speaker 1: 请到了我们宏观团队的呃两位重量级嘉宾啊，Robin行，我们的中国首席经济学家以及loa王我们的中国首席股票策略师。 啊，因为呃昨天在呃日内瓦的中美贸易谈判啊有了重大的实质性进展啊，这个联合声明也是让全球股票市场啊感到非常兴奋。 所以今天早上我们要请Robin和Lora呃来讲一讲他们对这个事情的反应以及后续的看法。 那么我们首先呃交给Robin啊我们的中国首席经济学学家来解读一下这个日内瓦的联合声明，以及对中美双方的呃宏观经济的潜在影响啊，Robin, 谢谢。
speaker 2: 好的，谢谢麦克。 各位早上好。 那么呃昨天的这个声明呢肯定是比市场预期好的多，这就是麦克一开始介绍到的这是一个重大变化，中美贸易战的局势出现了超预期的缓和。 大家肯定记得Lora跟我我们过去六个礼拜的呃宏观策略谈上面也预计了中美在5 6月份就会坐下来谈，六月底之前就会降关税。 但是当时我们还是保守了点，认为大概六月底关税降到70，到了今年下半年继续谈，最后一路降到大概呃30出头到40左右啊，剔掉一些豁免，大概就是三十几的关税水平。 但当时给的一个判断是渐进式的，呃，不大可能第一次就降到30。 呃，但昨天呢很显然这个降幅是超预期的。 我想大家就关注后面对经济的影响，以及整个这个谈判的过程是不是反反复复，还有很多不确定性。 那我用个五分钟时间先讲一下结论吧。 我想中美双方都迅速的坐下来谈，而且这个降幅是超预期，还是反映了一个形势比人强。 就是对双方来讲，呃，关税战对经济造成的影响都开始浮现。 因为100%多的关税实际上就是一种禁运了。 对美国来讲，这是一个供给冲击。 它的货架上空了之后，会有消费者的通胀上升，影响到消费信心，也影响到企业的进口成本和投资信心，对中国来讲是一个需求冲击。 那么很显然我们的港口船出不去了不去美国了。 那对出口企业的生产有影响，进而对于就业收入内需也会有影响。 所以这两点呢在过去几周，我们的同事们像郑宁，像蔡志鹏都有各种比较呃高频率的图表给大家展示了。 我就不呃再一赘言了。 因为大家从这个图上也能看得出来，基本上4 5月份都体现出来了。 一些明显的中美双方经济，尤其是软指标，从一些调查信心指数的角度开始回落的迹象。 所以双方都有动力把当前这种脱钩断炼式的关税给降下来。 那么利用好了在瑞士会谈的这个契机，呃，我们过去几周也讲到，那中国有一些舆论声音，就是说咱们的政策回旋空间大，这次呢承压能力强，对美国的打击可能大于对中国，所以不着急谈。 呃，还有一种声音就是说呃美方对于关税战的态度出尔反尔，老是辩朝清暮楚，没法谈信。 不过这几种观念当然都有他不同视角的呃一些正确的方向吧。 但是大方向上双方还是抓住了各自身处的橄榄枝，这次坐下来迅速的降了，这是个好事儿。 呃，具体的降的过程就有点像刚才麦克讲到的，首先呢双方以牙还牙，总共加针的那部分大概是91个百分点。 这个被全面取消了，用的词儿叫取消，而不是涨停。 涨停90天的是什么呢？ 是4月2日所谓的解放日当天呃，特朗普宣布的对中国要加针34%的那个关税，中间有24个百分点被暂停90天。 所以大家要注意啊，很多人说这个是暂时休战，关税还会加到100多。 不是的。 昨天的声明很明确，双方以牙还牙加起来的91个百分点被全面取消，这不是一个暂停，暂停的是4月2日解放日，呃，特朗普对中国加针34个百分点，其中有24个百分点被暂停了。 为什么暂停24个呢？ 因为当时他对全球都有一个基础的10%，也就是说让中国回归到跟全球其他的贸易伙伴一模一样的十个百分点。 起步跳的状态。 那当然了，因为在4月2日解放日之前，特朗普班子已经对中国以芬太离为理由加征过两轮总共20的关税。 所以呢4月2日解放日保留了十个点，再加上此前跟芬太离相关的20个点，总共特朗普2.0执政以来对中国加征了30个点的关税。 所以从这个图上大家也可以看出来，很多人昨天都问我们，到底现在美国对中国关税水平是多少？ 你们不是说到了今年底，如果达成第可能还剩下呃40%或者出头。 为什么现在就听说什么十啊、20啊、30啊，到底是多少？ 很混乱，这里面就有加针多少和总体存量多少的区别。 在特朗普2.0上台之前，美国对华平均关税水平是多少？ 是十一。 特朗普上台现在加征了30个点，照理说到了41，但是又有一点点豁免，把这一部分取消一点，总共现在大概美国对华均价关税在40左右40左右。 所以这个跟我们呢在过去几周一直讲到今年年底的terminal rate 40出头啊，大体上是异曲同工。 差不多。 只是这个降幅它的时点来的比想象中快得多，那这个快当然是好事，证明形势比人强强的比我们还要出乎预期。 呃，我想呢后面大家就关注是不是这种关税还有反复啊呃这种双方的博弈谈判不容易啊，但是这一次还是有很大启示意义的这意味着从之前的以牙还牙走向可管控的博弈，这是最重要的变化。 以牙还牙是不可管控的升级状态，现在走向了双方要建立一个常态化的经贸磋商机制，中方是核副总理，美方是财政部长贝森特和贸易谈判代表格里尔，三个人共同牵头。 这就是接下来每个月要见，甚至每个季度双方的呃像呃和副总理和贝森特这样的大领导也要建，从以牙还牙不可管控的升级走向可以管控的博弈，这是一个好的过程。 不是一个简单的止损。 当然我们从2018到19年多轮博弈和谈判的过程也可以看到啊，谈判还是个硬骨头，不是说一轮就能谈完的。 呃，双方现在会谈什么？ 从各自的这个新闻稿呢也能看出一些端倪，呃，特别是美方。 那贝森特台长还是在新闻发布会在解答记者问上都讲到了，他觉得2019年底跟中国签的这个阶段一的贸易协议是个好东西。 只是赶上2020年美国换届之后，拜登政府就不重视了，后来就没执行了。 他说双方还要尽量的回到2019年贸易协议上，也就是说呢，还是对中国购买美国商品的诉求比较强，这是最核心的。 其次再叠加一些其他的呃汇率啊，或者是美国的和中国之间的经济平衡啊，以及一些所谓的敏感行业渐进脱钩啊，这也是有诉求。 但是最核心他提的最多的是2019年年底签的阶段性贸易协议，美国购买中国货，那中国在自己的生命中没有明确的讲这一点，但是也说出了双方互补合作的清单，可以不断的加大中国的市场还是有吸引力等等。 那也就是透露了接下来可以谈经贸上中国采购美国。 呃，当然了我们在过去呃几个月也测算过，就是要完全回到中国19年年底定的，两年之内额外增加2000亿美元的采购也不容易。 因为中国的内需呢现在不如像1819年预计的每年增速那么快了。 对很多天然气、成品油，对这种呃能源产品是甚至农业产品，比如说牛肉大豆的增速不如当初想象的那么快了。 再叠加过去五六年中国跟自身地缘政治比较友好的经济体，像拉美呀、像中东啊、像东欧啊呃以及呃俄罗斯啊等等，这些都签订了长短。 所以也很难完全去呃去呃不要他们的单完全转到美国，这可能性也不大，所以满打满算了。 可能即便是谈中美的贸易，中国采购美国货量级上不见得像19年底想象的那么高了，不一定有两年2000亿美元。 但是我想呢双方经历了这第一轮的以牙还牙，相互都相互都有一个交手之后呢，对各自的耐力有了一个第一步的认识。 呃，接下来即使谈判不是特别顺利，不大可能再回到4月2日到5月呃12日之间关税的高水平状态了。 实际上美国财长贝森特在昨天的呃采访和电话中反复也讲到，尽管关税也不完全排除还有上升的可能，但是上限不高了。 他提的上限就是回到4月2日解放日的34个百分点，呃，最多也就上限那么多。 可见呢即便后面有反复关税，最高的水平过去了，最痛的时点过去了，那这就对中国经济意味着什么呢？ 我想讲短期的话，大家都意味着对二季度、三季度经济是个利好。 因为出口受到的冲击少了一些。 呃，甚至呢在短期不排除5月下旬以来又有一些企业想抢出口，因为还担心后续关税是不是有10到20个百分点上下回旋反复的空间，还不如趁着这个安静的静默期赶紧出口了。 那二季度和三季度的GDP增长速度略有上行风险。 本来我们根据高频指标经济体温表来算，二季度大概中国的经济增速大概是稳定在4.5左右。 现在看起来可能比这个要高，因为出口可能又受到抢，出口略好一点。 三季度也是如此，呃，本来我们预计三季度的同比GDP可能要跌到4%以下，现在看起来也比我们想象中好，略微呈现一个企稳的局面。 这是从对短期经济增长肯定对中国是有利的那当然对美国的通胀可控也是有利的对双方都是一个所谓的双赢。 但是中长线来讲，我想更为重要，因为这次尽管关税暂时取得了一个妥协，呃，经历了过去六周全球宏观局势的一种过山车的场景，现在全球股票市场似乎好了伤疤忘了痛。 待会罗拉也会深度分析，都已经回归到了4月2日关税战之前的呃点点数指位呃指数水平了。 但是我觉得时光没有倒流，在这种暴风眼的表面瓶颈之下，一些深层次的结构调整已经发生了，呃，特别是全球的经济贸易秩序的在铆定。 呃，这件事儿肯定不是黄粱一梦醒来了无痕。 呃，我想呢中长线来讲，全球投资者过去五年对于美元资产的高度信赖，过度配置，可能还会面临一个系统性的在平衡。 那么在这个过程中，包括欧洲在内，包括中国在内的一些资产投资，也许还会获得一些再平衡方面的获益。 但是能否把握住这个良机，很多人昨天晚上开始问我们，就是中国国内的刺激政策和改革政策，是否会因为这次关税暂停取得成果，又有一些不确定性。 开始反复了。 呃，我想呢尽管刚才我们讲到了宏观叙事对中国有利，但是具体的微观现实仍然是苦涩的。 这个现实就是昨天我们在周一也重点分析的中国的内需像消费，像地产，像这几幅图上显示的还是处在通缩期啊，还是不容易。 那么这个过程中呢，我们还是觉得接下来有望继续加码刺激政策。 但是呢加码的时点和具体的规模可能比像前一个月关税一直处于处于100%多，双方处于实质性的脱钩断链状态遭遇的冲击比起来，现在呢即便是加码一些刺激和支持政策啊，时点上更偏厚一点。 也许不是七月底的政治局会议就立即能实现了，也许要更往后到四季度，同样加码的政策力度呢也未必能达到之前想象的1.5万亿人民币啊，也许它会适度的弱一点啊，这也是因为外面的关税的冲击比想象中要略弱。 这跟昨天我们的经济学家郑宁介绍到的，上周连续三天我们的呃大摩在线下的深圳开的策略会上，一些专家学者体制类的智囊智库提供的意见是一致的。 假设关税降低，那中国的整体政策虽然还会加码，但加码的时点会往后推一点。 也许到四季度，同样加码的力度比之前想象的动辄1.5万亿、2万亿也会略弱一点，这是一个目前看到的刺激政策。 第二就是改革政策会不会抓住这个契机，转型成以内需和消费拉动，不能再搞供给侧，不能再搞投资端了。 还消费和呃内需拉动得靠社会保障体系的改革和夯实，得靠全国统一大市场避免竞项的补贴。 地方政府仅飘赛导致的内卷无序的扩张，产能过剩。 呃，这就是导致了即便我们现在看到了中国经济里面一些些许的亮点，特别是从AI的应用到人形机器人，都是在我们深圳策略会上人头攒动的亮点。 但是呢大家在仰望这些科技进展的星辰大海，也不能忽视消费通缩的柴米油盐。 呃，特别是能否把农民工和农民的这种社会保障体系夯实，中央政府给他注资，使得大家没有后顾之忧，更愿意持续性的花钱。 这个据我们了解了，虽然辩论真理越辩越明，有点向这个方向去形成共识，但是力度上、进度上还是偏慢，很难在今年下半年一口气吃成个胖子。 呃，决策层可能还是短期想把资金用在所谓的陈受效应更直观，来得更快的。 比如说老旧小区改造，比如说给过去的公寓楼装呃装电梯，比如说地下管网的改造和技术升级。 这些领域呃消费品呢也会做一点，比如说消费品补贴的扩容。 呃，然而大力度的社会保障体系夯实，还得有估计1年到1年半以上的对这个认知的进一步的深化才能实现。 所以总结一下呢，我觉得这次关税的停火是一个非常重要的利好，比我们想象，比市场想象的都要来的快。 而且后续呢哪怕方整个谈判不见得一帆风顺，是个硬骨头。 但是从中美双方已经经历了第一轮扳手腕之后呢，对这个经济冲击都有一个直观的认识了。 关税即使有反复，肯定是回不到前期的高点了。 这一点呃连贝森特都出来安抚市场，即使上上限也不超过4月2日的34%了。 呃，我想当然他也说了一个下限，就是对中国的优惠关税不可能比其对其他国家还优惠。 他说了一句话就是低于对全球的10%的这个普遍关税也是不可能的。 呃，这样呢对中国的大部分的企业来讲，出口商来讲，其实认为30%到40%的关税率啊。 经过一段时间中国企业的转型，不管是转出口在外面产业链的China plus one，还是中国自己练内功，继续的提高自己的附加值水平和竞争力，是慢慢的可以消化跟美国的进口商，美国消费者共同分担的。 所以对经济的冲击，对长期的呃中国产业链的影响也更加可控。 更何况对此一定不是呃黄粱一梦醒来了无痕，我想这个不是传统意义上的一个简单的贸易战就结束了，全球经济贸易秩序的再锚定还在发生当中。 全球的资产配置者对过去五年有点凹应于美元资产、美国资产的过渡配置。 现在在在思索在这个系统性在平衡的过程中，就是我们说的对呃过去美国经济和美元资产例外论的去魅的过程已经开启了，这个对中国还是利好的。 接下来我就把时间交还给我们的呃中国的销售主管麦克来看看对于策略以及其他方面的投资的想法，谢谢。
speaker 1: 好，谢谢Robin。 呃，刚才Robin你也提到就是中美双方现在已经有共识，关税不会回到之前的高点位置。 但是从呃恒指以及呃几个主要的全球的主要的呃股票市场的指标来看呢，其实现在已经回到了呃4月2号这个解放日之前的这个水平。 所以我想接下来把时间交给我们的股票策略师Lora啊，来解读一下这个中美的联合声明对于呃中港股市的影响，以及后续的展望。
speaker 2: 好的。
speaker 3: 谢谢麦克。 呃，我们也认为这一次呃双边谈判能够取得重大进展，对于中国股票市场是一个非常强烈的利好。 呃，在过去几天中，我们已经写的多篇报告阐述呃对这个事件的总体预期，还有呃真正的双边呃声明出来之后啊，市场接下来的走势会如何？ 你提到了一个重要的点，就是市场其实已经恢复到了4月2号解放日之前的点类水平。 在大盘的层层面，那是不是这说明短期一切利好已经呃充分的已经记入了目前的股价。 我们觉得呢呃进一步上升的空间是有的。 呃，为什么这么讲呢？ 因为很多的预期在接下来的这一段时间都要进行一个重新调整，重新适配的过程。 在4月2号解放日之前呢，虽然啊当时大家对中美双方的这种寄托泰以验还眼，以牙还牙的关税升级战预期不够充分。 但是大家对接下来美国会进一步的啊在全球范围内，尤其是针对中国施加关税这一个事件是有充分预期的。 包括之前呃特朗普特朗普总统在第二次任期上台之前，所对全球宣布的对中国采取一个60%的这样的关税的反制措施等等一系列。 导致了我觉得在4月2日之前，大家对中美之间相互的关税情形的一个预期，是比目前啊是比昨天双边声明所阐述的这样的一个情境还是要更为严峻的。 所以我觉得这一部分呃释放的利好以及在双边声明中所阐述和表现出来的对未来接下来有可能产生的一系列不确定性的一个上限的限制。 这一部分市场我认为还没有充分的啊给予一个啊定价的修复和体现。 所以在这种情况下呢，我们其实是认为呃，第一点，比方说啊盈利的预期。 盈利的预期呢大家在4月2号之后呢，其实对中国的盈利预期是进行了一个非比较明显的和严重的向下向下的调整。 但是我们之前一直强调，从去年四季度开始，我们已经看到啊整个中国股票市场经历了一个漫长的长达三年半之久的一个盈利预期下调的过程之后，它的预期已经去到了一个相对比较合理的水平。 所以呢刚才我们的Robin总也已经介绍了，接下来对中国宏观经济增长更多的有可能是一些相对比较啊这个marginal的一些小幅的向上的这样的一个增长空间。 那对我们的盈利预期来讲呢，我觉得接下来大家重新去定位这样的一个盈利预期，更多的不会是向下调，反而是。 保持一个稳定的水平，或者是小幅向上修复的这样的一个空间是有的，这是第一点。 第二个呢，之前在双边的呃贸易战没有达成一个呃终极的呃阶段的时候呢，大家对中国呃人民币相对于美元的一个汇率的预期相对还是偏悲观的，不会预期人民币呃极度走强，这是肯定的，呃，不会预期人民币大幅走弱。 因为我们也知道政府它会试图去保持一个汇率的稳定，呃，以及对整体的资本流动的一个呃一个稳步的控制。 但是呢呃小幅的呃贬值啊，这个是整体市场的一个呃重大共识，甚至是呃比我们大模预期的这样的一个贬值呢，甚至可能还有一些更更为悲观的预期。 但是我觉得在这个双边贸易谈判呃，目前已经进入了到的一个相对稳定的阶段之后呢，那这样的一个对汇率的预期是不是有一定程度的啊可以修复的空间？ 我觉得这个是呃值得去呃积极考虑的一个事情，也没有被市场充分的呃体现。 第三点呢就是估值。 我们看一下中国股票市场的估值，在现在全球所有股票市场的估值里边是最便宜的名胜。 中国指数现在交易在不到11倍的市盈率，相较于整个新兴市场交易在12倍以上，呃，相较于日本欧洲13倍以上，相较于美国20倍以上的这样的一个市盈率。 但是我们要了解到啊，整体4月2号到目前为止，对关税预期啊市场的预期相对于最终限实达到的一个水平。 我们应该这样讲，对中国的这个预期应该说是呃向上修正的空间是最为巨大的那我们也了解到呢，在过去一段时间，中国市场的全球投资人的一个仓位仍然是呃在所有新兴市场里边，相较于他们的股指权重，中国的位置是差距最大的。 中国目前仍然是体现出来一个最为巨大的一个under weight，就是低配的这样的一个呃gap啊，这样的一个呃这样的一个差距。 所以我们觉得接下来呢投资人去基于全球啊风险分散，资产配置分散的一个角度。 基于对中国接下来的整体宏观走势，企业盈利走势、汇率走势和估值的修复空间的一个预判也好，基于多种原因进一步啊去增加对中国的配置啊，我觉得这个空间是巨大的。 而且我们上周在深圳做的我们的China best conference里面，至少80%以上的投资人，这还是在双边的这个呃关税声明出台之前，至少80%以上的机构投资人都表现了非常明确的在短期之内进一步增配中国股票资产的这样的一个欲望。 所以我觉得接下来进一步上升的空间还是有的。 那这里面呢我们认为大盘互联网，我们认为呃人工智能和高端制造呃，还有科技板块，呃，还有呢呃to a lesser degree就是说相对幅度会小一点。 但是总体的这个消费呃这些板块呢呃有更大的机会去考验大盘啊。 我先把时间交换给麦，谢谢。
speaker 1: 啊，谢谢Lora。 呃，那我们现在呃还有大概五分钟的时间，我们也可以请呃Robin和larura一起来呃讨论一下。 就是在中美的这个谈判过程中呢呃有没有可能有关税以外的呃话题，或者说这个关税以外的呃这个扰乱因素，有可能会导致市场呃对中美关系以及整个风险偏好会发生一些实质性的变化。 这个我们在呃中美的接触过程中有没有其他的问题，我们应该值得市场投资人去关注。
speaker 3: 那我这边可能先提两个吧呃和投资直接相关的。 因为过去在中美双方呃这样的交锋起起落落的时候呢，美国财长贝森特也已经提到了，呃，中概股退市是重新放到了台面上。 呃，同时呢在二月份的时候，特朗普总统也签署了美国优先投资备忘录。 呃，这里面也涉及到专门针对中国的一些有可能呃采取的投资限制，尤其提到了一些敏感行业等等。 那这些呢在过去一段时间投资人呃询问的呃这个问题量是非常巨大的。 呃，先亮明我们的观点，我们觉得呃中概股退市呢呃它短期应该不构成一个真正意义上的风险。 呃，从长期来讲呢呃整个过程整个流程会发的呃会拉的非常长。 呃，在这个过程中呢，很多交易相关的一些技术性的呃障碍，应该都是可以大概率扫平的。 目前在美国上市的中概股一共有120只，这里边呢足够巨大，成为全球股指呃权重股的呢差不多有23只股票。 我们以明胜指数为例哈，这20 23只股票呢无论是从呃市值还是从股票的个数，呃，超过80%都已经在香港呃做了两地上市。 呃，那在这些股票中呢呃很多它的在全球股指里边的tiker，呃，它的这个呃股票代码都已经转换成了香港的代码。 所以即使在美国进行退市，它本身从每天的一个交易的衔接性呃，和这个交易平台的呃确定性来讲呢，都不会产生很重大的问题。 而且我们也相信香港市场呃随着整体交易活跃度的提升和呃中央政府对整体香港市场的一个国际定位来讲呢。 未来都是有巨大的潜力可以承接住呃需要补充的这样的一个流动性和每日成交量的资金需求。 嗯，所以呢接下来我们会希望看到就是说在双边谈判的过程中，这样的呃一个呃这样的一个情境，不要被反复拿出来作为中美双边的一个非关税性质的一个威胁也好，或者是一个筹码也好。 这样呢我们觉得中方会呃会相对啊比较不适，所以不希望看到这个。 那像投资投资备忘录呢，目前它并没有形成任何的法律法规的呃一个真正意义上的约束力。 那我们呢也会呃非常密切的追踪观察看它的具体落地的细节，针对的行业呃是不是会有下一步。 以及呢在这个下一步出现之后呢，是否通过行政命令的方式或者通过国会立法的方式，会把它呃快速的呃稳步的去推行。 那这些目前呢都是还没有任何确定性的呃这个步骤和计划的展开，所以目前我建议大家稍安勿躁。 而且我们在通过观察过去特朗普总统第一届任期离职之前签署的这个呃尽投名单啊，这个行政命令之后的股市表现呢，我们也发现其实对这种基本面非常良好的公司，我这里就不一一列举了。 大家可以回头去看一看，这个当时的行政命令的签署，其实是给了啊投资人一个绝佳的买入点。 所以我认为大家更应该聚焦于公司的基本面和一个长远的呃发展空间，呃，不不会去这种被短期的一些市场纷扰呢过于干扰你的投资决策。 好的，谢谢。
speaker 2: 好的，麦克我也补充一下，因为上周呃连续三天在深圳召开的这个线下的投资策略会，麦克你也主持了跟很多专家学者的访谈。 呃，我想大家关心的除了中美贸易谈判关税的调整之外，当然关心在科技领域，在金融领域双方的一些博弈。 呃，但是呢我发现亚洲背景的一些大的呃，比如说养老金啊、共同基金、长线资金。 他现在已经越来越意识到，中国可能是全球除了美国以外，唯一能够构建下一代的前沿产业的全产业链全链条闭环生态的一个经济体了。 不管是下一代的AI软硬件应用，不管是下一代的人形机器人智能驾驶，再到其他的一些量子计算等等。 因为我们这些分论坛都已经人头攒动，很多从呃外国来的，特别是亚洲背景的投资者都意识到了中国这块的优势。 就以AI为例，在芯片、算力平台、终端应用，可能中国是唯一一个都由本土企业参与主导，形成一个闭环的经济体。 所以大家还是意识到了，即便后面呢美国对中国继续有科技前置芯片的限制。 但中国这块已经极攒的优势，工程师红利啊，数据资源啊，老百姓和消费者对这些新生态的拥护啊，以及民营企业坚韧不拔的精神，共同构建的这个后发优势已经挡不住了。 这是非常重要的一个新的认知，跟过去四五年不一样了，能看到星辰大海。 但是呢就像我刚才讲到的，柴米油盐还是有现实的苦涩。 呃，很多投资者也问，下一步对房地产中国到底有没有招？ 呃，很很遗憾呢，现在边际上三个金融部委出的这个招，对房地产的作用是非常有限的。 可能还是需要打破道德风险的距离。 中央政府的财政或者中央银行的资产负债表去借助重组房地产债务收购卖不出去的库存，把它变为保障性住房。 但这块呢还是举步维艰，我们并不预期在未来三个月，比如说七月底之前有任何新的进展，所以房地产还是处于深度调整之中。 实际上我们的分析师还进一步下调了对今年房价和开工链建设量的预期。 呃，这一块是大家关注的另外一个话题吧，也就是说总体的宏观叙事。 考虑到美国的这些做法给企业和全球投资者带来的不确定性，那对再平衡投向一些去欧洲中国可能是有利的一个宏观叙事。 但是中国具体的现实苦涩，这个通缩呢，一时半会儿可能还暂时打不破。 更多的就是像loa提到的，大家关注结构性的机遇，科技进展的亮点等等。
speaker 1: 好，感谢Robin和laa今天早上的分享啊，非常有帮助。 那么也感谢大家今天早上百忙之中抽出时间来参与我们的呃特别宏观直播。 那我们下次再见，谢谢大家。