speaker 1: 各位上午好，今天是6月6号星期五，欢迎来到摩根士丹利周五的新经济板块热点前瞻在线直播。 我是啊摩根三利消费分析师练练楼娄超。 呃，在我们正式开始之前，先很快说一下我们通常的合规被播报。 呃，请注意本次会议仅向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问开放，不针对媒体。 如果您来自媒体，请退出会议，随后与我们啊联系进一步了解详情。 那么关于重要的合规信息披露，请浏览摩根士安利信息披露网页ww点摩根士安利点com啊research disclosures。 请注意本次会议啊和的内容和您的问题可能会被录音啊。 那么我们现在就开始这次的正题，在这次的这个直播里面呢，我们会和我消费行业的同事du斯登魏魏文浩啊，terrace城城市为尤迪令啊、林佳鱼卡ro西夏一聪。 以及我们交运啊团队的分析师倩磊范范倩磊和酒店行业分析师徐显达丹气啊，共同讨论一下大家比较关心的现在的整体的消费动态。 那么在我们讨论的过程中，您如果有问题呢，可以随时在屏幕的左方提问消息框里面向我们发送问题。 我们在啊讨论结束的后段会一一解答您的问题。 那么今天我们的主题主要是大家也可以看到我们web cast上面的标题叫新旧快慢有轮转嘛。 我相信在消费嗯，大家现在热点议题就是新消费这个概念啊，今年以来啊我们说港股的一些高成长的啊，其中有一些是代表一些新的消费业态和行业的股票表现非常好。 那么这种啊强势势头在二季度也有所持续。 嗯，那么在这种背景下，我们看基本面啊是什么样的一个变化，特别是大消费啊，在近期也进入到有一些板旺季，现在618啊和刚刚过去的一些节日当中的消费态势，对后半段我们下半年的投资会有一些什么样的启示？ 嗯，那么我先开始之后，我会把时间交给啊我的同事们，就啊子板块和个股做一一的讨论。 首先嗯整个的大消费额我们回顾一下，那么新消费里面大家都说的代表的七姐妹啊，现在看呢从年初到现在啊，整个涨了百分之接近150%。 二季度以来，也就是4 5月到现在啊，也有涨了20%啊，相对应的整个大消费的啊业绩表现呢，股票上从啊年初到现在大概涨了9%啊，4 5月到现在基本上是持平，所以大家可以看到比还是比较明显的冷热不均。 嗯，那么背后的这个基本面的一个状况，我们也可以看到，现在整体传统的大消费还是相对疲弱，它并没有进一步恶化。 但是从整体来看还是处在一个弱势区啊，我们没有看到一个明显的转好，特别是啊相信大家听我们的宏观，每周一的宏观也都啊知道我们宏观组的一个呃基本的判断。 也就是说现在整个通缩还是整个经济的比较大的压力，这个在消费上提的是比较明显的啊，特别是从4 5月以来，我们也明显看到不同板块里面啊有一些折扣率在增加。 那么今年6618以来，大家的这个促销也是很火爆。 其实从另一个角度也反映着啊，大消费还是相对来说疲相对疲弱，大家还是需要通过价格上的一些让利来拉动啊一些需求。 那么从近期大家比较关注的啊短期的这个节日啊整体的需求，包括这个端午节我们看到的趋势呢，从增速上啊并没有比前面五一啊或者清明啊这个春节消费啊整体的势头啊有改善，基本上大家还是保持在年对年5到6个点的这样的增长。 嗯，那么平均到个人消费上面，也就是说我们说人均消费这个金额上是相对持平，也并没有回头有年对年的增长。 那么对对比大家通常还是会看啊，和19年的时候，也就疫情年做呃疫情前做一个对比。 这种啊个体消费平均到个人的这个消费额上面还是有一个持续的下降，大概在12左右。 这个比前面几个呃节假日还是略有转弱，这也是印证了刚才所说的通缩压力还是相对比较大的。 那么未来怎么看呢？ 我们现在看呢整个啊板块不均这个状况可能在未来两三个月还是会持续。 也就是说大消费里面传统的比较板块，我们从股票的市值上，从投资标的上面来划分的话，比较重要的几个传统板块，像白酒、啤酒，我们相对还是觉得会有一个弱势持续。 那么在传统板块里面相对表现比较好的还是饮料，也就是进入到旺季，这个整体的呃旺季效应还是比较明显啊。 另外呢是有国股的刺激的家电板块，特别是进入到啊今年夏天的空调，加上国补，这个的呃趋势也是相对比较好一些啊。 嗯那么说到国补啊，很快插一句，大家也看到这两天新闻有一些地区国补暂停。 背景呢，我们的理解是这是第一批的国补啊。 也就是说从数据上看，1到5月底，整个这一次国补啊用掉大概600亿左右。 对家电而言，那么跟去年下半年国补开始，从八月到12月底，大概国补用了450亿左右。 所以从嗯金额上，其实这半年对半年差不了太多。 而且从今年整个全年的国补来说，现在差不多也是用一半左右。 所以我们的理解是只是第一期暂停，那么后续肯定啊还是有很大可能再重启第二期在下半年。 那么为什么选在这个时点呢？ 啊，可能我们的理解是撞到618，本身618在行业啊，包括家电也是有很多折扣存在。 那么在叠加国补这个可能会对价格整个的冲击体系会造的比较大。 我们的理解确实现在国补暂停也是一定对价盘上面的一定支撑。 嗯，那么从后续我们的选股，如果以现在刚才说的大的背景，可能通缩还是会持续。 传统板块啊可能还是要稳一呃要要触底稳一段时间啊，我们可能看到啊有明显恢复，还是要推后一些。 在这种情况下，我们大的选股的一个策略还是维持大的框架。 第一是困境反转。 二是啊我们刚才我们有细谈这个新消费，因为新消费有几个股票，我们认为还是有它的。 可持续性。 然后第三类呢是估值和啊整个公司的运营，还是有长期结构性的故事。 啊，那么这三类股票里面，在困境反转里面，我们还是持续推荐蒙牛、伊利传统的乳业。 上半年的啊这个费用率节约带来的盈利啊增速还是比较明显啊。 第三个呢是这个周大福啊，同样也是啊利润率提升带来的啊利啊这个利润率提升带来的利润增长。 那么高增速这块我们维持我们对泡泡玛特和聚子生物的看好评级啊，待会儿呢我的同事会细讲啊。 第三类我们是觉得呃公司的成长的稳定性和嗯公司整个运营还是非常优秀的。 但是短期可能可以稍微等一等，在中贸之后再观察啊，更好的进入时机的是呃百盛中国和安踏。 另外一个呢我们是觉得公司公估值相对比较吸引，股息率也比较高的是波士登。 这些我们同事也都会在后面细谈。 那么我先说到这儿，把时间交给啊我同事夏一聪。
speaker 2: 嗯，好呀，谢谢Li练. 呃，大家好，我是消费组的分析师Carol夏夏一聪。 呃，那我这边谈呃，因为今天的主题是新旧快慢，我觉得我覆盖的这些板块都还蛮有感触的。 我先去谈临食这个品类吧，呃必选里面我们去年年初呢是上调的零食板块。 因为我们认为说零食板块的这个收入增长是显著高于中国消费品类，特别是中国必选的这个消费品类，是属于非常亮眼的有收入增长的品类。 也是在去年我们认为是大环境不确定的情况下，一个小确定的零食品类。 那我我自己觉得零食的魅力或者说零食永远不变的地方是说在于它永远都在变。 嗯，零食板块里面站在风口上的品类品牌是永远都处于变化的一个状态。 那虽然说我们认为零食就是板块并不能脱离说呃中国消费可能整体deflationary的一个压力。 比如说很多零食里面下沉或者比较实惠的渠道应运而生。 比如说像抖音呃量贩零食渠道等等。 那当然很多这个品类呃新的增量也正是来自于这些新的渠道。 然后以及说谁能够快速抓住这些新的渠道。 那可能一个比较代表性的例子是卫龙，嗯，从去年底到现在，魔芋这个品类的增速是非常超预期的。 而且突然很多零食企业都纷纷表示说自己要去呃去深耕魔芋这个品类。 其实魔芋品类并不是一个新的品类，它是卫龙十年前创造的一个老的品类。 嗯，但我们认为说呃怎么讲，就是在这个这个不是一个新的品类下面，在今天可能随着大家对健康意识更加多的一个关注，绽放出了一个新的能力。 但我们认为很多时候大家对于新消费的一个看法是希望说销售持续的去进行一个加速。 那其实这件事情是不可能的。 我们更想去看出这个企业能不能够有足够的心，就是用心的这个心足够的心意和足够的创新能力，去实现持续性的一个内驱性的驱动增长。 比如说我们想看未龙，并不是说在于魔域品类能不能够逐渐的继续加速。 而是说它在上游原材料高起的情况下面，能不能够实现市驱的这个效率提升，从而能够呃去实现利润率的一个保护。 那能否说占助魔域品类的这个心智，然后能否借助这个魔域品类的东风，继续去积极的去抢占新的渠道以及新的市场。 比如说海外市场的这样的一个先机。 所以我觉得零食品类是呃整个新消费里面有新的动力，并且企业能够靠着这个新的势能去实现新的突破的这样的一个品类。 我们认为是值得持续去呃关注的一个新。 那谈到新的话，相反的就是这个旧也是我自己看的。 另外一个调味品的这个板块，可能年初至今随着这个A加H双平台的一些上市的驱动，大家对于调味品板块的兴趣度是有些回来的。 我觉得对于调味品板块来说，很难去真的去指望一个呃老树开鲜花的这样的一个形式。 但我觉得对于调味品来说，呃，持续关注的点是怎么样去看哪些企业可以持之以恒的去呃执行和实施自己的战略。 嗯，呃比如说可能在当前的环境下面，我觉得调味品板块可能如果说餐饮的需求或者餐饮的价格没有办法短期实现一个回归的话，可能调味品板块的提价能力和这个未来的增长趋势还是只能去靠量。 那量也许在当下的环境是一个比较偏存存量市场的一个竞争，需要看血之间谁去呃怎么样去获得这个份额的一个获取。 那我们认为在这种情况下，更加考验的是企业的这个韧性、持续性和长期主义的一个实施。 所以这是调味品板块目前的一个想法。 那呃我这边说完必选品类，可能提到一个可选品类，就是我们比较喜欢的这个波司登呃这个品牌。 嗯，波司登同样它也不是一个新的品牌，它是一个有将近50年历史的一个品牌。 但我们认为在这个50年历史的品牌中看到了一些新动能的潜力。 比如说像他呃两年前开始做的这个防晒冲锋衣和这个更加偏功能性品类的这个扩展。 然后在核心羽绒服的品类呢，它也开始就是一直在持续的挖掘，比如说像轻羽绒这样的一个品类的一个拓展，以及我们认为还没有被市场拆sing的像博格纳和这个穆斯纳口小剪刀这两个高端的国际品牌也在他的会议下。 那呃我们是觉得说目目前波司登在这样的一个估值11倍的，就是未来12个月的市盈率水平，七个点的这个呃股息率。 呃，我们认为它的估值是非常有吸引力且严重被低估的一个一个公司。 当然催化剂是需要再去观望的一件事情，但我们认为从这个角度上面来看，波司登是属于一个绽放出新势能的一个呃老的一个品牌，然后以及目前被严重低估的一个状态。 那可能既然提到这个服饰品类，那我就把时间呃交给我的同事Dustin，谢谢。
speaker 3: 谢谢Carol。 Hello喽，大家好，我是大师点闹。 今天想主要和大家分享呃关于运动板块还有美妆的一个更新。 那呃如果看运动板块的话呢，确实四月份的销售情况是受到了天气呃可能还叠加了一些宏观上面信心的影响。 不过五月份由于这个五一黄金出行，呃，再叠加上这个618，今天今年开始的比较早，大概比去年早了大概7到10天，所以总体五月份的销售情况应该还是呃呃相对比较理想的一个一个状态。 嗯，但是如果我们看这个行业的折扣率呢，可能从零售商的角度或从品牌的角度可能都在加深。 比如说像李宁在一季度的时候，它的折扣是年对年有同比改善。 但是到了二季度开始呢，开始有些年对年同比的加深。 那呃安踏品牌和菲拉在一季度可能本来就有些加深了，那二季度尤其比如说像菲达品牌服装受到天气影响比较大可能不排除会利用呃618的时间点呃，再去一些呃相对富裕的库存，那么也会令到折扣再加深一些。 那从零售商的角度呢，保胜他一季度的库存呃在一季度底的时候是上涨了18%，而它一季度的销售是下跌5%，所以库存增长天数是明显的提高。 那呃公司的这个折扣呢也开始这个由去年过去一两年的改善转为就是年对联同比加深。 呃，那滔博呢呃在呃的库存情况相对比较稳定，但公司也提到了呃目前在新品的这个库存占比相对比较低的，他还没有很激进的pu很多的新的呃inventory。 那想要把老的inventory再进一步的去化，呃，那可能要等到他的财年下半年从九月份开始，他的这个新品呃从品牌这边的pull才会加快。 那么在这个它的接下来几个月呢，可能包含34 5月的情况，它的折扣也会从mix角度也会相对比较深，就会以看到这个销售趋势。 呃，从大方向来讲呢，应该是呃二季度总体呃相对跟一季度来比是比较稳定的，可能会略慢一些，但相对是稳定的一个情况。 避免我们在三月底四月初的那一阵担心。 那个时候确实因为可能天气啊还有3月4月的表现并不好，我们其实有点担心热季度。 不过看起来这种销售情况是稳定的，但折扣呢相对还不是呃特别的理想。 那呃这个overnight也看到lu露lemon报了业绩，在呃露露报业绩之前，可能市场比较关注的都是美国的铜店表现以及竞争情况。 那觉得中国应该还是能够保持一个30%以上的增长。 那呃最后这个销售呃露露呃从2343个月的这个季度里面，销售增长回落大在22%左右。 呃，但是这里面可能有很大一部分是因为农历年前置，呃，这个在在去年的这个农历年的销售是发生在二月份，而今年的农历年销售是发生在一月份，而露露的这个的季度呢是23 4月，所以可能有个kinshift的影响。 那刚前面提到的三月以及四月相对天气比较偏凉，呃，可能对这个也有一定的冲击。 呃，所以有些投资人是关注说这个露露的变化是有一些行业的这个启示，还是是比较公司自身的。 我觉得可能还是偏向是因为呃他的这个时间点和大家不一样，所以从数字上看起来会有些错配。 呃，但呃总体来讲，我们目前还是看到了呃这个高端小众以及偏户外类型的品牌的增长还是保持比较快的。 也就是说在一个宏观降级的情况，这个品类它还是受益于呃一些这个消费者生活心态改变，呃，以及就是一些水平的一些market share game。 从其他品类其他服饰品类、鞋服品类的market share game，我们觉得还是在持续的那从呃选股票的角度的话，我们还是像雷电刚提到的比较喜欢安踏。 安踏现在作为一个全球呃从销售呃体量来讲是第三大的这个集团公司了，呃，次于这个阿迪，然后次于耐克。 那他在今年year today应该还是保持一个这个low to low to meetings的top point增长。 那这个主要是因为公司在呃多品牌上面的布局很成功，而且呃这个很多高端小众品牌的运营非常的好。 呃，那么弥补掉了他们现在需要在安踏还有菲拉主品牌上面需要更多的时间去强化。 这么样的一个一个时间段呢，在这样的一个情况下，依然能够让整个集团有个好的表现。 那amsports呃这个一季度呃的这个很好的一个表现，以及全年的guidance的提升，对于这个安踏的equ的income也会有一个显著的帮助。 那我们会觉得这个呃安踏会是一个我们呃还是会呃持续在这个价位持续推荐的一个股票。 那呃618讲到美妆的话，现在看起来呃确实今年的这个这个情况可能跟往年也有一些产生一些变化，呃，主要可能体现在抖音。 大家可能有关注到呃618在这个天猫的排名呢呃可能没有太多的变化。 但在抖音上呢却看到了呃在第1618的第一阶段排名前三的这个美妆品牌，呃，分别是这个呃H 2、赫莲娜，然后sk two以及这个冷尔。 其实都是偏价格带更高一些，高于lan高于S的品牌。 那呃在抖音上面可能还是是呃这个比较属于是放量的一个平台，那可能也不排除需要加呃这个一些达波才能产生一个相对比较好的销售。 所以看起来可能国际国际国际品牌或者是公司呢，还是利用他们旗下相对比较呃有调性高端的品牌，利用大促时间来做一些深度折扣，去驱动呃这个销售增长。 然后令到整个公司可能最后的预算能够有一个相对比较ok的表现。 可能还是有这样的思路在，所以我们看到今年在抖音上面他们的表现非常的亮眼。 当然这个从长期的维度呃，肯能就要要另外再去要去判断。 那在我们自己的覆盖面呢呃这个大家关注比较多的肯定是聚酯生物的一个鱼情事件。 那公司在呃两天前呃正式发布了这个第三方的这个呃检测声明。 虽然我们看到了另外一方面的博主也进一步的在发视频出来，但目前看起来可能是属于就是舆情可能在降温的一个阶段。 那除非后续又有呃其中的一方又呃再再起波澜，不也许会会呃这个事件会进入到一个慢慢降温的呃一个一个情况。 那从这个句子的一个操盘的角度呢，毕竟618的前半段过去的一两周一定是有受到一些影响。 比如说在上直播的时候，那可能会有一些人的留言比较偏负面，那他们可能会把直播取消掉，也许是更好的选择。 这多多少少会影响他们销量。 嗯，那从有些投资人会比较担心，那这是代表说其实利润率呃amp这块比较受到影响。 那我们自己的理解是，其实公司的amp呢里面的这个大头还是是跟呃销售挂钩的，或者是roi相关。 也就说如果不投的话就不产生费用。 那这个roi比较低，或者说基本取消掉一些直播没有销售情况下，其实这里面的operating very可能是相对比较可控的。 但接下来呢他可能在这个澄清的公告出来以后呢，就会恢复到正常的商业呃的一个行为。 那接下来l会不会比之前再低一些，产生比较高的amp的费用。 这我们就只能后续再进一步观察了。 我既然是他已经有一个比较明确的第三方的检测报告，呃，然后呃这个他觉得跟消费者肯定都已经交代清楚了，他正常正常的营销推广就会持续呃发生。 那从这个呃销售和盈利的冲击角度呢，我们觉得这股价从高点跌下来可能将近30%了。 这么大的一个回撤里面，肯定有很大一部分是市场已经先把今年的销售还有盈利往下砍了。 砍了多少当然会比较难框算，但一定是有一定的幅度的。 但嗯我们觉得往长期的角度去看呢呃我们觉得消费者对于一个成分党或追求成分的心智是不会变的。 而在成分的研发里面应用到比较领先的合成生物学基因重组工程，还有比较复杂的发酵技术去做呃成分的创新的这个方向也不会变的。 虽然句子的载体是重组胶原蛋白，但它的核心能力是这些科研的能力。 那我们觉得如果它可以在呃这个利用这样科研的能力，在重组胶原蛋这个载体或平台上面持续有新的好的产品的创新的话。 那呃这件这件事情我觉得呃回头看应该会是一个这个股票相对比较好的一个买点。 那当然中国的营商环境大家覆盖各式各样的板块。 呃，可能从这个这个新能源汽车，然后到呃历点覆盖的这个食品饮料里面都有类似的这种预期事件。 但我相信就相对有能力的公司，好公司回头来看呃，发生这些舆情事件的时候，可能都是一个呃就是说从呃相对好的一个进场点。 呃，那以上就是我对于运动用品还有美妆的分享，接下来让我把时间交给我同事hu弟, 谢谢。
speaker 4: 切德。 呃，大大家早上好，我是兄弟林佳宇。 我这一边呢呃就分享一下这金比较呃热度比较高的一个珠宝这个行业的一个分享。 那毕竟这个珠宝嗯今天的议题呃那个主题是新旧快慢。 那其实珠宝呢是个老的行业，但是呢老铺这个品牌呢就标签为一个新的消费。 其实呢这个是比较呃比较有趣的事情。 因为老铺卖的就是他的古老经典啊，那个中国的文化传承这个的这个点。 但是它是个新消费，主要是因为大家这个行业来说已经非常成熟，然后比较大众。 那但是老铺的出现就导致大大家我也觉得啊这个品牌的老的啊黄金这黄金珠宝这个这行业来说呢，其实是可以做到大家会那么火爆，那么热，然后愿意去买单，愿意给那个呃溢价去买这个产品的一个一个phenomenon。 那其实也看到这个的老顾的出现，其实我们认为是对整个珠宝行业来说是好的。 其实呢它是因为它是带动了一个设计，然后带动了整个消费的情绪，呃，让所有的呃消费者知呃这这个市场知道消费者是愿意对那个产品的设计。 那只要你的工艺做的好，其实大家就会愿意给一个比较高毛利的给你价。 因为毕竟呢老铺这些一口价，所谓的古仿黄金是买工艺的，卖那个工艺的话，它的gross margin就毛利率其实有四不十合percent的一个gross margin。 但是传统的黄金产品来说其实不高，它就顶多就二十多个percent这样的个毛利率。 所以如果老铺车要卖的好的话，其实是对整个行业来说就有一个带动的作用。 其实我们也看到整个行业呢算很多的其他的黄金珠宝品牌也陆陆续续的往那个老铺那个所那个工艺的那边那种产品来去呃做更多的功夫。 其中一家呢就是周大福，其实在老铺出来之前，他已经在慢慢开始在普电他的一个创新的一个设计。 那呃古法黄金它已经做了好几年了，那其实陆陆续续也在做更多的东西，而且它会有更多的系列。 那公司呢呃就是刚才丽练，也就是说我们是挺看好呃周大福这个困境反转的一个story。 那过去两年其实公司做了很多的功夫，那老布出现之前已经开始在做了，那呃也是在做。 首先先把那些不怎么好的门店先关，他不是在在呃主眼在那个不断的开店，它是要一个quality expansion的一个有质量的一个扩张的一个情况。 所以先把叉的店关，开的是有质量的店，大店卖的是高端的产品。 二从产品端的角度来说，就是更多的涉及古法黄金工艺啊，镶嵌这样的一个产品。 这个这个也是最新的呃consumption会比较火热的一个一个呃一个产品。 所以从一个呃combine还有是margin的角度来说也是比较好的。 就杜大夫来说是click是struc就是比较好的。 那所以我们对整个周大福从一个re的角度来说，我们还是比较觉得还是比较不错的一个事情。 那毕竟呢这个几个月我们在三月份oper以来股价也涨了不少。 那公司呢其实下周四会有一个公布的业绩，那很快的讲一讲。 其实我们认为呢呃从我们啊调研的结果，还有跟公司呃这几个月的沟通下来，我就我们是明显我。 一路看来这几年的跟踪其实陆陆续续看到，其实公司的那个困境换转那个self help strategy是on track。 我们也比较看好他从一个非常差的一个2525财年的一个呃同业效要呃不断下降的情况来说，是一个慢慢逐步靠好的一个情况。 我们是认为认为呢公司会在下周四业绩的时候呃，给一个guidance的时候，我们的base case 26财年是一个收入更operating profit持平的一个状态。 那这个是我们对整个呃呃重大服务，对大家会关注的点比较比较呃呃注重的一个点吧。 那呃我讲珠宝就分享到这里，那我现在就把时间PaaS给倩磊吧，谢谢。
speaker 5: 哎，谢谢兄弟啊。 大家好，我是交运团队的倩蕾。 呃，给大家稍微讲一下，就是我们在端午在这个呃我们相关的一些数据的观察和我们对航空业的观点的一个更新吧。 呃一个就是端午其实从交通运输的数据来看，它的表现其实比可能李连提到的这个消费的数据还要更弱一点。 那整个其实呃全国的客流总体的增速可能就是两个点多一点，2.5%。 那其中航空的数据会更弱一点，同比只有1.7%的增长。 呃，当然这中间呃会有一些天气的影响，这个也是航空公司有提到。 就是说也有些人在这个呃节前看到天气不好，就把这个呃出行取消了，或者说把这个长长途的出行改成短途了。 所以这个可能对需求也是有一些负面的影响。 但总体而言嗯，我们觉得这个整体的需求从我们看起来还是偏弱的。 就是它只有一个可能呃，小幅的正增长啊。 但是我们想说，在这个比较弱的呃需求的背景之下，其实航空公司在运力和票价上的管理还是比较呃令人满意的那其实整体呃国内的这个航空运力的投放就只有0.6%的年对年的增长。 也就是说呃航空公司看到这个需求偏弱的情况之下，其实嗯也是在应运力端做了一些相应的应对啊，嗯没有导致这个呃过过多的投放运力。 那票价呢表现其实是比5月份要偏弱一点。 这个嗯在这个端午节的三天，呃，根据我们就是呃跟行业的一些沟通，整个这个扣油的票价大体上来说年对年是持平的。 可能有一点略微的偏负，或者有一些公司是略微的偏正。 但总体来说就是扣油大体年对年持平。 那在考虑到整个需求非常弱的情况之下，其实这样的票价表现我们也觉得是不错了。 就其实嗯也是体现了航空公司对整个呃票价的一个控制的能力吧。 那春秋其实也有提到说这个呃天气的影响，其实对整体的需求票价表现的呃影响的负面其实是在第二第三天比较明显。 那春秋其实在这个节假日的第一天，它的票价同比控油仍然是有一个5到6个点的增长啊。 但是后面两天因为这个呃天气不好，还是被拖累了下来。 那整体航空我们还是延续之前的观点啊，就是我们认为航空有可能是中国啊最早走出通缩陷阱的行业之一。 那这中主要是因为两个原因，就是说呃一个就是其实在整个呃供给侧上，这个航空业的供给侧其实是一条全球的这个供应链啊，从航这个飞机的交付，其实不仅是飞机呢，它整整个所有的这个配件啊，然后维修维护啊，其实都是一条国际的供应链。 那现在呃虽然我们看到年对年飞机的交付是有一些提速的，尤其从波音的这个交付来看。 但是这个维修维护的能力呃会拖累整体这个发动机的这个呃可用的小时数。 呃，所以其实呃整个供给端它还是比较的理性，或者甚至我们可以说是比较紧张的。 这个跟国内很多通缩行业的这个供给过剩是一个完全不同的状态。 那另一个就是说呃我们说从五月份开始，航空公司还是在定价能力上做出了一些努力。 那在之前的这个直播和我们自己的这个研究报告的陈述当中，我们也是讲的比较细节，今天就不展开了。 但从结果上来说，就是说五月份其实是中国的航空公司首次在扣油票价上面实现了一个年对年的提升。 那全行业大数应该是扣油票价提升了5%啊，那如果考虑到就是说呃对冲掉一些扣油成本的上升，比如说这个国际航线变多，会有一些海外的这个机场啊地浮的费用上升，包括维修维护的这个单位成本的上升。 那其实我们觉得呃五月份也可能是行业的呃部分公司首次实现了年对年盈利的一个反转正增正增长啊。 所以呃我们从这两个角度而言，还是觉得这个航空有可能是呃在中国经济见底复苏当中的一个早周期的行业啊，早周期的点除除了这个供需的呃紧张，除了这个定价能力的提升，还有一个点就是说航空业的这个需求侧呃会受益于这个资本开支增速逐渐提升带来的商务出行的提升。 啊，这个对于航空的需求侧包括这个旅客的结构的这个定价能力来说也是非常重要的啊，所以我们其实还是呃继续强调一下，我们对航空上行周期的一个乐观的判断。 那我们也会在6月12号下午四点半香港时间啊，会有一个关于航空的sp的debate，也欢迎大家注册参加。 那我先讲这么多，下面把我的把时间交给我的同事戴啊。
speaker 6: 谢谢谢磊啊，大家上午好。 那个酒店这一边我们啊也可以从新旧快慢中啊出现的一些新的分化做一个分析啊。 就是先从这传统酒店业务来看呢啊。 二季度以来其实ra表现的平平，就行业的ra跟一季度的-5%相比只好了一个百分点左右，大概在同比-4%。 二季度有两个公众假假日，一个是五一啊，做到了正一个percent啊，还算是二季度唯一的亮点。 那么端午表现就比较弱了，多方数据都显示是低到中位数的一个下跌。 那么今年以来商务需求的时间段里面的rap表现最为薄弱，主要是因为需求薄弱，还有供给的不断上升啊，供给上升代表市场上的加盟商还是愿意投钱进入这个行业做做开店加盟的。 所以酒店公司的加盟业务是从量上面的，雅朵华珠还是可以保持。 每年20%到30%的年对年增长。 只不过因为ra受压中高位数的下跌，所以最后转化为加盟收入的就只有15%到25%的增长。 所以在传统业务这一块呢，酒店品牌其实就是一个宏观跟供给在做一个拉锯。 一方面就是供给上啊涨给上上面增长给他们整体的市场啊，提高了开店的速度的这样的机会。 但是另一方面需求薄弱，也稀释了价酒店的价格。 但是其实今天我想借这个话题哈，刚才各位同事也聊到了，就是新零售的这一块啊，想聊一聊酒店的新场景零售。 那么讲到这个大家可能应该猜到了，就是想讲雅朵。 那么雅朵大概在酒店业务开始不久就萌发了场景零售的这个想法和业务。 他们的定义是啊雅朵不是一家酒店公司，它是一个生活方法方式的一个品牌。 那么围绕雅朵这个品牌呢，消费者有可能出现在哪些生活场景？ 而这些场景他们可以卖什么产品，对吧？ 那么雅朵认为说酒店只是出差或者是出行的一个场景，呃，在生活中还有睡眠市场可以作为另外一个场景。 所以就选择了家纺里面的床上用品这样的一个赛道。 那他们的主要战略就是以单款的产品，单款的sk一为主。 那么从产品的研发设计、销售品牌入手，但是不涉及制造啊，主要代工为主，90%的销售都来自于线上。 啊，一开始投资者不是很理解，就是酒店公司做床上用品能有多大的发展空间。 但是他们在这条收益线上跑开了之后，大家发现雅朵的所谓的这个生活方式品牌，还有它的酒店门店品牌的露出呢，给他的零售都带来了这样的品牌效应。 他80%以上的零售用户是没有住过他们的酒店的。 所以呢大部分人都是听说他是一个酒店做的还挺好看的公司来买他的零售产品。 而这个零售的用户呢同时又可以给他们酒店带来新的客源相互促进品牌的这样的发展。 还有一点挺有意思的，就是家纺行业有几家大公司一直都放弃不掉线下的门店的生意。 每一家都还有四五百家的直营店的这些啊家纺的门店，这些门店的评效非常低，每家店120平米，一年销售平均也就是一两百万。 但是呢品牌为了露出给各地方，让消费者线下体验呢品类又多，所以没办法放弃掉这个业务。 但是牙度本身它线下就有酒店，所以呢消费者在入住的时候呢，可以在app上选择不同的床上用品，还有家居用品，比如眼罩、香薰竹贴等等。 所以呢它本身酒店就是它的一个体验的一个场景。 那么家纺市场上啊公司就雅朵公司讲到消费者啊现在因为生活压力提升，对生活质量的要求越来越高。 而雅朵主打的是一个睡眠市场，他们认为消费者在服装和运动，刚才跟啊Carol都提到了这一块，特别是功能性有了一个很大的提升，消费者提升跟需求的提升。 但是刚刚讲到啊啊才注意到睡眠产品，所以他们一开始发现枕头枕芯全国平均一个就卖200块钱。 但当当他们把各种功能性提高，再加上品牌电商的宣传，300块钱也很多人买到。 最近雅朵星球2.0卖404，销售额还是继续的增长。 所以他们啊认为在很多消费性里面，其实还有像这样的啊增长挖掘的空间。 啊，那么最后讲一下财务数据哈，他们零售的收入在2022年刚上市的时候呢是三个亿，占总体收入的13%。 那么在一个高双位数的增速发展到2025年，就今年翻了十倍，现在是34个亿，啊，零售的收入占总体收入的40%。 那么品类的话呢，主要是由一年一个枕芯就枕头产品，还有三条不同季节的被子产品，就是一个枕头三个被子做到34个亿。 那么雅朵单枕芯就枕头去年一年就卖了300个300万个枕头，那达到12个亿的销售额。 三大家纺大产做了这么多年，一年枕芯加起来还不到他一个枕头的量。 所以呢他这个他确实是在家纺这边跑出了啊一些新零售的啊一些概念。 那这也是啊我消投资者持续关注的一个点。 那我先分享到这边啊，接下来交给我们同事Terence.
speaker 7: 哦解答。 那大家好，我是ter我, 这边就很快的跟大家报告一下这个呃这个出口企业这边的情况。 呃，虽然跟内需消费相对是稍微关联性稍微少一些，不过就这个出口企业上面来讲，因为他们的状况终终究还是会传导到一些这个本地的一些这个消费的一个情况。 那以出口企业现在纺织制械这边来看的话，呃，目前的这个不确定性是比较高一些。 然后在这些呃工厂啊，或者说这些这个生产端呢，其实这个波动性是比较大的。 因为大部分的这个出口企业大概至少都有20 percent以上的这个销售，甚至高的可以到六七十个percent的销售是到北美市场。 那现在因为关税的这样的一个关系啊，所以这个人对于这个品牌跟这个通路上，他们在这个拿货的一个这个速度上、节奏上就会出现一些比一些波动。 那这个从这个所谓解放式的这个关税的这个时间点到现在已经差不多两个月了。 现在这些这个这个营运营上面的一些这个状况大概也慢慢的比较清晰一点。 就是说这个在这个十个percent的一个这个对等关税的情况之下，目前很多通路商跟品牌商他们在拿货上面是转趋保守。 在进入到第这个五月、六月甚至7月之后，他们的一个订单这个能见度相对都是偏低的。 他们用蛮大一部分的一个方式，是用挤单的方式去弥补掉，这样子订单能见度比较不高的一个这样的情况。 主要还是希望就是可能等关税有一个比较明确的状况，或是他们能够希望在终端的市场能够这个去控制他们的库存。 避免到时候又像2023年这样的一个这个去库存的一个效果，对于整个供应链都有蛮大的影响。 其实目前看起来就是今年进入到下半年，这些呃出口企业的这个财务状况相对会波动性会比较大。 那尤其是在利润率方面，因为可能终究订单还是会有这些品牌，通常他们还是需要产品需要去做这些这个营销，做做一些性产品的一个这个浪。 但是在这个利润率上面来讲，可能这些个供应商来讲，他们就会面临到一为这个所谓运营上面的一个波动性。 在这个工厂端的这个固定成本也好，甚至你说这个员工的成本就比较难去这个做管理的情况之下，他们就会造成一些这个毛卷的一些这样的一个硬派。 那再来就是说因为最近亚洲货币对于美国也是相对是持续升值的一个状况了。 这样看起来美金目前看起来还是相对是偏弱的这其实对于这个工艺商来讲，虽然有蛮大程度的所谓的自然避险这个营收收美金，那可能买原材料很大部分都是负美金。 但是还是很大一块的部分，这个人工成本都是不负当地的科cy这个对于这个供应商来讲，他们的一个这个所谓的准，有可能说某种程度会受到一些挤压。 这个是我们认为说下半年对于出企业来讲，这个以这个最他档的角度来讲，相对还是会相对比较保守一些。 所以我们是认为就是说以这个窗况来讲，只能就是回头去看这些公司的中长期的一个竞争力到底在哪里。 所以我们是认为就是说在现在这个新一个比较新的一个这个这个trade的一个这个这个dynamic时效公司的这个生产基地，如果是比较多元的，然后他的这个生产能力是比较强。 就是所谓比较能够接受短期订单或者做快板单，自己是本身是比较垂直一体化的公司，然后员工人数也相对不要那么的这个这个这个高的话，其实相对来讲他们的一个获利率影响就会比较不会那么大。 那甚至在所谓cy口回来的时候，他们的这个benefit会相对比较大。 所以我们认为就是说这个看起来质疑这边的这个相对的一个这个这个面对这样的这个挑战的弹性是比较大。 所以我们还是认为深州像样，台湾的伊克拉，然后迈克这些这些公司的这个整体的一个财务表现可能相对来说好一点。 但是在于制鞋方面，像是A股上市的华丽，我们就认为就是说这些公司的一个这个因为固定成本比较高，那加上之前又扩产的比较快，所以人员数价的比较多的情况之下，他的这个获利率可能就会相对受受到一定的挤压。 我们就比较没有那么的这个看好。 所以这个短期到中长期这一段，我们还是认为像深州伊克拉，然后麦克这些这些质衣的公司，我们目前是看起来相对是比较比较持比较正面的一个看法这样子，所以这大概是跟大家分享一下整个这个呃房子制协出口协业这边的一个情况。 那我就先把时间交完给李丽，谢谢。
speaker 1: 啊。 非常感谢大家耐心的收听感收听，也感谢我们同事呃详细的一些讲解。 嗯，因为今天有时间关系，我们已经多多少少有超时。 我看到屏幕上大家也有些问题，我们会呃会后逐一啊去回复您。 非常感谢您参与。 那么大家周末愉快，我们下次新经济论坛再见，谢谢。