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speaker 1: 啊，各位投资人下午好。 华创宏观高措今天给各位投资者分享的培训主题是啊对这个财政预算体系的一个理解啊，就是如何看懂财政的一个四本账啊，主要这个背景就是今年以来啊整个市场对啊财政政策的方向也好啊，包括这个财政力度的一个判断也好啊，出现了比较多的这个分歧和和困惑啊。 主要就是在今年整个逆周期的这个政策加码的背景下啊，那我们认为说这个财政的这个啊主要的这个一手资料还是今年年初啊公布的一个预算草案。 那我们从预算草案当中实际上可以获得很多关于今年财政政策的方向也好啊，力度也好的一个啊一些关键的信息啊去解答我们对财政政策的一个疑惑啊。 啊，首先我们来说一下什么是啊这个四本账啊。 四本账实际上是一个通俗的一个说法啊，实际上指的就是我们国家的一个啊全口径的一个预算体系啊，那由这个四个账账本去构成啊，首先最大的一个是一般公共预算啊，也就是我们说的一本账，它的预算支出是25万亿啊，它的主要收入来源是这个财政收呃税收收入为主的财政收入。 那第二本账就是我们的政府性基金预算啊，它的这个支出规模今年预算是13万亿左右啊，那其中这个啊本级收入啊80%以上是有这个土地出让收入去构成的啊。 那另外还有就是啊专项债的收入，包括今年特别国债的收入，也是计入这个二本账当中的啊，这是第二本账啊。 第三本账叫做国有资本经营预算，这个占比较小一点啊，今年的支出就是在2660 2600亿左右啊，比较小的2 2600万亿这一个比较小的一个一个规规模啊，这是第三本站啊。 第四本站是我们说的这个啊这个啊社会保险一个预算啊，也就是我们说的社保啊，它的年末滚存大概是9万亿左右啊，但是他今年是接受从这个一本站的2.16万亿左右一个调率啊，它的预算支出规模今年是啊8点二三万亿左右，所以合起来一个支出规模大概是啊四十多啊万亿。 这样这个样子啊是一个非常庞大的一个一个预算体系。 那他们之间有一个啊比较基本的勾际关系，就是啊每一年的这个二三本账啊，也就是我们的政府性基金预算和国有资本经预算啊，它是可以通过当年的盈余去调出补充一本账的啊。 那这个一本账呢它可以通过这个正常的支出去补充这个社保基金这一本账啊，也就是第四本账啊。 然后还存在一个就是历年的一个前两本账累积的一个结算结余资金啊，它也是可以每年作为一个存量资金去调取补充一本账的啊，这个是我们对整个四本这的一个呃大概的一个一个关系的一个理解。 那我们具体展开四本章的梳理之前，我们首先要明确三组基本的概念啊，可以说明明确了这三组这个基本概念之后啊，基本上这个对于四本章的这个预算问题可以不犯大的错误啊。 首先第一个概念是收支和收支总量的概念啊，我们说的这个收支实际上就是一个收收入和支出的一个实际值，也就是我们每个月看到的财政收支这个呃这个数据上面啊显示的其实有收多少支多少就是多少啊一个实际的概念。 像我们所说的收支总量是一个账本的概念啊，就是一个必须做平的一个类似会计上的一个概念啊。 举例来说，对一本账这个收入总量和支出总量之间的这个差距横等于我们说的预算赤字啊，我们把这个现象称为收支总量相比啊，那收入总量又是由收入加上使用阶段结余及调入资金去构成的啊，所以我们可以得到收入加上使用结转结余及调入资金，再加上预算赤字等于支出总量。 这是什么意思呢？ 实际上就代表着支出总量和这个啊实际的这个收入资金的差值。 它是要有两个部分去构成。 一个就是啊这个我们今年的这个呃预算赤字啊，大连是大概是3.76万亿这样一个水准。 另外一方一个部分就是这个近3万亿的这个啊缺口，还是要由这个使用阶转结余及调入资金这两个部分去弥补的。 合起来去弥补一个6.76万亿左右的实际啊这个财政缺口啊，这个是一个收支总量的概念。 第二个概念是这个呃央地收支和央地本级收支的概念，主要是我们国家存在一个比较大额的中央对地方转移支付啊。 所以说任何一个账本的这个全国收支都不等于中央收支加上地方收支，而是要剔除啊中央对地方转移支付的重复计算部分啊，剔除之后的收支我们称为本级收支的啊，这是第二个概念。 第三个概念是这个结转结余资金和啊结转资金和结余资金概念。 这个结算资金就通俗来讲就是呃一个概念呃，一个一个项目我今年是没有使用完啊，当你没用完的钱下一年继续去使用啊，叫做结转资金啊，这个是在原原账本继续去使用的啊。 结余资金的概念是这个项目结束的时候啊，我确定剩下来的就是确定这个钱没花掉的啊，叫做结余资金。 那结余资金是可以通过啊可以用来补充和调入我们说的预算稳定调节资金去供的这个一本账去使用的啊。 那我们预算法规定啊，各级政府上一年预算的结转资金啊，可以用于下一年的这个项目支出，也就是我们刚才说的结转的概念。 但是如果连续两年结转都没用完的话啊，我们应该作为结余资金去作为管理。 这个是结转和结余资金的一个转转换关系。 那今年的预算长案要求是加大各类结转结转资金的一个盘活使用力度啊，去弥补这个财政啊的一个减收增值缺口啊。 所以说这个我们分为中央和地方的这个预算稳定调节基金和这个地方结转结约资金，它是可以作为直接动用的财政存量基金啊，去这个补充一本账的收支缺口的，也是我们勾机这个四本站的一个重要一个枢纽啊，这是我们必须要明确的这三组概念。 那我们现在具体来看啊，先来看这个第一本账，那这个一本站的这个收入总量啊不行，我们刚才说的三个点啊，它是由这个啊全国一般公共预算收入和调度资金和计算机这两个部分构成的啊。 这个全国一本站收入又分为中央一般公共预算收入和地方一般公共预算本级收入啊。 注意这里提的是本级收入，所以说啊已经是不包含这个税收啊，不包含这个转移支付的这样一个概念的啊，这是第一部分啊。 第二部分，这个调率资金及结使用结算结余。 也可以分为中央和地方啊，中央部分当中从中央预算稳定调节基金调率啊，这一部分今年是5300亿啊，预算当中啊这个明确了5300亿左右一个规模啊。 第二部分是从这个中央的二三本单调入啊，这个规模较小一些啊，今年大概是几百亿的这样一个税准啊，这个是中央的部分，地方的部分啊，也同样是分为这个调入和使用这个存量资金的两个部分啊。 调入部分是从这个二三本站啊，今年是要啊预算长，按规定是要调入2.11万亿啊这样一个水准。 那这里面三本从三本段调入实际上就是700万亿左右啊，所以说啊主要是啊要从这个二本段调入，我们预计是在2万亿左右这样一个一个一个比较高的一个水平。 然后为什么不是从这个地方结转结余资金调用呢？ 主要是我们估算这个去年年末啊，地方结转结结余资金这个存量已经不足2000亿了啊，所以今年供地方调入这个存量啊，我们预计最多也就是在这个0到3000亿这样一个水准啊。 所以今年地方的这个调入资金和使用阶段，结余主要还是靠调入资金啊，特别是调入啊从这个澳本上调入这个2万亿左右的资金啊，去构成这个呃这个地方的这个呃缺口的补充。 那我们具体来看这个一本站实际收入啊啊实际收入可以分为两个呃部分啊，就第一部分是税收收入啊，它的占比是在80%以上啊。 目前我们国家是采取一个啊分为五大类18种税收的一个复合税制啊，那其中税种当中最重要的是这个增值税和企业所得税啊，两项去年合计是可以占到63%的这样一个一个税种啊。 从这个呃税收收入的中央和地方关系来看啊，分为三种啊。 第一个是中央税啊，然后就是地方税和这个中央地方共享税啊，那我们说的比较重要的税种呢啊包括这个增值税、企业所得税和个人所得税。 三个比较重要税种都是中央地方共享税啊。 其中这个增值税是央地五五分成的啊，企业所得税和个人所得税都是这个啊中央和地方六次开的啊，那这里交代一个啊，这个呃央地税制改革的一个背景，就是94年的这个分税制改革实行以来啊，得益于中央对地方的这个转移支付和税收返还。 地方财政收入在全国的这个啊这个收入占比当中啊，比重是有44%上升到53%的，啊，上升了九个百分点。 但是与此同时，它的这个支出比重是增长更快的啊啊可以说上呃目前是已经接近91%个水准了。 所以说整个大的背景是这个地方的财权事权有一个比较大的去匹配啊。 这个也对近年来的这个地方财力构成一个持续的啊比较严峻的挑战啊，特别是在今年的这个呃这个疫情冲击下，这种地方的这个啊财政困难局面实际上是被放大的啊，那直接体现在支出结构上面，就是啊民生和6保方面支出可能要加强啊，那可能地方用于这个基建类的这些投资性支出可能要有一定的压缩啊，这个是大的一个时代背景啊。 另外一块就是呃财政收入的另外一块就是这个非税收入啊。 那我们说广义的非税收入实际上就是政府啊通过法定手段获得的。 除了这个税收收入以外的其他一切收入都可以叫非税收入啊。 但我们这里研究的非税收入特指啊一本账当中的一个非税收入，包括啊录项这个具体的构成。 但从整体的增速来看，非税收入和税收收入有一个比较明显的一个呃跷跷板效应啊，也就是税收收入压力。 也就是说财政收入压力比较大的年份，税收收入啊非税收入往往是有一个比较大的一个发力啊去增长啊。 我们可以看到右边这张图，蓝色的柱状，实际上它代表的是非税收入对于整体财政收收入的一个累计同比的拉动啊，它是一个拉动值。 可以看到明显的2015年和2019年，这个是我们国家这个近年来唯一两年就是没有完成财政收入的预算目标啊，这个是呃可以代表典型的两年，就是财政困难的年份啊。 非税收入都都是啊有一个非常明显的拉动啊，税收收入啊，特别是2019年是接近0%的一个拉动水准啊，所以基本上都是靠非税在撑着。 去年啊，所以说这个是呃非税收入和这个税收收入有一个比较明显的一个一个呃一个跷跷板的这样一个发力的特点。 那从这个非税收入这个结构来看，比较关键的变量是这个啊中央为主的啊，中央收入占90%的国有资本经营收入啊，国有资本经营收入它的主要的内涵就是特定金融机构和央企的上缴啊，那它这个增量有多大呢？ 就就拿这个19年和啊15年两年去去举例啊，这个呃这个国有经营国有资本经营收入这一项啊，在15年和19年它分别贡献了非市收入增量的47%和76%啊。 所以说呃非正收入这个增量到底有多少，主要就取决于这一项啊，国有资本经营收入，也就是啊这个特定金融机构和央企利润上缴的力度如何啊，那这个呃特定金融机构和央企它的这个范围到底是这个哪哪些企业呢？ 实际上啊没有啊这个具体公布过啊，但是我们可以判断啊，这个主要是由三部分构成啊。 一部分是这个中烟，它的这个啊中国烟草它的专项税后利润上缴大概是1000亿左右啊，那另外就是财政部和中央汇金履行出资人职责的24家金融央企，主要就是中投和五大行啊。 他们每年上缴空间大概在3000到4000亿左右。 啊，另外一块，其实我们国家央行是要向财政部缴利润的，啊，每一年大概是在2000亿左右。 所以说这个国有资本净营收入这一项，中央层面啊，它的这个空间每一年上缴的空间是在啊6000到7000亿左右这样一个水准。 那去年的这个实际值啊就是7700，就是这个接近7000亿的这样一个水平。 所以说我认为去年的国有资本经营收入这一项啊，他实际上基本上已经穷尽了他的这个当年上缴的能力了啊。 那今年从预算的这个安排来看，中央这中央国有资本经营收入的预算值只是啊1400多亿的水准啊，这个比去年是下降了五千多亿的啊，所以说呃这个单向对非税收入的一个负向拉动就可以达到16个百分点啊。 这个也就是我们为什么认为今年虽然是一个财政困难年份啊，有可能像15年、19年那样啊完不成收入目标啊，但是非今年的非税收入未必高增啊。 就是因为去年基本上已经穷振了这个国有资本经营收入啊，也就是金融央企这一块的上涨能力啊，今年的预算啊这个安排又是低了五千多亿的啊，所以说这个关键增量的这样一个削减啊，甚至说负拉动，可能会造成今年整体的非税收入啊，也是一个持续的负拉动的这样一个格局啊。 这个是非税收入这一块。 那从支出的角度来看啊，这个支出总量是由这呃全国一本账支出啊，这个也是分为一啊中央和地方两个部分去构成啊。 第二部分是这个啊中央的这个中央的一本站支出当中啊，这个相对预算的一个超收收入，以及啊相对这个预算支出的一个结余啊，这两个部分是可以去补充啊中央预算稳定调节基金的啊，这个是第二部分。 第三部分就是结转下年支出，这个是比较少的一个部分啊，有这三个部分去啊构成这个一本站的支出一个总量。 那从这个呃一本上支出的实际支出的结构来看啊，呃我们可以分为这个具体可以分为28个分类啊，其中有最大的三项啊分别是这个教育啊百分占15%啊，社保就业13%啊，这个城乡社区10%啊。 那通过这个支出结构，我们可以看到的啊这个一个政策取向啊，就是每一年这个预算草案当中安排的这个啊主要支出项目的增速。 我们可以看到今年的财政政策的一个政策导向是如何的啊，就比如说这个一般公共服务支出，今年是安排了-1.8的一个负增长啊，那背后体现就是今年各级财政去大力压减一般性支出啊这样一个财政的事实啊。 那安排增速比较快的这个社保就业和卫生健康基数啊，今年都是在7%到9%之间啊。 实际上背后体现的就是今年财政积极的啊去这个啊这个六保啊这个啊应对这个疫情和就业的冲击，包括进行一些卫生健康的一些啊建设和一些啊一些地方的财政资金的补足，去应对疫情冲击啊。 这样一个政策的一个导向啊。 那有一个这个市场比较关心的概念，就是这个财呃基建类支出啊。 其实实际上这是一个呃市场定义的概念，主要是把啊城乡社区农林水事务以及交通运输支出这三块支出加起来大概是25%啊，不大不小的这样一个呃一个规模去把它定义为基建类支出啊。 那虽然说这个合起来它的呃这个额度只只占比只到25%，但是它的从这个拉动角度来讲啊，可以看到下图的这个红色柱状啊，就是它的这个啊对当月财政支出的一个拉动来讲啊，基本上决定了啊支出的一个呃方向啊，所以说它的拉动还是非常明显的啊。 那其中啊分别来看这个他们的背后的意义啊，这个交通运输支出实际上啊它主要是由一些啊跨省的中央主持的一些啊公路铁路铁路项目来构成的。 所以它主要是能反映中央基建支出的一个一个力度啊，那地方来看可以分为这个城乡社区和农林水事务啊，它都比较偏反映地方支出的。 而其中啊这个城乡社区事务当中有一半是直接投向地方去啊这个基建的，所以这这这一半是假不了的，所以它是这个地方基建的一个比较直观的体现啊。 那另外一块这个农林水事务啊这一块，实际上因为它当中有20%是投向扶贫的啊，特别是在今年这个疫情冲击的背景下，投向扶贫的这一块是放大的。 所以说啊可能跟我们想要通过他了解的这个地方基建的强度有一定的这个有一定的这个冲突啊。 所以说啊这个对于地方基建的这个参考意义，相对于城乡社区是较弱的啊，因为有可能是受到这个扶贫项的干扰啊，所以啊如果说去判断这个每个月的这个地方基建的这样一个发力情况来讲，我们更建议是通过城乡社区这一块去啊支出去判断的啊。 这一块呃今年上半年是也是增长的比较低啊，然后这个完成啊这个进度也比较慢啊，应该是前七个月只完成了42%左右，还有42左右的一个水准。 那下半年可能会有一定的提速，在这一块啊可以去啊动态的追踪和关注。 那这个一本账支出当中还有一个比较重要的部分，就是中央对地方一个转移支付。 我们可以看到左边这张图啊，实际上这个红色柱状的部分啊，就是中央对呃地方这个支出方的这个呃转移支付啊部分啊，今年的这个呃这个额度是高达8.39万亿啊，实际上占了整个中央对地方转移支付的60%以上。 可以说啊中央呃中央的这个支出的总体已经呃这个主体已经变成是给地方做转移支付了啊，那这个转移支付当中可以分为呃两个概念，一个是一般性转移支付啊，一般性转移支付就是啊这个啊中央给地方这个的钱是啊地方可以统筹使用的啊，也就是这个钱没有限制，可以随便花。 那另外一块是专项转移支付啊，主要就是啊这个中央有一定的宏观政策目标交给地方去啊，必须按照我的这个呃要求去完成的啊，按按照这规定用途去使用的，叫我们叫做专项转移支付。 那这个2019年呢，这个转移支付的口径有个比较大的调整，使得一般性转移支付现在在整体转移支付当中占比是到90%以上啊。 主要这个调整是两方面啊，一块是啊我们知道之前中央对地方的这个转移支付是称为转移支付和税收返还的啊。 但是19年这个税收返还这一项不在单列，而是列入这个一般性转移支付啊，这个是第一点。 第二点是原来的转移支付当中有一块叫做共同财政事权的这个转移支付这一块里面有很多都是原来的专项转移支付的部分啊。 这个整整体大概是3.2万亿这样一个水准啊，去年是全部并入一般性转移支付的啊，所以说这里面有很多的专项转移支付也并入到一般转移支付当中了啊。 这两个调整过后啊，这个一般性转移支付的这个现在占比在90%左右啊。 那今年有一个新的一个新增安排，也就是我们的啊特殊转移支付啊，今年的预算是达到6050亿啊，主要是用于这个地方支持地方财力去做六保啊，这样一个新的一个安排。 那这个中央的这个啊这个一本账当中有啊比较重要的一个结转结余资金的一个一个存量补充的概念，可以分为啊中央和地方两块啊。 中央的啊预算稳定财的资金实际上是06年才设立的一个啊一个一个项目啊，它的这个设立背景就是呃进入到这个21世纪以来，这个我们国家的财政啊这个收入情况有一个比较大的好转啊，出现连年的一个每年的一个一个盈余啊。 那根据原来的预算安排，这个钱是不能剩下来的，只能在年底突击去花掉啊，所以说这个是呃不尽合理的啊。 那从06年开始，我们为了这个每一年这个盈余的这个部分啊，可以剩下来啊去啊以供未来去不时之需啊。 那设立的这个中央预算稳定调节基金啊，就相当于一个财政的水库的概念啊，也就是呃这个在呃这个财政比较困难的年份可以调度出来啊，去做一个以分补欠的这样一个一个一个安排啊。 06年开始设立啊，它的这个资金来源主要是呃这个两部分啊。 第一部分是这个一本账当中每一年相对于预算啊超收的部分，以及相对于预算这个用这个用少的这个支出的结余部分啊，这两个部分是可以调入去补充这个中央预算稳定调剂资金的这是第一第一部分。 第二部分是一二，本站当中有符合特定要求的结转资金啊啊，包括这个连续两年没有使用完的啊，这个转为结余资金的。 包括就是今年中央的这个预算草案当中说的啊，通过这个存量盘活盘活的3000亿啊，也就是一些符合特定要求的这样一些结转资金啊，也是可以去啊做一个啊这个对预算稳定调节资金的补充的那也就是今年的今年的整个5300亿的这样一个调入安排。 实际上是由去年的。 啊，这个年初的余额也就是不到1000亿个不到1000亿的一个水准。 加上1000亿左右的呃这个一本账超收收入和支出结余，再加上3000亿的这样一个从啊特特定的这些结转的这个项目啊，做一个盘活的这样一个一个呃结转资金啊，加起来大概是啊5272亿啊这样一个水准。 再加上决算整理期当中还要去补充一些资金啊，所以可以说啊超过5300亿这样一个水准，去满足今年调入一中央一本上的这个5300亿的要求啊，这个是中央的阶段结余资金的一个部分。 那地方实际上也是有这个预算稳定调节基金一说的，只不过它的啊这个规模从来是不予公布啊，那我们只能通过一个地方结转结余资金啊这个项目去判断啊，那这个项目实际上也处于一个半透明的一个一个状态啊。 从一个呃存量角度来讲啊，这个呃地方结算结余资金的余额实际上只公布到2017年年末啊，所以呃1819年的水准我们是需要估计的，这个是存量角度。 从流量角度来讲，19年的预算草案开始公布这个啊地方财政调率资金及使用结转结余资金这个这样一个项目。 但是他没有说其中调率资金是多少，使用结转结余资金是多少啊，所以说我们还是啊必须通过一个估算去呃判断这个呃这个地方计算结资金的一个余额啊，那根据我们的估算呢，实际上19年年末经过1819年两年的一个大额使用啊，19年年末的这个地方结算结余资资金实际上已经是不剩啊这个2000亿了啊。 所以说今年的整个地方啊去弥补缺口，主要要靠的是调率资金啊。 那这个调入资金预算安排是2.11万亿，那其中三本站调入的这个规模是确定的，也就是793万亿啊，那剩下的就是二本站的一个调度规模啊。 如果在我们啊这个结算交易资金利用强度这个有限的情况下，有可能澳本站的这个调度规模我们预计是在2万亿左右，是一个比较大的一个规模啊。 所以说这个澳本站这个调度规模它具体是怎么样去提供呢？ 我们啊需要这个呃这个具体去看一下二本站的一个一个构成是怎么样的啊。 二等站我们把握三个原则啊，第一个是这个呃专款专用原原则啊，也就是啊二本站的它这样一个概念是啊向特定对象征收，用于特定公共事业发展的这样一个收支预算。 所以跟一般一般公共预算的这样一个收入和支出是呃分开的这样一个呃这样一个考量是是不同的啊，这个是第一点。 第二点是一个啊这个呃收支平衡的这样呃一收支平呃一收定资的这样一个概念啊。 也就是这个澳本站每一年的这个收入啊，基本上是要大于大于支出的啊，也就是说他每一年都会有一个确定性的盈余啊，这个是第二个概念，以收定支啊。 第三个概念就是一个收支平衡啊，也就是我们说的自求平衡啊，这个概念代表是说我澳本站每一年的这样一个啊一个盈余啊。 他有啊，他要么就是要在报本账当中啊，我要在呃结转下一年继续把它去使用掉啊，这个是呃在账账本内使用的，要么就是你要把把它在当年调出这个二本站去补充一本账啊，把它在这个账本间给它平平衡掉啊。 所以说啊要么就是在啊账本内平衡啊，这个是结转下一年使用。 要么就是在当年啊调出其他账本去进行平衡。 这是啊二本账的这样一个自求平衡的概念啊。 那这个二本砖的收入总量来看，呈现三个主要的特点啊。 第一个就是地方的二本专收入，是全国二本专收入的主体啊，占比是95%左右啊。 第二个是从收入来源来看，土地出让收入是二本站收入的主体啊，占二本站收入是83%左右啊。 第三块是这个呃地三这个二本站收入的这个对二本站收入这样一依赖程度，实际上已经是和对一地方这个一般公共预算，也是地方的公共财政收入的这样依赖程度相当了啊。 这个去年这个二本站地方二本站的这样一个本级收入，占地方一本站的这样本级收入的这个比重已经达到80%啊，是已经到一个非常大的这个对啊这个二本站的一个依赖水平。 那从这个呃二本账收入本金收入的这样一个主要构成土地出让收收入来看啊，实际上土地出让收入啊它是一个毛收入的概念。 也就是说我把土地出让收入收下来那一刻，其中80%已经决定好了用途啊，这个我们把它称为成本性支出。 剩下20%就是地方政府真正能用的啊，我们的把它称为啊这个非成本性支出啊。 成本性支出当中主要就是征地拆迁补偿补偿啊这个补助被征地农民啊，包括这个土地开发的这这个部分啊，我们把它称为这个成本性支出。 非成本性支出主要是城市建设啊，农业农村啊去啊包括这个保障性安居工程去构成的啊，那我们从这个呃大家比较关心的这样一个呃基建的这个角度来看啊，这个啊成本性支出当中主要是土地开发支出啊去用于这个基建那个呃非成本性支出当中啊。 主要是这个呃农业农村支出和城市建设支出这两块去构成这个呃这个基建类支出的这样一个一个一个类别啊，两块合起来加起来大概是35%左右啊。 也就是说如果是澳本站的整个支出是啊按这个9万亿左右啊，今年大概一个预算安排去去看的话，其中大概是有3万亿左右啊。 我们初估是可以投向这个基建这个部分啊，就是土地出让这一块。 那二手站的整个支出来看啊，同样是这个已收定支和自求平衡的两个概念啊，已收定支意味着这个二等站的这个盈余啊是会出现的啊，每年都会出现的那这个自求平衡的概念要求这部分要么是要啊调出给一本站使用，要么就是要在二本站当中做一个下一年结转的消化了啊。 那在这个二本站支初的中央和订方两个层面。 啊，中央在中央层面对应的是这个啊政府性基金结算结余超过基金当年收入80%的部分。 这一部分啊大概是数十亿的这样一个水准啊，规模不大，是要补充中央的预算稳定调节基金的啊。 那这个地方二本站当中啊，这个是比较大的比较重要的这个部分啊，它分为调入啊一般公共预算资金，也就是调入一本账啊，这个部分大概是75%啊，剩下的是结转下年支出，也就是在账本内内部消化的啊，大概占25%啊，这样两个部分去构成。 所以我们这里看到虚线框起来的这个地方政府性基金相关支出当中，实际上啊已经是包含了这个调入这个一本账的这样一个75%，还是75%的一个调大额调入的这样一个部分啊。 所以说这个相关支出的概念啊，我们呃这里必须明确，它是包含对于一本账的这样一个调入的啊。 那这个二本站的这个调入一本站的这个规模到底是有多大呢？ 啊，我们看到左边这张图啊，这个红线和蓝线实际上它在这个啊2015年之前啊是贴的非常紧的。 所以说这代表什么呢？ 这个呃实际上就是这个呃收入总量减支出啊，就是收支的这样一个盈余是非常小的啊，主要是就是以这个呃土地出让的收入去啊做一个成本性的支出这样的一个一个背景。 那2015年之后呢，这个我们可以看到这两条线之间的这个啊间隙是不断拉大的。 嗯，主要就是因为新增专项债的出现，那随着这个专项债每一年越越发越多啊，这个专项债收入是计入澳品站的啊，所以他这个啊收入的澳本站这个收支盈余啊就逐年的被拉大。 那按照这个75%去调入一本站这样的一个安排来来看啊，盈余掉入一本站的规模也随之是每一年有一个快速的一个扩大的啊。 那从这个2015年的不到1000亿，实际上已经到了2019年的一个1.1万亿的这样一个水准。 那今年我们估算啊，这个规模是要在1.7到2.11万亿啊，大概是2万亿这样一个一个非常大的一个道路水平。 那这里就涉及到一个呃现在市场比较热议的广义财政支出的这样一个呃一个概念了啊。 这个呃市场是用这个广义财政支出的这样一个呃就是111本站加上二本站的这样一个支出总和啊，作为一个广义财政支出去衡量啊。 这个今年的广义财政支出的目标啊，再把这个啊比如说这个今年的整个财政支出目标是啊加起来是37万亿左右啊，那这个上半年大概是用了啊16万亿啊，那意味着下半年还要用21万亿，那去年同期可能就是用了17万亿的这样一个水准啊。 那这样可以算出来，下半年广义财政支出的增速21比17减1，大概就是25 25%的这样一个比较快的增速啊，由此去得出这个今年下半年广义财政支出是一个非常快的增速，有可能这个基建可能是要到20%以上，类似这样的一个结论啊。 那实际上啊我们通过刚才对这个二本站的这个预算的分析啊，可以可以明确的判断，这里面是有一个呃一个明啊比较明显的谬误的啊。 也就是啊在这里加总这个一二本站预算目标的这个过程当中，出现了一个重复计算啊，这个重复计算在哪里呢？ 实际上就是二本站的支出预算目标啊，也就是我们的这个呃相关支出的概念。 实际上它是包括了已经包括了对今年一本站的一个2万亿左右的一个盈余调入了啊，所以说直接把一二本站支出预算目标加起来啊，等于是要重复计算这2万亿的部分啊，会使得这个广义财政支出的全年目标啊高估2万亿左右水平。 相应的会高估全年以及下半年的这样一个广义财政的支出增速啊，那这个呃具体高估多少呢？ 我们看可以看到右边这张图的这个虚线的部分啊，实际上就是啊这个市场对下半年以及啊这个全年的这样一个广义财政支出增速的高估啊，那按照我们这个剔除了这个重复计算部分的这样一个呃一个一个算法去计算广义财政支出增速的话啊，实际上全年是在7%左右啊，下半年是在13%左右啊。 嗯如果说是按这刚才这种直接加种的方法去计算的话啊，这个下半年会在25%左右，全年是在13%左右。 所以分别是12%和7%的这样一个高估啊，这个程度还是呃比较具有误导性的。 所所以这也是我们为什么要通过预算草案啊，读懂这个呃预算的这个四本账啊，去对我们的这个财政的力度有一个根本性的一个判断啊，不会出现这些比较基本性的谬误的这样一个一个意义所在。 这个是二本站的介绍。 那接下来这个三四本站实际上啊我们做一个简单的介绍。 因为跟这个呃前面一二本站的这样一个特点是比较类似的啊。 那这个三本站实际上它个二本站是比较像的啊。 首先它有一个收支平衡的这样一个原则，也就是每一年的这个呃盈余，我是要呃这个要么就是呃要结转啊，当然三本站结转比较小，主要是要调入一本站啊，这个是呃一个收支平衡的原则啊。 第二个就是啊不列赤字的原则，也就是呃每一年这个这个呃是不可以剩下一个呃不能有盈余的，也是不可以有斥字的，不可不可以不可以超支的啊。 就是每一年的这个呃盈余是要最后都要是呃掉入这个一本，要么就是掉入一本账，要么就是结转下面继续使用啊。 那它的整个收入总量啊70% 70%以上是由这个呃非金融国企的这个呃利润上缴去构成的啊，剩下少量的这个股励股息收入以及产权转让收入等等啊。 支出来看啊，实际上啊它整个和二本账的这个支出的这个结构还是比较像的啊。 同样是遵循这个以收定制和掷求平衡的这样一个原则啊，那跟二本账不同，就是这个三本账的一调出有一个比例要求啊，也就是这个十八届三中全会指出的这个啊国有资本收益上缴公共财政的比例，2020年要提高到30%啊。 实际上这个要求最近几年是在接近的啊，然后在今年也是达到了今年是达到34%这样一个一个水准啊，也是完成了这个指标啊。 那啊同样我们看到底下的这张支出总量的一个构成图，也是遵循了一个收支啊总量相抵的这样一个大的原则啊。 那这个关于三本站对一本站的调率，这个规模比较小。 但是有一个比较呃容易混淆的概念，也就是国有资本经营预算收入和国有资本经营收入这两个概念啊。 首先这个国有资本经营预算收入实际上就是我们的三本这预算收入啊，它的来源是非金融国企的利润上缴啊。 这个利润上缴这里啊有一个比较特殊的安排，也就是说啊这些呃非金融国企它的这个利润是首先缴入三本账啊，它的这个呃上缴的这个标准是从0%到25%，分为五档标准。 比如说中储粮，它的每年的上涨标准就是呃年缴0%啊，那可能对于国网或者说对于中石油、中石化，它可能就是交15%到25%这样一个水准啊。 那先把这个规模净利润按照这个标准交入三本站啊，然后再按三本站的这个30%的呃标准去调入一本站。 所以说它是经历了两重的一个上缴的啊，这个是什么意思呢？ 实际上就是呃如果是站在这个呃中石油或者中石化的这样一个企业经营的这个立场来看，它每一年规模净利润啊，实际上啊经过这个20%乘以百分之呃30之后啊，每一年可能就剩下6%啊，实际是实际交入一本账样去弥补财政缺口的啊。 所以说虽然这个规母净利润不小，但是通过这个两重节流的这个安排之后，实际上掉入一本账规模是非常小的。 过去几年基本上就是在1000亿左右，今年是在1000啊370亿这样一个水准啊，比起澳本站的2万亿掉入是非常少的啊，所以这一块后续是有很大的提升空间的啊。 那我们说这国有资本经营收入，实际上就是我们刚才非税收入当中当中讲的这样一个啊一个主要增量项目啊，主要是来自这个特定金融机构和央企啊，中投五大行和央行的这样一个上涨啊。 你这个呃它的每一年的这个呃空间大概是在6000到7000亿啊。 那今年由于这个预算安排一下子到了这个啊1400多啊这样一个1400多亿这样一个水准啊，所以说也是造成今年非税收入啊持续去负拉动的这样一个原因啊。 所以说我们可以看到这个呃反而是国有资本经营收入这一项啊，它只是一本账当中的一个非税收入的非税收入的一个安排。 但是因为它直接交入一本账去弥补缺口，它的重要性反而要比这个整呃国有资本经营收入，这个整个账本的收入都要重要的多啊。 这个是目前的格局，也是呃未来这个国有资本经营收益是三本账，有可能啊他要做一个比较大的变革，要提高这个上缴比例啊，去啊更好的把这个非金融国企这一块的利润啊去这个呃做到全民所用的这样一个未来的改革方向。 那最后一本账就是我们的这个社会啊这个社保这本账哈呃社保这本账主要是要明确一个大的一个一个原则，也就是呃这个呃一本站支出啊，它是可以通过这个正常的一个支出项目去对四本站进行补贴的。 今年是补贴的2.16万亿啊，但是这个四本站它每一年都是呃有一个累积的一个盈余的，现在大概是在9万亿左右一个水平啊。 虽然它有9万亿这么多的一个盈余，但是它是按规定是不能调出去补充一本账的缺口的啊。 所以说啊这个是首先要明确的啊，就是市本上只能接受调入，不能调出的啊。 那从这个收入端来看，主要我们国家这个呃社保的这个来源，一个是啊保险费收入啊大概占70%，剩下20%多是财政普贴。 那这个呃分这个具体项目来看啊，主要是养老养老保险为主啊，占69%啊，这个医疗保险占27%。 那剩下的这个另外三项就是啊占的比较小一些啊，那从这个支出端来看啊，主要也是啊按照这个啊跟收入端比较匹配的一个比例啊，就是70%左右去支出到养老保险啊，像20%多在医疗保险这样一个一个一个水平啊，所以说养老和医疗保险是我们国家社会保险抽支的一个主体啊。 那接下来就是比较啊大家比较关心的一个呃社保一个收支缺口啊。 实际上啊如果我们剔除了这个每一年一本站对四本站的调度，也就是这个财政补贴啊，2013年起我们国家的社保基金实际上就出现缺口了啊。 今年是啊今年的情况是即便是掉入12.16万亿之后还出现缺口啊，所以说今年是一个名义上的这个缺口也出现了啊。 所以说呃整个总量上来看，我们社保基金现在是处于一个啊这个盈余或者说这个累积的这样一个家底在不断消耗的这样一个一个事态啊。 那从结构上来看啊，其实更更明显的一个就是一个人社部的提法啊，就是养老金审计结构性矛盾这样一个问题啊。 具体体现在啊这个每个省的啊这个养老金的累计结余，如果去除以它的这个呃支出的话啊。 把它作为一个可持续的可持续可持续性的一个衡量来看啊，这个全国的这些省份当中，低于九个月基准线的地区已经达到11个，啊，低于三个月警戒线地区已经有三个。 那其中这个黑龙江是啊累计结余都已经穿户了。 所以说只能依靠这个中央的社保基金的一个调剂，去维持这样一个养老金的发放了。 所以说这个审计结构性矛盾，实际上是比总量的这样一个盈余的削减更值得担心的一个呃一个结构性的一个问题。 那啊为了应对这个收支缺口，未来啊可以做的这个几件事情，一个是啊加快这个养老保险的全国统筹。 也就是说啊怎么能让这些啊这这个呃盈余比较多的这些省份啊，通过这个中央呃养老金调节调剂机制，去补充这个类似黑龙江或者说低于警戒线这些省份啊，解决这些结构性矛盾，这是第一点啊。 第二点是加快这个国资化转啊，就是也是从这个三本站当中去去下一个功夫去充实社保基金啊，这个夯实整个社保基金这样一个加底，这个是第二点啊。 那另外还有就是呃这个调整退休年龄啊，这个去呃应对一个人口老龄化问题啊，这个是未来解决我们社保基金收支缺口的几个方向啊。 那今天的这个啊整体的培训，我们作为一个成果呈现这样一张勾际图啊，也就是四本这样的一个一个主要的一个勾际关系啊，那这张图可以分为左中右三个部分来看啊，分别对应三个关键词啊。 左边这个部分是以这个呃二本站相关支出和这个三本站支出总量去构成的这样这样一个部分啊，它的这个关键词是啊调入啊，主要是有这个啊三个部分啊。 首先是这个啊澳本站相关技术当中的结转补充预算稳定调节基金啊，这部分是中央澳本站的这样一个呃这个调调入的一个补充啊，调入的是呃中央的这个预算稳定调节基金，这部分比较小一些。 那比较大的是这个盈余调入一般公共预算基金啊，这个连接到的是一般呃一般公共预算收入总量的这个从政府性基金调入这个部分啊，这个部分啊这个我们估计今年是呃有在一个2万亿左右一个比较大的一个比较重要的地位啊。 那第三条线是这个三本站当中的预算调出资金，也就是三本账盈余对一本账的一个调率啊，这个是左边这个部分啊，它的关键词是调率，那中间这个部分有这个结转结余资金和啊一本账收入中总量去构成的，它的关键词是使用啊。 那主要是这个呃从中央的角度来看啊，从这个中央预算稳定调节基金今年是掉入5300亿啊，去补充一个中央的这个收支缺口啊地方角度来看啊，使用地算交易资金今年余量可能不多啊，我们估计呃可能就是2000到3000亿这样一个水准啊。 这个是呃这个中间的使用部分啊，右边这个部分以这个一本账支出总量和是本账收入去构成的这样一个部分，它的关键词是补充啊。 首先这个呃补充这个结转结余资金的来源，是啊一本账支出总量当中的啊这个相对于预算的超收和结余部分啊，这个是这个是两部分。 还有一个就是呃特定用途的一些结转资金啊，也可以去盘活去补充这个结转结余资金啊。 这个是啊一本站的这个一本账支出对于结转结余资金的补充。 另外一块补充就是对四本站收入的补充啊，也就是呃一本站通过实际支出啊今年2.1万亿，2.16万亿这样一个水准去补充这个啊四本站收入啊。 这个是呃对四本站的这样一个补充啊，所以说这个就是我们呈现了今天这个呃培训的一个成果啊。 那这个建议各位投资者可以拿着这张图啊，包括这个今天啊这个pp的ppt当中这个提到的一些概念去啊这个对着今年啊上个月刚刚公布的这个呃财政19年的财政决算啊，去看一看这个呃资本上之间的一个勾际关系。 从而对今年的财政政策以及呃下半年的一个呃财政支出力度有一个呃更直观更一手的一个认识啊。 呃以上是我今天的一个呃培训的一个介绍啊，这个交给主持人。
speaker 2: 好的，那非常感谢高总的精彩分享。 下面进入到本场会议的交流互动环节，您可以将问题述在最新互动区域内，我将代为提问主讲嘉宾。 好的，那提示一下各位参会者，现在是本场会议的交流互动环节。 您可以将问题输入在最新互动区域内，我将代为提问主讲嘉宾。 好的，高总，因为您的分享也比较详尽了。 那我们的参会者呃刘英想问一下您当前积极的财政政策如何能更加积极有效？ 还有哪些财政空间可以用呢？ 谢谢。
speaker 1: 啊。 好的，呃，实际上我们对于这个今年这个下半年财政支出的这样一个力度，我们认为总体的一个基调还是一个呃不是一个大干快散的节奏啊。 也就是说呃下半年很难有一些比较明显的政策增量的。 实际上呃我们认为今年财政的一些主要安排，一个比如说这个双项债清增双向债的这个多的这个1.6万亿的安排。 包括今年2万亿的这样一个直达基层这样一个呃机制的设计啊，在预算当中实际上已经说的比较清楚了。 那今年的这个积极财政政策，实际上就是下半年就是要落实这个预算草案当中啊去提出的这些啊这些主张和这些措施啊，所以我们认为下半年的这个呃更加积极的这样一空间，实际上啊还是主要在于一个落实啊，很难有一个进一步的一个增量出来啊，呃主要还是去按部就班的去完成今年的这样一个预算安排，这样一个节奏整体。
speaker 2: 好的，那下面是网络投资者各国联的问题，如何研究国外的，也就是如何与欧美日发达国家比较呢？ 谢谢。
speaker 1: 实际上这个我们认为说这个中国的财政这个政策，因为呃整个财政的这样一个体系，实际上跟这个呃这个国家的这个政体，包括整个呃央地的财央地的之间一一个关系是分不开的那我们我们国家这样一个体系，实际上还是呃比较有有它的特殊性啊。 如果说呃要去做对比的话，实际上啊可能跟这个呃德国或者日本的这样一个呃这个对比性会更强一点。 但是我们还是觉得就是呃中国的财政问题比较有一个中国特色啊，我们还是要呃放在自己的这这样一个框架当中去比较啊。 因为各国的这样一个财政的这样一个呃安排，还是这个横向可比性还是比较弱的啊，还是更多是要立足本国的国情去分析。 嗯。
speaker 2: 好的，感谢您的耐心解答。 那下面是网络投资者杨超的问题，想问一下您今年国家的发债结构和目前的使用情况，谢谢。
speaker 1: 啊。 发赛结构今年主要的这样一个呃增量就是来自于这个新增专项债。 这个呃应该这位投资者是感感兴趣这个方面啊，新增专项债现在已经是发了这个2.6万亿啊这样一个水准了。 那今年整体的这样一个安排是这个3点3.75万亿，比去年是多了啊1.6万亿这样一个一个安排啊。 首先总量上是多了这么多，另外一块啊从节奏上有一个比较大的前倾啊，也就是说啊这个呃今年的这个一月份就有大规模的一个专项债的发行，包括今年5月份接近发了1万亿的这样一个专项债。 所以说今年专项债的发行发行节奏是大幅前倾的，这个是呃有利于项目去及早的开展，这是第一点。 那第二点就是今年这个项目的呃这个投向啊，实际上投向这个广义基建的这样一个呃比例，是比去年上升比较多的。 因为去年是主要是65%是投向突出和棚改项目啊，这这两个项目是很难去直接拉动基建的那今年来讲大概是有60%到80%是投向基建这个领域的那对于这个呃特别是今年这个直到7月30号之前。 都是没有突改呃突出和棚改项目去发行的那这一块也是今年从结构上啊对于基建有一个呃更更大的一个一个支撑。 在前七个月啊，那我们提示是说接下来这个呃9到10月份需要关注的一个就是接下来有啊。 即将要发行啊，这一块可能是要削减一些对基建的支持。 那另外一块就是这个呃棚改专项站，实际上在7月30号我们观察到已经重启发行了。 在八月份一共专项清增专项站是发行了5000呃呃6300亿的这样一个水准。 那其中这个新增的棚改专箱债就占到了1565亿啊，占在百占到25%左右的一个水准。 所以说你把这两项加起来的话，考虑到接下来9到10月份的剩余的专项债额度来讲，不像广义基建的这个比例有可能会有所下降啊，到60%以下啊。 当然这个整体啊去比较投向基建的这样一个呃同比的力度，比去年还是有明显的上升的啊，但只不过我们提示一下这个边际变化嗯。
speaker 2: 好的，那提示一下各位参会者，现在是本场会的交流互动环节，您可以将问题束在最新互动区域内，我将代为提问主讲嘉宾。 下面这位网络投资者的问题是想问下您怎么看待明年上半年的财政倾斜方向或者领域呢？ 谢谢。
speaker 1: 呃，明年上半年的这样一个方向呢，实际上还是要看明年的一个预算草案的安排。 那如果说从现在去判断的话，呃，今年的整个财政无疑是往这个民生领域倾斜比较多的啊，70%多是安排到民生啊这个六保。 包括我们呃可以有一个比较清晰的观察窗口，就是这个观察今年这个特殊的2万亿直达地方基金的这样一个安排啊，其中这个2万亿当中啊，1万亿是抗疫特别国债，另外一万亿是啊这个这个呃直达地方的一个其他基金啊。 这些基金主要就是用于这个地方六宝啊这个去呃支付一些抗疫支出和民生支出的那在这个1万亿特别国债当中，实际上我们我们估算也是啊小于小于5000亿去用于基建的。 所以说这个2万亿的这样一个特殊的直达基金安排里面，有啊75%是投向也是有75%去投向民生的。 所以说今年整个大的财政的一个背景，也是呃保民生啊，民生领域的投资是今年财政的一个重点。 那呃明年上半年啊这个呃会不会有所变化，实际上还要看一个是要看疫情的情况啊，这个呃到底这个会不会有进一步的疫情方面的开销。 如果是疫情方面的支出要增多的话，那还是要往民生特别是卫生健康支出这一块去倾斜的。 但如果说呃到时候它的整个呃这个呃基调安排是倾向于这个呃稳增长，去这个去这个保一个增速的话呢，有可能会向这个基建类支出去倾斜一些。 但目前来看还是以保民生为主啊，起码今年的整个基调是这样，那明年的安排我们可能要啊这个结合今年年底以及明年的预算草案的这样一个情况去具体分析了。
speaker 2: 好的，感谢您的耐心解答。 那因为时间的关系呢，我们将最后选择1到2个问题进行回答。 下面是网络投资者宋泽元的问题。 现在房住不炒，地方财政收入可能会有些减少或减少的趋势。 那么未来央地二级政府如何分配税源，分配财政收入的来源，有没有什么可能发展的方向呢？ 谢谢。
speaker 1: 啊，实际上这个也是呃目前财政比较关注的一个问题，就是压力财政。 包括这个刘坤部长前段时间也专门呃撰文去写了这个问题。 实际上这个呃央地这个财政方向的一个一个大的改革趋势，还是要增加一个地方的一个一个主体税源啊，也就是要调动地方的一个一个积极性啊，那包括这个去增加更多的直接税啊。 因为我们现在是我们国家现在是间接税为一个主体嘛，那要去增加更多的直接税啊，这一块可能是呃会有一些相关的产业去呃去去受益的那这个呃如果说具体到这个房住不炒这一块呢，实际上今年地方它也是有一个呃一个一个今年的一个对策啊。 也就是说呃增加这个优质地块的出让啊，包括特别是今年这个二线城市很多去把这些一些优质地块啊进行一些集中的出让啊啊去增加这个土地出让收入。 我们可以看到1到7月份的这个国有土地出让收入是增长了7.9%，那今年的预算目标实际上只是呃-300分之-3，所以说是呃比较超出比较多的。 也就是也体现了今年啊地方这个呃财财政收支在一个比较困难的情况下啊，他还是去呃去这个呃依赖了一个土地出让这样一个做法，只不过是通过出让优质地块的这样一个呃。 等于说把一些压箱底的这些优质资源拿出来这种方式去实现的那目前来看啊，还是对这一块短期对土地财政的依赖还是比较大的那长期还是要靠我们这个呃央地关系的梳理，特别是对这些呃这个税源本地化啊，这这是一个方向。 另外一个块就是这个直接直接税的比重的上升啊，那这一块实际上呃都可以去跟这个呃这个呃这个发达国家的这个这个经验去做一个比较的啊。 这这两个方向我觉得是长期的这个央低啊，这个财政分权或者说疏理的一个发展方向。 嗯。
speaker 2: 好的，那最后一个问题来自网络投投资者黄文言，养老金累计结余可支付月数非常少，甚至为负数的省份，未来怎么发放养老金呢？ 由其他省份转移吗？ 谢谢。
speaker 1: 呃，目前的安排是我们这个国家从17年啊，应该是17年开始做了一个呃这个养老金中央调剂制度啊，也就是说每一年从这些呃这个人口比较多的啊，这个养老金赋予比较多的省份，比如说北京、广东啊这些省份啊。 它的这些多余的资金啊这个啊中央收上来，然后做一个调剂，发放给这些啊这个结余比较少的这些省份啊。 目前这个养老金调剂比例是4%啊，也就是说基本上是从这4%都是从这个呃这些比较富裕的省份去转移到呃通过中央机制调剂机制去转移到黑龙江这些省份的。 这个是目前的安排，那长期来看啊，还是要呃做一个这个呃社保的一个全国统筹啊。 也就是说我们目前呃养老金的这个统筹级别啊，实际上呃今年说是要呃做完成省级统筹啊，实际上这个呃这个省级统筹的也比较不充分啊。 所以说呃在这个省级统筹来自全国统筹没有完成之前，那这这个审计结构性矛盾就是要长期存在的。 所以说如果说从短期来看啊，就是依靠这个中央调剂制度去解决目前的这样一个呃短期问题。 长期来看还是要靠真正的这个呃省级统筹以及养老金的全国统筹啊，这样去上升统筹的级别，去完成这样一个呃这个去解决这样一个结构性矛盾啊。