%啊的话，这会抵消他们2024年全年的啊税前盈利，以及他们现在的这个汇汇率波动的这个准备金。 这个perfect reserve。 那如果对台湾整体的影响的话，就是我们预期呃呃这个40%甚至会对呃全台湾的盈利做成大概5%的这个盈利的冲击。 那啊啊下一个主表就是啊啊我们啊觉得就是这两个加起来的大概是7%到百分之啊八的这个盈利影响。 但是我们值得注意的是台湾的第一季的g dp啊啊数字其实是啊超于预期的。 所以对特别是出口方面，所以我们机学家也是把GDP的预测从啊在这等关税后的1%点啊，销售的1.6%上逃至最新的3.3%。 还是对啊我们认为啊这个可以offset啊抵消因为台币台币升值对盈利销售的压力。 所以我们现在维持今年台湾股票盈利增长10%的预测，我们还是1%啊百低个百分点低于市场预测，主要都是对于关税的这个负面影响比较悲观。 那从亚亚下一个啊下一个图表的话，我们如果从亚洲市场配置中，我们现在还是低配台湾市场。 我们比较建议这是一些超配内需以及关御性比较好的产业，以及低配呃出口的产业。 我们觉得川普政府还没啊啊宣布对半导体产业的关税，但市场已经价格已经反映商的乐观的一些贸易协呃协议的预期，所以我们还是觉得风险还是呃有在里面。 最后的话在下一个slide，就是我们很我想快很快速提醒就是那个第一个台湾主题就是台湾伽古石的一管理，硅谷已经有600亿的美元的资产占了台股市啊啊不含和之间的市值5%。 那在过去四年资金流入还是比常稳定的那在五月到6月是多数。 这些一会啊balance他们的这个投资组合。 所以我们也发表了一个另外的报告，去分析这些大比较大型的一他们一些啊同新平衡的基金以及很多股票可能会纳入还是啊会剔除他们现在的这个投资组合啊，如果是呃呃各有有兴趣的话，也是可以看我们的报告。 有更更多的screen虚虚谱化。 那好的，那我的分享到在这里，我把时间交给fe看, 看到时有什么问题。
speaker 1: 好的，呃，谢谢我们策略师和呃经济学家们这个呃精彩的这个summary啊。 嗯再提醒一下我们的audience，您可以呃在你面前的小窗户前面呢打打问题啊，把你的问题用中文或者是英文啊打出来都可以。 然后我会帮你这个呃这个问我们的呃经济学家和策略师们。 呃，那可能第一个问题吧就是呃问呃我们的闪博士，呃，就是今天呢呃这个rate cut啊，就是呃还有222的cut啊，这两个呢呃从你个人的感觉，还有跟客户的交流的过程当中，觉得这个ti名是不是个surprise啊？ 这个还有那个幅度，还有那个方向啊。 嗯好，山总你说一下。 好的，呃，谢谢。
speaker 2: 呃，这个问题呃我觉得如果单从今天这个角度来讲，其实昨天这个新闻发布会这个信息出来也挺晚。 它不是说提前啊一两天就给大家信息说今天要开新闻发布会，谁会啊参加今天的新闻发布会。 所以从这个角度来讲的话啊，到昨天都没什么预期啊。 然后呢今天早上呢呃这个潘行长公布的这十条啊，还是算是一个positive surprise啊，确实是呃market expectation啊，至少就是今天的情况来讲的话，market没有说expect今天会有降息降准这样的举动。 呃，大的方向我觉得跟我们呃这个新辰也发了他的fraise monitor，那么我们的conversation显示呢大家都是有一定的预期啊，今年会有降息降准呃，这个呃结构性的货币政策呀，还有很多呃这些比较high level的呃政策上的描述。 在四月份的政治局会议也提到，所以啊模糊的和呃在今年会有或者未来几个月会有的这样一个政策呢，是有这样的预期的。 但确实落脚在今天是这样的形式啊，由那个啊潘行潘行长啊，还有这个就是呃呃呃这个参会人的规格来讲，比上一次的新闻发布会要更高一些，这些应该都是呃超预期的。 呃，那我觉得呃还有一点呢就是说呃这里面是不是也跟这个外汇的这些母本呢？ 因为你如果看从去年开始，我们的央行的描述就在说择机降啊降息降准啊，或者适实降呃降息降准。 但什么叫择机？ 什么是事实？ 这个其实是挺难预测的啊。 所以从这个角度上来讲的话，是不是跟外汇这边的啊一些最近的一些发展美元的走弱啊，人民币的啊这个压力啊明显减少，是不是也这方面也有关系啊？ 所以我觉得啊这个央行确实是在择机或者适实降息降准。 但对于今天的这个呃整个新闻发布会来说的话，总结来讲是一个upsize price。
speaker 1: 好的啊，其实刚才那个您讲的那个择机的时候，我在想其实呃无独有巧啊，就是我们今天早晨也看到新闻。 就是说何立峰副总理会到呃瑞士啊去跟美国的这个呃一些高官们啊，包括财政部长啊Scott be啊开始谈判啊，那这个正好也是今天早晨，就在这个九点钟的这个呃会议之前，大概两三个小时之前宣布的。 呃，我自己的个纯粹个人猜测也是，这是不是也是一个组合拳的一部分呢？ 啊，这个当然啊我们都不知道啊啊一切都在掌握之中。 呃，然后那个我们的呃策略师们啊，我想问呃比如说那个艾文一个问题吧，就是最近我们看到很多的呃亚洲的货币对美元啊都涨的挺厉害的啊，就包括你刚才这个讲的这个重点讲的这个台币啊，其实呃人民币也是，港币也是，呃，压坡园也是等等等等啊。 那你呃从一个策略师的角度来讲，你觉得这对于呃中国的equt呃估值啊会产生一个什么样的影响啊？ 其实呃举一反三啊，就是其实对整个亚洲的呃这些股票市场的估值会产生什么样的影响？ 谢谢。
speaker 6: 好好的，谢谢谢谢。 这个这个这个问题。 那其实如果就是不说像台湾就是那么高啊，对美国的这个exposure啊包就是啊盈利以及一些资产exposure的话，其实啊美元的啊贬值，它是亚亚洲货币的升值，是对亚洲股票普遍是好的。 有的指数就是因为啊一一就是外国投资者可能就是觉得啊因为美元贬值，他们想买一些非美元的资产，所以他们的资金流都普遍会流进啊一些信市场，特别是股票的投窜。 然后他们就unha他们的position，所以他们可以赚到这个汇率的这个again。 第二呢就是因为啊主要就是针的对美国资产的这个impact，所以这个啊啊express也会推动啊一些亚洲以及中国股票的一些估值。 特别是可能是对于啊中国海外市场每港股的估值，它是有一个啊啊一些variation的一些啊直接的impact。 如果你说盈利的影响的话，就是我刚才所说的是可能比较就是台湾的比较特别比较高的exposure。 但是如果你是从一个us dollar min的这个啊啊盈利的perspective去看的话，还是一个price去看的话，图片都是有一个啊比较好的这个啊啊啊啊影响。 但是如果说就是从历史上来看的话，我们还要看就是这个呃呃呃亚洲货币升值的原因是什么？ 是因为美国的经济不好，还是说就是觉得全球经济也好，然后relatively全啊其他国家的经济比则是美国好。 如果是因为全呃美国的经济不好，有一个reception impact导致就是美元贬值的话，那可能就是对于整个亚洲市场的这个估值也好，利好还是有一个很强的销售压力。 那如果是一个比较stable的一个美国经济的啊情况下，拿好美元贬值的话，呃，普遍来说还是会对中国以。
speaker 1: 及其他亚洲市场的股票都是有一个好的影响。 好的，呃，谢谢呃我们那个策略师的这个呃回答啊。 呃另外再问一下呃闪辉总吧，就是说呃最近啊我们看到中国的pm I啊出来呢相对的比较弱。 但是呢这些高频率的呃贸易方面的数据呢好像还是比较的强的啊，比较的健康的。 呃，那我们应该呃怎么样解释呃这这两种不同的呃这个信息啊呃它所它所反反映出来这种矛盾的。 嗯，谢谢。 对对，这也是很多客户现在在问我们的。
speaker 2: 一个问题啊。 那第一点呢，这个也不是只有中国有，如果我们看美国的数据呢，也是这样一个情况，前瞻性的啊这个调研性的啊，软的指标呢确实下降的非常的快啊，但是真正的这个这种硬指标啊，这个hard data现在看起来啊，你像上周五它的非农啊就业数据啊，这个就还不错啊。 所以从这个角度上来讲的话，这个硬指标可能比较慢一些。 一个是它的这个数字的公布比较的慢啊，为什么每个月都是偏M马是第一个啊宏观指标出来啊，这些这个survey data它来的比较快。 再一个的话你有库存哪，你有些其他的啊这个经济上面科的办法，所以它显示出来的时间可能也比较滞后，而不像是我去问你啊，你的订单怎么样。 这些问题呢更多的是一些leading indicator啊，那么还有一个中国跟美国不太一样的，为什么会有这样一个disconnect啊？ 我想提示大家一个呢就是说虽然我们很想知道未来是什么样子的，但是现在的这样关税这么高的情况呢，是以前从来没有过的啊，那么中国在18年第一次贸易战之后呢，确实很多公司也有一定的布局啊，政府部门呢也有一些准备啊，所以这也是跟以前不太一样的。 所以不管是看之前的关税上升，还是1819的经验，有很多东西已经不太适用了。 那比如说现在我们呃这个呃equity research那边也做了，问了很多公司啊，那确实是会有分订单的这样一个情况啊。 那美国的订单呢由海外的工厂来做，啊，非美的订单由国内的工厂来做。 如果你是一个公司之前在过去的啊五年时间内有一定的布局。 你可能能够通过这样的方式啊，能够缓解这么高的关税对你的压力。 啊，还有比如说我看到很多新闻媒体像F里面也报道啊，有些这个出口商呢他有其他的办法可以绕道啊。 因为别的国家的这个税呢啊是10%啊，墨西哥是零，现在那个对等关税没有加在墨西哥上面，而中国呢145，那这中间就可能有一些绕道的东西。 你看整体中国出口还要还可以，但是你去看中美之间直接的这个出口就掉的非常多，所以数字上面会比较的啊confusing一些啊，是因为呃种种新的一些形式和情况而导致的啊。 那如果关税维持在这么高的位置，我们觉得未来几个月是会有影响的啊，毕竟不是所有人都可以绕道，不是所有人都有海外布局啊。 但是这个呢确实是很难预测的一个情况啊，只能我们追踪高频数据，我们每两周都会有高频数据的发布啊，我们也会和这个我们的呃爱德斯那边呢啊有足够的沟通。 来看一下到底未来的进展是什么样子的。
speaker 1: 好的，呃，那我看到后面还有一些问题啊。 但由于今天呃时间所限呢，我们的这个special edition啊啊for呃这个宏观啊今天就呃接近结束了。 呃，另外我想做一个广告，就是我们呃五月21号到22号之间，在上海会举行我们呃一年一度的tecnet conference啊，呃如果你还没有sign up的话，呃，希望你呃这个呃找你的sales sign up。 是在浦西的呃例子卡尔顿，浦西的粒子卡尔顿po斯曼啊，不是普通的例子，卡尔顿啊有很多这个很好的上市公司啊，比如说阿里巴巴啊那个高管等等啊，来这个参加我们这个会议。 啊，另外呢我也想做一个advertisement，就是我们的呃大宗商品，还有呃这个Trina陈啊呃分析员，他同时也是我们的cohead of呃greater China Research。 他呢最近呢写了几篇报告，就是呃关于呃在看呃这个呃中国公司啊exporting目前的情形啊，他呢是呃一直在这个跟踪啊几个很大的这种呃呃exporting的公司啊，好像是七十多家。 如果我没记错的话啊，就是啊就来来来研究。 就是说大家这些从公司的管理层来讲，他们每个星期每个月啊主要看到的这个呃他们的出口的情形啊如何啊，那呃他目前已经写了两篇了啊，我们在布久的将来也会请他到我们的脉动中国来啊，好吧？ 呃，下周一呢上午十点啊，我们呃会再次举行啊脉动中国啊宏观会议啊，希望呃您能播种参加啊。 呃崔大臣可能下周一不不不行，但是再往下一个周一啊，他就可以啊。 那好啊，那谢谢大家的参与啊呃这个希望在今天这个好的市场里面，大家能够呃take full advantage of it and enjoy the ready。 好，谢谢，拜拜。