speaker 1: 那明显的就是从呃去年呃年底到现在哈，那么我们都经历了呃一次又一次的这个呃关税有关和替愿走酒有关的这个市场的冲击。 那今年在呃四月份啊，尤其在这个呃特朗普的这个解放日关税之后呢，呃美股呢呃经历了他的历史上第一个大的单点的回调。 到随之而来呢就是呃连续三天啊我们看到这个X就是美国的市场利害波动率飙升的速度啊，而是我们呃有数据来最快的三天的飙升啊，一下子飙到这近的70啊，从从20以下飙飙到70。 这个一般来说啊，就是在那市场的进入一个模式转换的啊这样一个模式的时候呢，呃我们都会看到一个非常大的级别的这个波动性的矩阵。 但比如说哈我们在244年的呃春节前前后，都要我们中国市场经历了呃一次这个量化的矩阵。 当然那当时由于种种的原因啊，那么我们都是啊这个中国呃在这么短的时间里头啊，这个市场主要是去下跌的。 这个暴裂的程度呢也是我们有呃有这个数据以来最大的一次。 那所以呢这些呃这往往就是在拐一点的时候呢，我们都会经历这种呃这个呃波动性和市场价格的剧烈的震动和模模式的转换。 那这个主要是呃在市场里头别表现出来的，就是多空双方的意见啊积极的呃积极的不不统一。 那么从原来的一种共识啊，那么最后呢变成啊这个多空的交织。 那么从价格的呃壁垒啊，就是说这个冲击和讨价还价之中呢呃体现出来的市场的渗动呢。 是市场利用价格的方式呢去告诉我们啊，这个把我们现在整个整个大的环境呢已进入一个啊波动性的呃呃呃这个呃模式的转换。 呃，所以呢我觉得我接下来分享一些图啊，我今天没有打开这个呃呃摄像头啊，那么呃主要呢是我希望呢我们大家都把把我们的注意力呢集中在我们接下来分享的一系列的图表里头。 那这样的话呢不不打开这个摄像头呢，我也不用干组长哪怕拿这个分析了啊。 那么接下来呢呃事不宜迟，话不多说啊，我们先呃开始分享一系列的啊简单的数据图。 那这个图呢是我嗯一直以来，或者说这个模型是我一直以来特别喜欢用的。 因为呢毕竟我大家都知道啊，这个美美国的十年的国债的收益率还是全世界啊无风险收益率的锚定，对吧？ 那么呃从这个十年的国债呢加再加上这个市场，我去年啊就是这个风险溢向呢，基本上我们就可以倒推出来你手上的股票，你手上你手上所持有的股票的指数哈，它应该值多少钱，对吧？ 那么呃比如说呢在最近啊我们看到的这个由于对于这个美国国债的呃这个市场的持续的担忧哈。 那么啊我们看到的呃美国的这个呃六月份即将到来的几万亿美元的这个美债的债融资啊，呃以及呢呃这个目的是美国国债的评级的下调，呃，以及呢我们看到的呃其他的其他的一系列的事件了，包括这个特朗普在这个呃上任之后为首欲为那等等。 其实都引引发了整个国际社会的对于美债业的啊这个呃呃债务的担忧。 那当然哈就是说如果美债也出现了呃剧烈的，或者说出现一个default啊，或者说出现一个这个违约现象的话呢啊那么我们也看我相在这个全世界的所有的资产流边都不会好过了。 或者说整个呃整个全球的资本市场的风险评颈啊，就是啊顺的再下调一档。 对那呃因为最安全的资产呢出现这样的个变化。 但是呢这个呢这个图呢也呃我我喜欢的原因呢就是说它非常清晰的告诉你，在过去60年里头发生了一系列的什么事情。 他是因为这些事情呃导致这些市场的一些发生的原因，以及它是怎么样去修复的。 那些呢就是说在呃过去的60年里头呢，我们经历了三次啊，这个市场的模式呢啊我们看一下这个图，那呃深圳的线啊就是我们的这个两年内内债两年啊，那么十年的呃的呃债券收益率呢是我们用这个浅灰色的线来表示。 那么呃注意呢就是说这个呃两年多债呢是后来它要是这个呃石油危机之后才有的对吧？ 那么呃之前的美国一直是有十年啊国债的这个定位，去把这个九期呢去啊去融资的。 所以呢这个这个时候呢，我们看到的十年，我们有过这些数据呢是可以回溯到呃1960甚至更晚之前。 那我们看到的这图上哈，第一个呃最高点呢出现在呃1981年，就80年代初的时候。 那么这个时候呢有于几次这个使用的危机，对吧？ 那么呃导致了美国的这个通胀飙升啊，以经呢美国进入了滞胀的环境。 那么当时呢保罗沃洛克是吧这个呃当选为这个呃美联储的平息之后呢，啊用这个积极因派的政策收复了这个通胀。 额，那么从那个时候起到呃到底现在啊，那么我们看到呢整个呃美国市场的啊这个呃短端和长端的利率呢，都重实的进入了一个下行的趋势，一直到2020年的疫情线。 那么在在这个下长期下行的趋势里头呢，我们也看到这样那样的这个跳升，对吧？ 那比如说每一次市场危机的时候呢，我们都看到一次啊比较大级别的呃这个美国的美债的收益率率的跳升啊，那80年黑色星期一啊等等等，所有图像一目了啊到00年的这个呃这个互联网泡沫啊，呃这个呃2018年的贸易战啊。 那么每一次我们看到的呃危机发生的时候呢，都伴随着这个呃美国的国债收益率的飙升，会及这个呃美元流动性的收紧，尤其是美元第岸美元东西的收紧啊，以及呢啊这个美元的走强，对吧？ 那么这个主要还是因为呢由于这个美国以外的这些新一社量国家，以前没有办法，如果他没有本地发债的话，没有人买的。 那你只能够用这个呃美元来发债。 那所以呢当你用美元来发债的时候呢，那么你就要呃就要这个承担这个利率波动的风险啊，因为不是你的本地。 那甚至呢就是说在危机的时候啊，由于这个美元利率飙升以及这个美元的走强，那么你做一个呃新市场负债主体呢，那么你的呃这个呃你的这个债务的负担呢反会增加了。 所以呢这个时候啊你就是不合时宜的。 在危机的时候反而你的债务的负担增加。 你的你的些你作为一个主权国家的呃这个政途呢，你的你的现金流受到压力的话呢，那么这个时候你可想而知啊，那么就全球全球都会出现危机，或者简单直白来说哈，在这个系统没有流动性的时候，那你可想象一下你的你的这个呃这个呃这个讨价还价的这个呃这个spread就是spread，spread就是这个出价或这个呃呃呃买家和卖家之间的这个啊空间呢就会非常大。 因为你市场的流动性非常强，那这个时候呢很难促成一个成交。 那当这个呃当这个呃资本市场没有没有成交的话，那你想象一下，那所有人都想往门外跑，对吧？ 那这个时候呢造成一个挤对的效应，那这个时候呢啊这个呃呃空头碾压等等的，那么这个时候呢都会啊造成就说整个市场的价格呢进行剧烈的波动。 那这个时候呢也是就是说整个市场的共识啊进入重塑的时候呢，你看一下啊，就在过去这么多年，每一次的啊这个大型的危机呢，都是一场啊这个这个市场的啊共识的重塑，对吧。 那黑色经期啊我们看到就是啊整个市场的这个对于这个呃呃量化交易啊，还有这个portfolio者这么一个共识的重塑，对吧？ 海湾战争啊是我们看到了美国啊在中东啊形成的呃这个呃第一次的这个呃大规模的干预。 那以及呃90年这次第一次战争也为01年后来的这个911呢埋下了一个种子，对吧？ 那97年亚洲金融危机就更不用说了。 在那97年之前我们看到啊整个世界啊对于呃亚洲的四小龙四小龙啊都是啊这个青年有虾的。 大家都是觉得这个是这个亚洲的啊这个经济袭迹。 这个这个97年的时候呢，由于啊由于这个过度的呃借贷啊这个去发展经济呢，导致了这轰然的崩来。 那00年的互联网泡沫崩，那这次每一次啊都是市场共识的重塑。 那么刚才我们也讲了，在市场共识的获得重塑的时候呢，它必然经历一次非常大级别的啊市场集中。 啊，那么一直到一直到2020呃2020年这个新冠疫情，那么新冠疫情之后呢，我们看到了就是说这个美债的呃美债的这个收益率呢呃基本上的呃这个脱离了这个40年的夏季呢呃这个这个趋势那么一下子呢就跑到了这个啊一下子呢就跑到了这个呃呃这个下行趋势的上面啊。 可能或者说很明显的突破这个下下行的趋势。 那这个这个时候呢其实呢呃我觉得呢呃这是呃一个嗯不需要太哈不需要太多的这个啊金融知识呢，我们就能够啊看到了啊这个呃呃呃整个市场的这个定价的模式呢发生了变化。 那么现在我们看到的全球的啊这个无风险的利率呢是远远的高于啊远远的高于啊这个呃2000年初的这么一个水平啊，基本上会在二十多年以来的最高的这么一个水平。 那这样的话呢势必也会导致全球的资产的这个定向生现的定价，对吧？ 很简单，那所以你看一下啊，就是这个图啊，这个长期的趋势。 那么在过去的这个四十多年里头呢，这由于这个无风险利率不断的下行，也造就了啊几次轰轰烈烈的成长股的行情，对吧？ 那么呃这个呃互联网泡沫等等。 那么在过去40年里头呢，其实啊除了有限的一些年份啊，比如说像2000年的这个美国的911之后，对吧？ 那么我们看到的其实呢呃这个呃成长股呢是大幅的远远的跑赢了啊，答复了原来的套赢的这个呃呃这个呃价值板块的那所以呢这也是为什么啊，就在过去这么多年呢，其实还只有只有一个巴菲特。 那么这个也说明了就是说巴菲特在过去四十多年，在这个成功当中达风跑我们时候啊，他做他选择做一个啊选择做一个这个呃这个价值投资者啊。 那么这一个主动的选择是非常啊其是非常困难啊，是需要很大的那所以呢我们现在看到啊这个啊这个市场啊进入一个模式转换的时候呢，呃我们又可以用另外一个角度啊去看这个问题。 那在这个图上头呢，我们看啊就是这个十年国债和呃我们这个黄金的呃价格的走势。 要注意呢就是啊这个黄金的价格的走势我们用浅灰色的啊这个曲线来表示。 那么黄金的价格的走势呢，我们是用的逆序啊，就是这个反过来也就说明这个灰浅回收现在越低，那么黄金的价格就越高。 对那我们看到呢到了2022年啊初啊，就是大概在这个呃2022年2月份的时候，我们就看到了黄金的走势啊，开始和这个十年的国债呢开始所出现了背离啊。 十年国债越高对吧？ 十年国债呃国债的收益率越高啊，那么还有黄金的这个价格也就越高。 那么这个以前是不敢不敢想象的啊，因为很多人都知道哈，就是巴菲特批评黄金，就是说哈这个黄金呢是一个没有呃没有收益的资产啊，但是个无形的资产。 那所以呢你拿着它们还亏掉了利息，对吧？ 那所以呢以前呢如果是啊是年够在呃这个一路走低的话，呃，收益一路走低的话，那么你持有黄金的这个现金的成本啊或是利息成本就会呃下降。 那么这样的话呢，就是导致了这个黄金呢对随着十年国债的利率的走呃走低而走低。 那么一直到了2022年欧洲战争，那么那个时候呢我们看到的呃出现了一个呃非常令人出乎意料的事情啊，这些美国没收了呃俄罗斯的呃接近2000亿的这个外汇储备。 那这是历史上哈第一次哈这个美国把这个美元作为一个挺具象化的一个啊一个选择。 那这个呃也导致了在2022年之后呢，大大家突然发现美元好像也不太靠谱。 对啊，那么所以所以呢啊选择了美元以外的美元以外的啊这么一一些资产类别的，比如说比特币、黄金等等等吧。 所以呢尽管这个是呃新年美债，由于这个呃美呃收益率呢由于美国的通胀的压力呢在不断的走高的时候，那么同时我们也看到金作为一个呃避险资产也好，对冲这个地缘政策的风险啊，作为一个呃呃呃通胀型的资产也好，他去对冲啊这个呃呃通胀的呃不断的走高，那么都有利于这个黄金的走速。 一波啊就如此凌厉，在过去三年里头走出了一波啊如此凌厉的如此凌厉的走势。 那我相信呢我黄金的渊源啊是有所玩的。 那么这个从2022年以来啊，黄金和这个石元国债的相关性的呃这个呃分道扬镳呢，其实也告诉我们啊，就说整个市场呢已经啊进入了一个进入了一个避险的优势。 呃，所以呢我们看一下啊，就是在上一个图哈，我们说哈我们现在进呃进入了一个呃模式的转换。 那么同时我们看到了就是说呃这个呃呃每一次呢在呃呃全球风险飙升的时候呢，这美元流动性都会收紧。 那美元流动性收紧啊另外一种说法就是说美元的供应会减少，尤其是离岸美元的供应会减少。 因为所有的美元在这个危机的时候都会流给美国，一直到现在这一次危机出现的就是哈这个呃这个尤其是今年以来，我们看到了这这呃地缘政治的风险越高，对啊这个贸易战风险越高。 美元政治规模啊这个是以前没有看到，或者说呢这在过去的呃在过去的几年里头呢，其实呃呃由于种种的原因哈，也美元呢成为了一个收息的安全的收息的资产。 那所以呢在过去的几年里头啊，如果你在呃香港啊，那就呃我相信很多朋友啊在香港都会做这个美元的定存。 那美元定存，你把钱扔在那里对吧？ 呃，无风险的可以收到5个点啊，有的时候甚至更高啊这样的收益。 呃呃呃呃，但是呢呃呃呃美联储的这个不断的这个加息呢，并没有在这一次的这个周期里头呢，并没有导致并没有导致啊就是说这个呃美元走弱，而是呢你越加实美元越强越强啊。 因为美元是一个一个高薪的资产，同时呢由于在疫情的几年呢，我们看到这个美联储和美国财政管的硬见，所以呢我们反而看到了美元成为了一个顺周期的资产。 就是说在这么一个危机的时候啊，你增加美元的供应，不仅仅没有让美元贬值，反而啊让这个全世界的这些资本呢对于呃呃美元呢都垂之呃垂之入鹜，对吧？ 所以呢美元成为了一个顺周期的资产，而不是一个避险的资产。 Ok这是这一个周期里头，或者说这个周期的特征和其他周期上完全不一样的。 那以前你没有看过，就是反周期来美元可能要走向。 对啊，那在去年年底我们看到我们的同行去呃forecast今年啊在在预测今年的时候呢，其实我们都看到我们同行都认为啊今年这个呃美元会会呃走继续的走强啊，因为这个利息利息会呃非常高啊，因为啊这个特朗普的关税增加了这个美国的通胀啊，所以呢利利率呢维持在高高水平。 那这样的话呢，如果呃美联储不得不把利率维持在高的水平上头的话呢，那么美元继续是一个高息资产，高息风险资产。 那这里呢呃绝大呃这个市场的共识呢都是认为啊整个美元呢在今年的这个背景下呢会继续走强啊，很有意思啊。 一直到现在我们看到了美元已经呃到了98啊98左右了。 那么呃我相信呢呃美元的这个这个走入呢才刚刚开始啊，等一下我们会分享一些别的图哈，我让大家看一下我们是如何得出这个结论的。 所以呢嗯现在呢最主要的问题是嗯美元不再是一个不再是一个避险的资产啊，它是一个它变成了一个风险的资产。 那同时呢现在全世界的风险的源头啊是来自于美国，而不是于来自于其他的国家啊，不管是啊因为这个美国的这个财政的状况啊，还是因为特朗普的关税啊啊还还是因为这个特朗普对于美国传统的这这个institution啊传统的institution的这个啊一些呃冲击啊等等啊。 那么我们看到比如说啊现在准备呃这个吊销这个呃这个中国学生的签证啊啊强迫这个啊强迫的呃这个哈佛啊教出这个学生的这些呃社交媒体的记录啊等等。 那么这些呢都告诉我们啊，就是这一次的风险的源头其实来自于美国，而不是全世界其他国家。 当然哈就说如果美国不好的话呢，其实啊其他国家啊按照历史的经验呢，他可能也不会啊也不会特别好。 但是这次呢还是例外的。 所以呢我们看啊这整个呃呃风险的源头之一啊就是这个美国的关税。 那美国的关税呢，如果特朗普得逞的话，对吧？ 那么那么啊这个特朗普典礼呢，他的这个关税啊，全球的这个平均的关税呢，对美美国的对于全球的平均的关税很可能呢就达到了就会达到20%左右，对吧？ 那么这个是我们在1630年以来哈呃我们看到的smooth holiday act啊，比这个smooth holiday还要高的一个关税，因这样的一个水平。 那什么意思呢？ 啊，很多人说啊这个smooho导致了导致了大萧条啊，这个我是呃非常的不同意的啊。 那么因为呢这个主要还是因为大萧条期间呢，由于这个金本位的束缚哈，美联储不不能够啊极度的扩张它的本能，市向市场提供一个东西反而是收紧的。 就当时这个呃由于对于这个呃通胀的担忧哈，反而呢美联储收紧了他的货币供应的那这直接呢导致了这个呃美国的大萧条，是呃后来是用大萧条和这个29年的大崩盘。 那同时呢我们也看到就是说这个呃这个大萧条的降训呢也让伯兰克啊先生呢呃这个呃因此呃他的研究呢获得了这个呃这个经济学的这个殊荣，对吧？ 那么那个时候我们看到的这个套里的关税大概也就15%。 啊，特那我们现在这个特朗普2.0的关税额是20%。 大家呢可想而知啊，这个关税带来不确定性，或者说我刚才讲的这个风险来自于美国这么一个国家，就这个一个不啊这个啊这个origin啊这个源头呢我们就找到了。 那自然而然哈这个国家的货币就变成了一个风险货币，而不是一个避险货币，对吧？ 不是不像和以前不一样的。 那自然而然呢就是啊我们看到了这个资本呢开始重新审视自己在美国的这个布局。 对样那啊不仅仅是啊因为过去这么多年哈，从09年到现在啊，这个标普已经涨了快十倍了，对吧？ 那最高的时候涨了十倍。 那呃同时呢我们也看到呢就是呃呃呃在最近的呃疫情之后呢，我们也看到美国的这个科技股啊都越走越强啊。 所以呢这些呢都告诉我们啊，就说国际资本呢开始重新的审视啊自己在啊美国的布局哈啊无论是因为这个美国已经涨了很多了啊，还是因为呢这个呃美国呢现在成为一个重要的风险的源头，美元不再是一个啊避险的货币。 那即便是你能够拿到美元这个高息，那么呃美元的贬值呢也会对冲掉也会对冲掉这个呃高息的这个收入，对吧？ 那所以呢这个川普2.0这个20%的关税呢，真的是那搬起石头来砸自己家，说的粗俗一点啊，这搬起石头来砸自己的脚。 那呃所以呢这个是我们认为呢就是这个周期跟别人周期不一样的地方啊。 美国变成一个风险源头，把美元变成一个风险资产的。 美联储的高息的呃这个货币的增收，不再是这个吸引全球资能流向的这么一个呃对用啊。 那所以啊我们看一下现在现在的现在的大的问题就是说啊这个美国的美国的通胀怎么走？ 那现在呢就众说纷纭啊，那么啊我们看到呢呃这个美国的这个通胀预期啊，这个michi跟啊这个呃消费者的这个思维啊，就是这个啊这个这这个叫什么啊？ 这个调查报告啊显示呢啊与美国的远期通胀，它已经到达了一个呃40年四十多年的最高。 但是如果我们把这个美国的通胀啊拆开来看啊，我们看一下这个图啊，这个图呢显示哈这个黑呃浅灰色的细一点的个呃浅的灰线呢是我们的进口的成本。 那我们看到呢进口成本呢，其实呃美国呢呃它的进口成本已经开始大幅的飙升了啊，同时呢我们看到了美美国政府收到了关税啊，也也涨了好几倍。 那但是呢ppi我们看到哈，就最近的这些通胀是不也显示呢呃ppi反而是非常clean的，就非常稳的。 但它并没有显示一个幅上升的这么一个趋势。 那这个很可能呢是因为这个很可能是因为呢这个上游的生产商哈为了保住这个客户的订单呢啊把接通到自己自己消化掉了。 啊，那么呃一个著名的事件呢就是啊特朗普啊也继续这个推脱治国，在他自己的这个这样的账户上，让这个呃呃沃尔玛美国最大超市呢要保证供应啊，要他自己吃掉eat的inflation啊，吃掉这个进口通胀。 所以呢尽尽管呢这个进口的成本在上升，但是我们并没有看到上游的这个呃这个呃制造业成本在上升，那反而是非常稳淡。 那同时呢我们也知道哈，美国是一个服务业大国，那美国经济有大概70到85位都是服务业。 那么在cpi的构成里头呢，除了这个good inflation之外，还有这个service inflation到这个服务业。 Cpi service inflation啊就是黑色这条线呢往往滞后啊，上游的通胀呢大概2到3个季度到6到9个月。 那所以呢我们看到了这个这条黑线我们是挪了往后挪了挪了九个月呃，挪了三个季度。 那我们看到它的相关性非常好的。 也就是说呢如果我们现在啊能够看到这个上游的呃这个呃这个通胀呃稳定下来，那他上的呃这个生产商呢愿意自己吃掉通胀，对吧？ 那这个时候呢我们很可能能在2到3个季度之后，我们可能并不会看到这个服务业啊这个大幅度上升啊，不仅仅是呃呃因为这个历史上我们观察到的这个传导效应。 那同时呢我们呃看到了美国政府的这个裁员，也造成了很大一部分的很大一部分的这个呃呃exc重新回到重新回到这个市场来。 那同时呢随着经济的放缓的话，那么呃需求的下降，那么对于劳动力的需求呢可能呢也会啊也会也会放缓。 那么这些呢都导致哈作为这个cpi最大的一个成分啊，就这个可ent其实八是可呃在2到3个月之后，它可能并不会出现一个就像这个市场共识啊，出现这么大的通胀。 那同时呢我们现在看到哈这个关税似乎有呃似乎有一定的这个起色啊。 在今天早上我们看到呃新闻传出来说呢，这个美国的这个外贸呃贸易法院呢否呃呃裁定了这个特朗普的关税呢是非法。 那什么意思呢？ 就是说呃因为呃这个贸易法院认为哈就是说呃美国的宪法规定对于商业的监督啊，commercial regulation这一个权利是由国会来执行的。 当然是是美国这个立法的这个呃机构来执行的，而不是执行的，而不是这个总统的行政的啊这个机构来执行的那所以呢特朗普的官呃，特朗普在施加关税的时候引用的国家紧急安全法律，但并不适用它。 因为这个这个美国的这个历史性的这个贸易的隐居，您经存在了几十年了，对吧？ 那为什么现在突然你觉得他是一个呃national security啊，这个国家安全的这个呃这个问题呢？ 对吧？ 那首先啊这个它不是国家安全的问题。 第二啊，对于这个关税的阐识，并它权利并不在于总统啊，因此这个总统的这个行政的呃这个他是没有他是没有这个权利去啊去增加这个关税的。 因此特朗普的关税呢是非法的等等等。 但是呢我们看到的美美股哈这个在这个关税的这个风险啊这个大幅的下降呃的这个前提下呢，这呃这个隔夜的情况出现再一次出现暴涨，对吧？ 那么刚才我们也讲了，那美国呢这次啊是一个风险的源头，那风险的源头来来自于特朗普的乱政和。 啊，特朗普的关税。 那如果现在啊这个风险源头其中之一哈可能会有化解的希望的话呢，那么市场肯定会很开心的那呃呃如果关税没有的话，不仅仅是给美国一个国家啊，对于全世界啊对于全世界的经济呢都是一个正面的一个positive interest。 那所以呢我呃我们觉得呢就是对于这些消息的解读呢，我们还是偏正面的那在5月21号那天呢，其实中国和美国已经啊这个达成了90天的这个停火协议，对吧？ 我们啊这个啊希望呢在90天里头呢能够呃呃达成某种协议的，让双方呢都呃呃在维护自己的利益的前提下呢啊也让这个关税的这个风险呢呃逐步的减小。 但如果是这样的话，各位还能为我们想象一下，如果如果到了到了90天之后，对吧？ 我们达成了某种协议，那这样的进口的成本的飙升啊，你看这个飙升的趋势啊，它很可能就会放缓。 那如果是放缓的话呢，那么其实呢对于这个整个这上游的这个通胀与上游通胀传导两个季度之后，传导到下游的通胀，那么其实它肯定是一个有帮助的。 也就是说呢通胀可能会比大家想象的要好。 当然我们现在面临的通胀已经远远的高于的过去40年我们要面临的通胀。 对这个同时呢美联储的这个货币政策呢是high longer。 但是啊但是呢呃呃不得不说呢，由于我们整个啊市场呢是提前反映的这些呃这个通胀的前景，还以及特朗普政策以及其他的一些前景。 那所以呢很很可能哈就是我们看到的呃4月9号以来的美股的这个触底啊，历史性的反弹。 它他在触底的时候呢，很可能的这个把这个啊把这个关税最坏的情景呢已经啊记入价格里头了，对吧？ 那如果再打再打下去的话啊，再满不讲的话呢，其实对于美国经济的啊损害呢，我相信会很可能是会比对于关税，对于其他国家的损害呢要大啊。 所以所以我们看一下啊，那如果是通胀可能会比大家想象的要好。 对，因为毕竟呢这个服务业通胀还没有起来，同时呢这个上游通胀的这个风险源头关税之战在啊获得一定的喘息之机。 那我们看一下美国的这个经济的周期，那注意哈这个黑色限制呃我们的美国经济周期指标，呃，呃浅灰色的线呢是我们的标普哈，大家都呃熟熟知的这个标普的指数。 那什么意思呢？ 就是说大家都知道啊，如果跟踪我的啊这个呃长期跟踪我的研究的朋友啊，都知道我有一套这个呃经济周期的量化的模型。 那这这这些量化的模型呢，我们是通过收集一下这个呃宏观跨部门的数据，跨部门的资产价格的波动啊，以及其他的一些呃这个呃呃软指标啊，去啊综合起来呢去构成的对吧？ 那构成了之后呢，我们呃再找出啊就是说这个指标波动的呃波动的这么一个规律啊，这大概呢3到4年。 那注意呢我们的这个指标啊在呃呃无论是对于哪个国家，哪个市场，对我们的呃我们的这个transformation啊，就是我们的这个这个这个呃呃这个呃数据的这个呃降噪周进的处理啊，它的算法都是一样，对吧？ 那所以呢我们用统一的算法呢去啊计算这个美国经济周期的啊这个这个起伏。 那么一般来说呢我们会看到呢就是在经济周期波动的时候的大量的宏观啊因子呢，同时呢有规律的向同一个方向以季度的节奏运行，对吧？ 那现在呢我们看到呢这个灰撤下就是我们的美国的金争指标，它大概处在一个均值的。 就是说美国的数据其实并不弱啊，那尤其是我们最近看到了一系列的就业的数据啦，哎工人工作的时长啊，工人的这个工资的增长啊啊等等等等。 那其实都还有这个labor productivity其实都不是很不是很差哈，那么绝大部分都是符合一些我甚至相信啊在接下来的呃这个一段日子里头，我们甚至会看到美国的呃经济数据会超预期啊。 因为之前我们市场的这个expectation啊，就这个预期啊，他都是记录了呃呃这个关税的影响，或者说这个经济学学家还没来得及调整啊，这个关税好像就就没这样就呃走的这个来得快去的也快。 那所以呢在这样的条件，在这样的这个背景下呢，市场对于美国经济的预期啊，它一定是会比最后获得的这个啊这个实际的观察呢要啊要更加悲观的那所以呢不出意外的话呢，其实在未来的啊几个星期里头，我们将看到的数据很可能很可能都会好预期，很等都好预期。 那这样的话呢也啊也让这个美股这一次访谈呢也也给他添砖加瓦了啊，这现在我们看到呢这个呃美国的这个经济周期指标呢呃停留在这个长期的均值部的的一个水平啊啊不论如何，这这个时候呢呃呃标普呢也同时有所表现。 我们再看啊另外一个指标啊，就是我们的这个美国的半导体周期。 那我们都知道啊这个呃呃美国的半导体周期或者说美国是一个知识经济，对吧？ 那么半导体行业呢由于它的这个投入啊呃非常高啊，以及呢呃呃这个呃呃建设周期非常长长。 对啊，那比如说像台积电都现在把这个厂子搬过去了，对，工人搬过去了。 然后还有这个工程师上这个语言的呃呃上这个语言的这个这个这个呃这个学校，那么这个工厂要正式的呃搞起来，大投资了100呃1600亿美元，那么大概需要呃呃到2035年，就是在十年之后才能够呃全部投产运行，对吧？ 那所以呢你看一下这个建设周期也非常强，10 50 10年哈，就十年五年正好是333点5年的呃短周期的交错，对吧？ 那这个时候呢我们看到啊这个美国经济呢，其实呢如果我们用这个半导体行业的体伏啊，我们去模拟。 啊，这个美国经济的起伏，其实很可能我们会看到一个更直观的表现啊，我们看一下黑色，黑色的线呢就是我们的半导体周期。 对那么同时呢这个半导体周期呢它也是呃符合我们上一个就是美国经济周期指标的这么一个结论的哈。 它也是在一个呃呃长期的均值偏低一点的部分啊开始反弹。 那么这个反弹开始反弹的这个位置哈，各位注意哈，除了08年次贷的危机和呃这个呃这个22年哈这个美国这个股债上杀啊，因为当时这个美联储的货币的政策出现了失误之外，对吧？ 那我们看到呢呃这个反弹的这个位置啊，它跟啊这19年1月对吧，这个就是第一次第一阶段的这个贸易的协议对吧，这个第一第一次贸易战停火，19年六月份对吧，这个就是啊我们这个中国的二次会改啊，那个中国的这个5000点的泡沫啊跌到2400点了，止跌企稳了等等等啊。 已经呢这个啊08年呃呃呃呃一二年的八月份啊，那么这个是上一次的这个欧债危机。 那各位看一下啊，它反弹的位置是一样的，对吧？ 所以呢嗯在这个位置，而且呢这个就这个指标的他给我们的结论呢和我们上一个指标，就是我们的美国经济周期的这个指标，它结论是一致的。 也就是说呢美国的经济很可能比我们想象的要强。 那同时呢刚才我也解释了为什么接下来一段时间我们很可能会看到哈这个美国的经济数据会比经济学家想象想象中想象要好。 那如果是这样的话，你在这个位置上继续做空美股70米的，但你的性价比是非常低的。 Ok啊，因为对我们看到很大一部分的这个风险记入了价格。 除非你认为这一次的呃这个我们面对的风险啊媲美呃这个跟这个2022年的呃十月份以及呢08年的11月份啊，我们当时遇到的这个的这个线下级些风险去啊能够做比较的话。 那么对那如果你认为是这样的话呢，那么的确很可能美国的这个半导体周周期呢远远没有见底啊。 但是呢我不会这样对吧？ 这个就这个游戏我不会这么玩啊，因为它的赢面呢很很明显是不飞了啊。 继续的去需的这个美股的那同时呢我们看一下啊，在过去呃在去年的啊11月份我们做这个展望的时候，对那跟着我的研究报告的朋友呢，我们都知道哈，在去年我们提出一个呃非常逆动式的观点啊，就是说我们认为的美股啊在未来的三个月啊将会出现一个大级别的回调。 对啊，那么这个是我在呃12月份的呃时候呢，呃呃11 12月份的时候呢，我们做展话的时候说的。 我们在这个不同的这个投资大会里头呢，我们也向现场的观众们分享了这些观点。 那注意观察一下啊，在去年24年的在24年的年底的时候，我们突然看到的美，就这个浅灰色线啊，就是我们的美美国的标普指数和我们的这个半导体周期开始对到是段这个很明显的，当时呢这个半导体周期已经见顶了，但是呢这个美国的标普周期还是一直的往上飙。 对那这种背离对吧这种这么大级别的明显的背离，我告诉我们就是说啊首先呢就是啊市场公司没有反应过来，就是说没有没有看到这个周期的拐点。 那同时呢呃这个市场的共识啊当时而言呃呃过于的乐观，对这时候我们看到了整个标的指数达到了一个绿史的新高，然后往下走看到了太漂亮了。 所以嗯周期把或者说周期的指标，周期的模型，它能够帮助我们的是在周期的拐点的时候啊，它让我们不要做错方向了。 对啊，如果你在这个点位上头，这个这个位置在去年呃四季度末呃，今年一季度的时候拼命加强话，那我觉得这那么跌了这一次跌了20%多，接近30%吧。 那有一些啊那些漂亮的这个呃这个科技七雄，对，有些都跌了一半啊，甚至更多。 那这样的话呢其实你经没有保住胜益的过实啊，所以呢周期指标的意义在于在中期拐点的时候，对他让我们不要走错方向，看清楚趋势。 那同时呢我一直都是认为啊这个只有拐点呢才能改变人生，真正的高手哪怕都是在拐点的时候呢一决高下。 那再看一下其他的美股的指标。 对啊，美股的情绪指标哈，我们都知道哈有各种各样的情绪指标啊，我们用这个最老啊最老牌的这个美国的这个AI对吧？ 啊，这个啊这个这个这个呃黑深黑色的细线，那我们看到呢这个美股情绪还是非常的还是非常的悲观，连续15周啊连续15周呢停留在这个极度depress这么一个啊一个level啊。 呃但是呢在最近这一周呢，这个读数呢开始啊从低位开始反弹。 但是呢尽管如此哈，我们我们再次看到了这个美国的美股的这个仓位股票仓位的跟这个情绪去背离。 也就是说呢大家看空做多啊，大家都觉得啊不行了，这个啊这个啊特朗普的这个官税呢要要要搞世界大乱等等等等啊。 但是呢实际操作的时候，他们依然没有放弃他们的股票仓位，那这个时候就什么意思呢？ 首先啊必须成为哈美股的这个韧性，对以及呢这个盈利技能。 我们看到了百70%债市啊，70%的这个美国的上市公司啊，它的盈利呢是啊是不超预期的，尤其是美国的金融股，那这个就不太呃出乎意料。 因为呢美国现在呃美债呢最我认为是最明显的税，就属于一个啊就是这个长端税率走呃呃走强。 但是短端的由于这个美联储还是会控制的，所以呢啊短端的这个呃短端的这个呃收益率上升的速度比长端的慢。 造成了啊美债的收益率的曲线的。 对吧那这个时候呢银行的这个市差拉宽啊，所以呢所银航股的表现呢进步的表现的非常好。 所以在这个盈利季里头，我们看到所有基本上所有金的能能能想出来的。 那么他们的这个呃这个呃呃呃盈利呢都是超于预期的。 所以呢这个时候啊股票仓位如此的高啊，虽然这个市场呃非常的悲观，但是呃股股票仓位如此高，也显示了全球投资人可能也不知道应在投什么。 就过了十几年的美股，在每一次跌下去都能够涨回来。 对，已经习惯了。 对，即便是在这个零呃这个2022年10月份的一波在跌成跌成这样，我们还是还是搬回来了。 所以呢嗯没有想法，或者说刚才我们讲了半天啊，这个什么模式转换啦，什么波动波动率的提升啊，不拉不不拉。 但是呢呃这个是没有形成共识，或者说市场的共识，并没有认为啊我们进历的模式长控期间。 那同时呢呃这个呃全球投资人呢其实他是没有呃他是没有什么idea的那因此呢他继续的保持这么一种仓位。 好，我们来看呃这个涨跌的比例。 对啊，那我们都知道了在4月10号呃十呃12号的时候，我们出现了一个这这个呃涨跌的比例哈，从极度的低点呢开始反弹到一个相对高点，也就是说呢市场的买买手开始增加。 那么在这个突然开始剧烈增加呃买手开始剧烈增加。 那么在这一次暴跌里头，有意思的是就是我们看到机构还在不断的抛售啊，尤其它现在的是这个呃金融机构还在抛售这个美股。 但是呢散户在不断的买，在在四月以来这一次暴跌里头只有三天哈，散户是进满出的，其他都是净买入啊，其他15天是没净买入。 所以呢我们看到呢一般来说哈就这个涨跌比例，它就是这个呃有圆圈的灰险啊，这个是涨跌的比例。 那涨跌的比例呢一般都是呃我们讲的就是说呃从技术分析的角度来说呢，涨跌比例的领先指数对吧？ 那呃呃或者说呢这个brelead啊这个level，那什么意思呢？ 就是说在我们看到市场参与度上升的时候啊，那必然就是说很多人在买各种各样的股票，对吧？ 买完之后买那个，那导致呢就是说上升的股票的个数呢在整体的市场里头的占比呢越来越高。 好，那这个时候呢呃这个就是一个很强的先行指标。 那在4月12号我们出现就是说突然一下子连续三天哈这个涨跌的比例呢从很低的一个level呢回到一个啊呃迅速的回到了一个正常的甚至较高的水平。 那这个呢也告诉我们就是说呃如果这个历史的经验是靠谱的话，你看一下涨跌的比例在领先这个标普指数的走势。 那如如果意外的话呢，其实这是每每个非常强势的表现。 那再结合我们刚才讲到的这些周期的这些呃指标呢，那我相信呢现在去呃做空美股呢，我相信它性价比是不高的啊，暂时暂时不会建议大家这么做啊，赢面赢面不好，赔率不好。 嗯，那接下来呢我们呃看一下我们中国的情况，或者说就是说呃中美之间是怎么样去呃经济是怎么样去互相作用的。 因为呢我相信啊在现在这个阶段哈，如果我们在分析一个国家的股市，尤其是分析我们中国的股市的时候。 如果你去分析我们的这个什么经济的基本面啊，什么这个I啊，什么这个零售啊，这个呃credit就是这个信贷的增长等，其实已经没有什么意义了。 各位不是说这些数据没有意义，而是说影响这些数据的走势，导致市场对于这些走势产生反应的力量来自于外部。 Ok因此如果我们研究异国经济的时候呢，我们必须要呃研究这个国家的诺卡，就是这个外部账户，以及外部的账户和别的国家的这个宏观账户是怎么样去啊怎么样去互相的这个呃互动的对吧？ 这样我们才能够呃真正的对这个国家的这个宏观经济的呃整个呃运行的形式呢有一个这也好了把控。 那我们用中国来举个例子对吧，那我们都知道对吧，这什么什么什么GDP的几辆马车对吧，这个投资消费投资消费进出口对吧，那投资呢我觉得房地产就那样了。 对所以呢在21年22年在221年的这个三条黄线之后呢，即实呢房地产投资的每一年呢，它都是以这个双位数的在下跌，今年有所缓和对吧？ 在第一位呃以一个较低的速度呢再继续的放缓，但是呢并没有像前两年那样了，就是急剧的暴跌对吧？ 呃，但是呢我们呢把这个为了这个呃compas就是补偿这个房地产投资的不足呢，其实我们把很多的这些呃田呀投到了我们的这个高端制造业里头去。 对那这样的话呢呃一方面呢巩固了我们中国在疫情以来作为全世界生产中心这么一个地位。 但是呢另一方面他也增加了第二他也增加了我们的这个产能。 那如果是你想象一下，如果是我们现在产能如此的大，但是呢我们内需还是的还是还是需要很大的帮助的。 但是呢我们的这个外部的需求啊，对于中国的需求哈，尤其是现在这个关税大战，我们准备把这个呃过剩产能啊出口到这个欧洲去。 那如果是这样的话呢，各位啊哈那呃势必呢也会引起这个欧欧洲欧盟国家对于我们中国出口的不满。 它因为我们我们把人家这个宝马和呃奔驰啊这些传统的啊工业品牌也打的满地找牙了，对吧？ 那么那我们再继续的啊这个呃这样出口的话呢，我相信呢势必也会啊引起对方的不满。 毕竟他们是我们的贸易的伙伴，对吧？ 也是还是个跟美国抗衡的一个非常重要的呃这个呃客户。 那如果是这样的话，那你想象一下，其实投资呃，虽然的我们还是会用投资呢去稳定我们的经济的啊，已经呢达到我们计划的这个增长GDP的增长目标。 但是呢他就这样的。 对啊，他他也不是一个呃，怎么说呢，他也。 嗯，他也不会再像以前啊这这个房地产火爆的时候，那么啊成为这个经济增长的最主要的一天，对吧？ 那至于消费呢肉眼可见了。 当然呢呃有一种原因吧，我觉得中国消费还是没有还是没有起来。 但是呢在一季度在政策帮助下，对啊，在这个当然这个呃库pon就是这个消费券呀啊还有等等的这些呃政策的刺激下呢，以旧换新的样治激下就有一定的起色啊。 在一季度啊，但是呢我觉得我觉得呢呃他呃呃今年呢可能也并不能够成为我们增长的主要领擎，那剩下的就是进出口了。 那进出口啊在呃前四个月都是非常火爆。 那这这在这个图呢我们看到啊中国的经常账户哈就是这个粗的灰色线啊，这个深呃深深色线，那么它已经达到一个绿色最高点，各位对吧？ 同时呢我们看一下啊美国的远集通账预计啊inflation expectation forward inflation expectation就是这个黑色的细线。 那我们也看到了就是说啊它的这个通胀远期通胀预期呢跟我们中国经常账户呢是息息相关的对吧？ 那么它总是基本上是一致的那这就告诉了我们，就是说如果呃这个中国现在呃这个呃出口这个机器人这么火爆的话呢，那么其实呢中国中美的这个中国对于美国的影响，或者说美国对于中国的影响和中美之间经济周期的运行呢，它其实会并没有脱钩的同志。 但它是并没有脱钩的，它反而是它打反而是紧紧相随的。 Ok所以呢这这也表现了就是说我们在这一次贸易战里头呢，我们并不是没有排可可有很多牌可打，对吧？ 因为我们的我们的出口啊，我们经常招呼与他们的这个通胀预期息息相关。 当那我们现在呃这个呃经常账户呢对于美联储下一步的货币政策的选择呢，它也是有极强的这个啊极强的干扰作的那我们再看一下对于日元啊，这也是一个很有意思的图。 那呃这个图我稍微简单的这个描绘一下啊，它的这条粗线啊就是我们跨境呃贸易的人民币结算的占比。 那我们现在看到了在这个人民币结算大概占3分之1左右啊，曾经是到了接近40%。 那各位还记得哈就是在最近两天哈，央行呢啊这个鼓励啊中国的这个出口商，还有这个中国的这个公司啊，在跨境贸易的时候有人民币来结算。 你看一下。 对啊，那这个就是为什么啊？ 因为突然突然一下子呢我们这个轮币结算的这个占比呢好像减少了。 大家都更希望的用美元来结算啊，因为结完了美元之后，因为美元美元要走弱嘛，这样呢所以呢你你现在拿拿强一点的美元，然后呢再把它卖出去，能够赚更多的钱。 所以呢这个也是我们看到的啊，就是说跨境贸易里头人民币结算贸呃人民币结算的贸易占比在近年来啊有有所下降，在近期有所下降。 那另外一个就是我们看到的就平尼西啊，就是日元，还有这个中国的贸易余额以及这个预预金。 那我们看到呢人民币结算总体来说哈这么多年20年二十多年了，总体来说呢就是说人民币的这个贸易的呃结算的占比越高，对这个日元就越弱。 尤其是啊在最近这些呃在2020年之后，比如在疫情之后呢，这个关系就更加的明显了，非常有意思对吧？ 那么这个这个其实呢他告诉我们就是说呃因为呢我们中国啊在这个制造业里头在不断升级，那我们中国现在出口啊，其实它跟这个日本啊形形成一个竞争性的这个呃关系，对吧？ 那因此呢我们中国出口越强，人民币在结算的占比越多，那么显示呢就是日元啊，日元就越弱。 但是呢很日元弱的日元呢，它形成了这个日元套利交易的这么啊有K水啊，就是个他的教效率这样一个基础。 那日元不断走弱的话呢，其实我们也会看到就是我们这个呃呃这个日经啊在这个呃呃以及日本资产家格在日元套利交易下的不断的走强。 对那现在走到这个这个位置对吧？ 那么日元走强再次走强，我要我相信大概率是这然今近大家都看到日本要啊对于这个日本呃长期国债的这个呃市场呢开始了有点放弃了。 对，买不动了也买了50%几。 那同时呢我们也看到呢就是呃这个呃日元呢呃小幅的走强，那同时呢这个啊这个预金呢举步维艰啊。 那么我相信呢接下来啊如果日元进一步走强的话呢，那么日元暴利交易的再一次爆破啊，就像去年8月份20年8月份不了。 好的，那接下来再看一下美元哈。 我们都知道哈就是刚才我们讲了我们的这个我们用同一个这个呃周期的模型啊去模拟各个国家、各个市场、各个资产类别价格波动。 那我们可以把同样的算法套在这个美元上啊，对于美元的汇率呢进行一个周期性的处理啊。 各位看一下浅灰色线啊，就是我们处理过的这个之后的这个美元的呃汇率周期。 那我们看到这个很有意思啊。 首先啊这个深黑色现在是美国金行账户赤字。 那我们看到了首先啊这个美元的汇率的周期啊啊它呃是一个非常有规律的周期啊，它在同一个地方同一个高度呃见顶，在同一个呃底部呢见顶，对吧？ 那么第一次见底啊，就是这个呃这个广场协议之后，八黎年管场协议之后第二次见底。 第二是在这个呃第一次人民币汇改第一次呃见底呢啊他是在这个呃呃克林顿上台啊，这个华盛顿更司已是也形成的时候。 那第二次见顶能够位看一下啊，就是在同样基本上在同样位置。 那么第二次见顶呢也是我们啊中国这个人民币的汇改呀啊等等等等。 那所以呢在去年啊在这个位置，在去年年底呢我们update这个模型的时候呢，其实我们已经看到就是说这个美元的呃汇率周期呢已经进入一个下行的周期，对吧？ 我们看到了每每一个呃这个美元汇率的周期呢，大概啊就是在大概是在呃呃呃17年的17 18年左右对吧？ 这啊空间大概是17 18年左右。 那同时呢美国的经常账户的赤字呢领先美元的汇率中心，什么意思呢？ 就是说如果我现在看到观察到美元的经常账户赤字啊达到一个历史性的这机遇哈，这去年已经达一万多亿美元了，那从从来没有见过这么大的这个贸易的赤字。 那么在接下来几年里头呢，我们都会看到如意外的话呢，都会看到美元会走弱的。 当然美元走弱它是一个它是一个趋势啊，它并不是说一条直线就往下就往下就往下坠，那中间肯定是有曲折的。 但是呢总体的趋势呢，我们认为呢美元啊是向下的。 那么这个呢也符合我们开篇讲的这么一个判断啊，就是说美元呢它不再是一个避险资产啊，它已经变成一个风险资产。 美元的弱势反映的是美国相对的强势在变弱。 但无论是经济上，无论是政治上，无论军事上啊，我们都看到了美国的相对的比较的优势呢其实在走弱不在走强。 而美元的汇率恰恰反映了这么一个趋势，无论有没有特朗普，对那么呃美国的这个比较优势呢都是在都是在减弱的。 那么这个也体现在我们看到的这个货记录的啊，经常账户的池子里头啊，因为啊你你往外进口的东西越多，但对于海外国家呃出口国的依赖越强。 那么呃你其实呢呃可看到说呢就是说你的这个呃你的这个国家的这个呃制造业的优势啊，就制造业的就基本上就不复存在了啊。 另外我们也看到了就是啊这个特朗普所说的啊，美国的制造业被hollow out，被空心化了，就这么来的那接下来几年哈大概率是这样啊，美国的这个呃这个美元的走弱的周期啊，这么一个阶段会越来越明显啊，他会获得越来越多的人的共识。 那嗯呃现在的美美元呢处在五年的低点附近啊，今天啊过去两年跌破了，那么我相信我相信呢如果跌破98的话啊，那么deci跌破98的话，那么啊我相信呢这个贬值的贬值的这个趋势呢会加剧的。 或者说越来越多的人认识到这么一点，然后呢呃往这个美元走弱的这么一个市场的共识啊去聚变。 那回想一下呢在在去年年底啊，我们展望今年的时候呢，呃我相信绝大部分人是不会这么想啊。 但是呢现在我们已经看到了美美元的明显的走弱趋势，嗯，那所以呢啊美元走入的话，对黄金啊肯定是要走强的。 那么这个我相信也不需要啊不需要赘述啊。 对啊，那么黄金的这个走势呢很明显的是没有啊是没有停止啊。 美国的相对于啊其他市场的表现。 对，我们看一下这个黑线呢是相对于新市场的表现。 呃，这个呃呃呃灰色的细线呢是相对于发达国家的表现。 那美元指数呢我们刚才都讲了，经过周期调整之后，它已经进入明显的下行的趋势啊。 所以啊如无意外哈，你看一下在这里啊我们看到一个比较大的裂口，对相对新市场的表现继续的走强，一直到今年。 但是美元呢在呃在24年下半年，尤其是在24年四季度的时候，已经明显的进入了走弱这种这样一个趋势啊。 那这个裂口啊我相信是啊提供一个非常明显的确定opportunity。 或者说在我们今年做资产配置的时候，我们就不能够像以前那样闭着眼睛都阿的这个把手上的美元呃资产买这个美呃买这个美国的东西，对吧？ 那至少呢我们要把啊以呃过去几年积累的这些赢回来的钱呀，我们要重新的配置到别的国家的资产里头去。 那么你看呃美元走弱，但是呢这这么大的一个裂口，它是必须要补的。 Ok它是必须要补的，而且这个事情已经在发生了。 所以美国相对于其他国家的表现，尤其是相对于新式场呃国家的表现呢，他一定会收敛的。 相对于别的发达国家的市场相对表现也是会受敛的。 那么这个事情已经在发生，投中已经在发生。 那么这个表现比如说今年我们看到戴啊，就是这个德国的指数表现非常好啊，不仅仅是因为德国要再次的武装化的呃，这个要花5%的这个GDP在这个军费上等等。 那么同时呢这个军费要完全的独立于啊德国的这个呃这个这呃财政的预算。 那所以呢这些呢都都让人们哈而且呢德国的这个政府的负债率只有60%啊，那所以呢这些都让人们呢开始了把这个呃。 美元啊手上的这个美元资产呢换掉换成别的国家资产，那中国香港的一个收益。 那所以这个就是让我们呃看到的这个去美元化，现在我们全球去美元化的最显著的一个表现就是说大家开始把手上的这个美元资产卖掉，对，获利了结。 然后呢把这个赢赢回来的钱啊投到别的国家市场里头。 那当然哈这从配置的角度来说，我们不是说要大家的呃这个把这个手上的美美每个每股的仓位啊斩仓走人，不是这个意思，而是说你要把你要开始思考，把你手上赢来的钱，过去几年积累的这个胜利的果实，都要重新分配到别的国家市场。 那么在这个分配的过程开始的时候，我们就会看到这一个缺口继续的啊继续的收敛。 对那么这些逻辑呢刚才我们开篇已经讲讲的比较清楚了。 所以呢这个图友们告诉大家今年的配置的机会究竟在哪里。 再讲一下我们这个啊呃中国的情况。 那中国的中国的情况也很有意思啊，就是我们呃呃运用同样的算法计算这个中国的周期的运行。 对黑色线呢就是我们啊中国呃经济周期运行的指标。 对那大概呢回到了这个也是回到了这个呃也是回到了这个这个这个呃长期的均值水平这么一个左右。 那其他我们看到了相应的股指的表现啊，以及这个房产销售啊等等啊，都有不同程度的不同程度的反弹。 中国市呃香港市场呢是今年表现的最好的主要市场之一。 但是呢我们也看到哈，就是其实指这个修复呢从2024年已经开始了。 那至意在2024年9月份对我们有一波非常好的行情，对吧？ 呃，今年呃1到3月份呢我们也有第二波非常好的行情。 那这个时候呢我们看到呢就说嗯中国经济的周期的修复啊，他哎他开始放缓了，你知道吧？ 他开始放缓了，他他他他你看他他他走到了这个呃这个经济周期的呃顶部左右，开始要跨越山丘了。 那这个时候呢就是如果我们希望这个经济基本面哈进一步强化的话，那么我相信更多的政策是啊是需要的。 就以说我们需要更多的啊这个政府的政策的帮助啊啊，这个基本面的突出。 那比如说我们一直讲的这个数据消费啊，消费转型啊，呃房地产的这个存货的这个呃存货的这个化解呀呃等等等等。 那么这一些啊如果我们得到更呃明确的政策的指引，呃，我相信呢就是说啊它会帮助我们啊基本面再一次啊这个走强，或者说呃不会这么明显的倒款。 那如果是这样的话呢，其实我们就会看到呢呃呃呃下半年啊希望能有啊新的政策出来，在这个关税的风波哈这个稍微稍微平息一点之后，那松化呢我们看到的呃政策，尤其对于消费的政策呢，其实它还是有一次性的作用。 比如说消费刺激啊，消费消费券的发放等等，对吧？ 以句换新。 但是因为你不可能每天呃每天都买手机嘛，对吧？ 所以呃这一些刺激政策呢，其实它有很多的一次性的效应，让我们需要更多的持久的啊这个政策的估值。 那现在呢我们看到呢就是说呃政策呢更多的是偏向啊这个制造业啊，我们要保住这个制造业的优势。 那同时呢制造业投资呢，刚才我们讲的也化解了啊房地产投资，或者说对冲了房地产投资的方法。 对所以接下来这个政策会怎么做啊，我们啊我们呢要有耐心啊，但是呢我们也呃非常的期待呢就有新一轮的这个政策出台。 啊，香港呢也呃类似了，就是它也从这个经济周期呢，它也开始啊从高位开始放缓。 那么呃如果我们有这个政策的对应的话呢，那么我相信呢香港市场也是会受益的。 甚至呢我相信呢香港市场会比呃A股呢更受益啊，因为呢香港市场的弹性更好。 那同时呢香港市场的这个呃这个呃这个联动性呢更充沛。 好，那最后最后再分享两个图哈，一个呢是我们的这个呃中国的A股的权威啊，以及呢这个啊经营的走势。 我们看到的历史上头哈，他们都是一个啊都是一个啊所谓的这个风险资产。 在22年的时候在22年之前，那呃经营的走势呢和我们A股的呃中证权益的走势啊，这灰色线其实是还是息息相关的。 一直到对吧这个呃2022年的二月份之后，在经营的同时变成了避险的货币啊。 但是呢银的这个波动呢，这个深黑色险的是比经量远远大于这个金的金神一条线要往上涨移，那就是的呃太曲折了，但是呢我相信银也是没有涨完的那呃中证呢是在去年9月份之后，那但凡啊这个有一个那个旱迪拔冲，对，旱地拔松。 那在去年9月份之后呢，我们看到呢重新啊我们这个呃中国的这个A股也变成了一个B型的资产。 那这个呢也反映在比如说哈我们今年啊虽然这个美股跌的稀里哗啦，对，但是我们中国的A股啊，中国的港股啊都表现非常好，对吧？ 他他再次体现了一个呃这个这个避险的属性，尤其是很有意思，尤其是这个香港啊呃香港市场。 那香港市场毕竟它是一个呃开放式的市场，而且呢这个国际的呃投资者参与者也比较多，投机投机的性质也非常隆重哈。 但是即便如此，我们都看到了，其实在外盘下跌的时候，我们的港股，我们的A股反是涨的。 所以呢从图上我表现出就是说我们的A股啊很可能啊在这样的大的话跌下头啊再次的受益，对吧？ 如果说金和银呢是啊底线的资产，那么我相信呢啊中微股呢由于这个政策扶持啊，由于这个相对的资本账户的关闭啊等等，那么它都会成为成为了啊这个呃地险的资产。 那同时呢在技术上我们看到呢这个呃四月份的那么个缺口呢，所有的指数呢基本上呢都啊回补完毕了。 那所以啊这也是从技术上呢也是一个呃比较不履的，就比较这个呃传购的这个信号。 那最后看一下啊，就是我们的这个。 我们这个呃出口的期和呃这个呃呃外出以及了我们中国A股的这么一个走势，有这么一个比较啊。 我们看一下黑色的深黑色线就是我们的出口的周期。 对，但出口的周期呢呃我们看到呢就是基本上也是一个七年的周期。 每一个七年周期是两个3到3.5年的周期的小周期的的交替对吧？ 那在呃出口周期走强非常强的时候，对吧，我们看到了产生大量的美元的流动性，那通过出口发挥呢回到了我们中中国央行这里。 那央行呢通过这个外汇来把这买入美元司放人民币的流动性。 那么这个时候呢我们就看到对我们的这个中国联股啊开始这个呃呃呃起伏，基本上跟我们的外贸的这个外贸的外贸的这个周期起伏呢是一致的对那所以呢最呃最近是啊比如说这个还是15年到呃这个5000点的时候，大这个是呃这个是这个0708年啊6000点的时候。 那么这个呢是21年大这个顶峰，21年这个是我们的呃，当时恒指在34000点左右，对吧？ 那么所以呢我们看到了，这就很好解释了。 就是说如果我们从外贸周期的角度啊去解释我们过去几几年以来看到的啊这么一个呃A股的这个走势。 各位看一下，大家就非常非常好解释了，对吧？ 那这个呃很可能的是因为呢这个呃这过去几年呢我们卖外贸的这个出口啊，算到的这些美元的呃这个呃美元的这个呃呃创汇啊，他没有流回到我们中国的金融来。 而是呢我们看到了这些钱呢留在海外，积极的参与了这个呃呃美美国资本市场走势。 所以呢你这样就很好解释了，比如说啊为什么呃这个每一年的这个出口啊，这个这个盈余还都是创新高的。 但是呢我们的呃央行的呃资产负债表上头的外汇储备啊，它啊还在停留呢？ 还在停留在3.2万亿，还是停留在3.2万亿啊美元左右，因此滞留在海外的美元啊就是非常粗糙的统计一下，我们认为呢达概2到3万美元3万亿美元。 那么如果是我们刚才讲的对啊那个呃全球进呃去美元化，那美国呃市场相对于其他呃新兴市场和发达国家市场的这个走势呢，它将会呃相对表现将会收敛的话，就刚才我们看到一个巨大的缺口。 那么这些钱留在海外投在美元资产面前，它一定会回流到我们这个中国呃中国市场里头来的啊，有一部分可能去欧洲吧。 但所以呢我们会看到呢就是说尤其是香港市场，今年啊香上今年I'll take go ahead and absolutely get。 香港市场今年啊就是出现就是呃流动性非常充沛的这么现象。 我们看到香港管局的啊这个monetary aggregate monetary base aggregate这个基础货率的这个呃余额飙升。 那呃最近这几天呢这个香港业的利率呢啊已经被砸到零左右了啊，从4砸到0嘛，各位在短短几个月时间啊，非常非常的惊人。 那不仅仅呃这个就是显示了就是说资金要不断的涌入这个香港市市场。 那不不论是这些资金在党星也好呀，还是在呃还是在这个呃还是在炒这个港股也好啊，无论如何啊，他们都体现了外资呢涌入啊这个啊香港市场。 那我相信其中一部分就是我们刚才讲这两三万亿的海外的这个美元的配置呢，开始回流到我们东港市场。 那同时呢我们看看同时我们看到了北北水啊，就是我们的内地的资金呢也开始流到香港，香港市场开始参与这个啊参与呃参与这个香港市场的这个走势。 那所以呢就当我们做一个比较深，呃，这个浅灰色出现的是呃这个呃南向的净买入啊显测。 呃，这个细线呢就是我们的横指啊。 但是我们这里一个处理啊之后大概1 100到200天左右，什么意思呢？ 就是说北水很明显这个聪明前北水的的净买入领先恒指的走势，大概100到200天啊。 那我意思吧那所以呢在在四月份啊，在今年3 4月份我们update这个北水呃，update这个这个呃呃北水南详情买入的时候呢，其实我们已经看了一个非常明显的见底以及呢这个呃下行。 但是当时啊各位看一下恒指呢，他是在稍后呃呃呃呃几天呢才见顶的对吧？ 那所以呢这个是我们在三月份呃3 4月份的时候呢，我们啊认为呢大家应该呃从交易的角度上我们应该获利了解哈。 但是这个图很有意思，结果北水不断的买，对吧？ 也就是说呢如果我我在我在三月份看到这个呃这个哪一项的净买以后，能达到一个历史性的高点的时候呢，那接下来100天，也就是3到6个月里里头吧，我们应该会看到港股呢有第二个高点的出现。 那这个是从呃无论你是从这个历史性的相关性的规律啊，还是从我们刚才讲这个钱回流到这个香港市场啊，还是说我们现在看到的香港市场流动性如此的充沛，都如此的充沛。 那香港这个呃基基础呃货币的这个呃这个给的上上升的速度啊，它是呃我们啊我们这个疫情以来最快的一次啊。 呃各位可以看一下我的这个市民面中的微博啊，我在信上午也分享了这些啊相关的信息。 这这些都表示了我们香港市场的呃它的这个呃呃流动性是非常充沛的那一个市场又涨起来了，对吧？ 那你说他基本面怎么好？ 刚才我们讲了基本面其实他它呃是在放缓的啊。 那么这进入二季度之后啊，由于一季度我们看到的这个政策扶持力度比较大，那二季度呃这个关税的困扰还是存在的那同时呢呃也可能也没有了一季度那么大力度的成绩，那是否呃意味着这个二季度的这个基本面就会放缓了？ 我相信也是一个大概率的事件。 但是炒股不是基本面，或者说我们做交易的时候，我们不看基本面。 因为这这个基本面不好也是能涨的。 只要市场有钱，第一第二只要市场的风险的偏好在，那么这个市场就能涨。 不管基本面如何，但然基本面面不要太差啊。 但是我们现在看到的基本面没有很差，对吧？ 它只是在放缓。 那如果这样的话呢，其实我相信呢呃这个港股咱们港股呢在啊这个呃呃这个下半年呢，它应该还是会有一个新高的那同时呢我们应该也会看到香港的市场埃批O呢会继续的火爆啊，那么欢迎大家来香港打新。 好了，我的那个时间差不多了，讲了一个多小时啊。 那么我这个之后总结一下，呃，很明显的我们啊现在进入了一个呃模式转换的时期。 那市场的价格的历史性的波动呢，用这个价格波动的方式告诉我们啊，这个如果你还是感受不到，那么你就可能太不敏感了。 那在这个时候呢，我们看到了十年的国债突破了几过去四十多年的下行的这种趋势。 那么这个趋势的突破呢类似于啊我们在70年代这个制造的时候看到这么一个突破大它的整个形式。 那所以呃这一次的这一次的这个风险市场风险的来源呢啊主要来自于美国啊，不仅不仅仅仅是美国的主权人债务啊受到大家的质疑，但同之是特朗普的政策的乱来呢啊也给这个美国经济运行的啊这个增加了很多的主力。 那这样的话哈这个美元和美债呢它就不再是一个避险资产，尤其是美元的美元变成一个风险资产。 那如果风险的源头在美国，那么美元走弱的继续走弱趋势呢，应该是也是一个大概率是元的。 同时呢这个走弱趋势它会获得越来越多的人的认可。 因此美国相对于其他国家的这个呃这个相对的表现啊，它就会收敛。 刚才我们看到美元已经开始走弱了，但是这个美股还是高高在上的对吧？ 那我相信呢并不是说不要不要呃买美股，而是呢我们要把过去的几年积累的这些Winx啊，这些赢赢得的这个成果呢啊开始呢考虑呢重新配置到其他的国家，欧债、欧元啊、黄金、比特币、中国的香港啊，那么这些我产品都是非常好的呃配置的对象。 那同时呢呃今年呢我相信呢在这个呃虽然基本面在放缓，对呃但是呢我们相信呢就是说由于这个流动性回落到我们这个香港市场，还有的是因为呃美元的相对表现呢已经开始要收敛了。 美元啊作为一个货币的从为风险的源头，成为一个呃这个呃风险的货币，因此要走弱啊啊等等等等啊。 那么我们以前的这个北水的呃南南流啊，我们都应该能看到呢啊香港市场呢啊在这个下半年呢应该还有一个高点啊。 那么主持我的呃呃演讲呃结束。