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speaker 1: 各位投资者朋友们，周一上午好。 也是不好意思，我们刚才出现了一些技术上的困难，所以说今天的web cast有所延迟。 那也是再次欢迎大家来到了每周一度的大幕宏观策略团，我是蔡志鹏。 那Robin总这周是在休假，但是呢他在休假前已经就北京之行的所得和团队有了一些充分的交流。 那本期节目呢是由我代为主持。 那中国宏观经济在最近的几周大致是比较的平稳啊，关税对于经济的影响存在一定的滞后。 而财政的政策的前置也是有助于延续了924政策转向以来的一些政策脉冲。 所以说我们今天呢就聚焦三大边际上的一些变化，也分别对应了投资者朋友们比较关心的几个话题。 分别是中美贸易磋商的新进展，消费品以旧换新政策的调整，以及中冠中办和国办发布的进一步改善社保体系的一个意见。 那这三个边际上的变化对于短期的贸易局势以及中长期中国走出通缩的探索有什么意义？ 那这个是宏观层面要探讨的问题。 那今天和往常一样呢，我们也邀请到了中国首席股票策略师laa那劳A在发布了年终展望之后呢，也是进行了一轮又一轮的紧锣密鼓的路演。 上周也是参加了大摩的澳大利亚峰会，那今天也是欢迎laa带来最新的投资者反馈，包括在地缘政治风险之下啊，对于股票的配置会如何如何看待啊，那我们今天呢啊还邀请到了大中华消费团队的首席Li练, 也会跟大家分享最新的一些调研成果啊，包括食品饮料行业的前景是否看好，对于消费品以旧换新的政策有什么样的预期，包括新消费的一些标的后续怎么看。 但最后我们还请到了亚洲经济学家Jonathan。 那最近我们也是成功的举办了啊印度投资者峰会。 那恰逢印度的经济印度的经济数据呢也是呈现一些好转的态势。 印度市场是否会再次的重燃信心，受益于全球资本流动的再平衡。 那我们就呃Jonathan也会带来相关的分析。 那首先呢还是由我来抛砖引玉。 那上周中国宏观层面否等的大势，毫无疑问是中美经贸团队在伦敦的磋商。 那双方是达成了落实日内瓦协议以及两国元首同化共识的一个框架性的一个协议。 那我们的全球公共政策团队的观点是呢，这仍然只是一个暂缓，而并非一个全面的一个协议。 那首先呢这次还是主要仅仅回应了双方各自最紧迫的需求。 那对于中方来说是半导体相关的非关税壁垒，对于美方来说是稀土金属的短缺。 那从这个角度呢，这个协议更像是争取时间。 因为从第一轮贸易冲突以来，中美双方都尝试减少对对方的依赖。 美国的相关部门在巴西、印度和澳大利亚这些盟友啊，都发现了大量的稀土矿产的资资源。 但是呢相关的产业链的建设不及预期，中国在全球产业链稀土产业链的主导地位反而是进一步加强了。 那么在这一边，虽然说中国不断的加大对于芯片制造业的投入，但是在最先先进的制程以及高端的芯片设计软件方面，依然比较依赖别的国家。 因此呢双方可能都需要更长的时间在一些战略性的领域去进一步的脱钩。 其次呢啊除了在非关税的壁垒层面达成了一定的谅解呢，关税层面的进展其实非常的有限啊，日内瓦的关税的协议是保持不变的。 而根据中方的表述呢，中国在贸易谈判中的态度是有诚意的，也是有原则的那这也显示了在一些深层次的一些对抗中呢，要弥合双方的差距仍然是有很大的困难。 因此我们在年终经济预测中的关税假设是保持不变的，也就是说双方可能仍然会保持沟通，但是整体的关税水平仍然将维持在当前的这个水平之上，那这个是第一个行动。 下日内瓦协议之后呢，双方在非关税壁垒的分歧引发了又一轮的互相的升级。 那双边的经贸的关系的下行风险是有所抬头的。 但是经过了两国远水的通话以及伦敦的磋商，双方又回到了日内瓦的框架。 那我们觉得呢啊对于短期内对于双边的经贸关系的尾部风险是得到了一定的控制的那第二个新动向呢是来自于消费品以旧换新，啊，出现了一些新的边际的变化。 那最近几个星期啊，有媒体报道部分的省市或地区是暂停了国补，或者对国补进行了所谓的定额管理。 也就是说它的资金的使用的节奏，要确保资金的使用量到了年底啊都会相对的比较平稳。 那这个国补政策的这个暂缓或者调整部分，还是由于618促销的前置啊，导致了可能部分地区的资金的确是使用的完毕了。 那部分的原因呢也是出现了一些副作用，包括在大型的一些平台去挤压了小型的实体的零售商，包括部分的经销商可能采取先涨价后降价的一个套利啊，偏离了补贴消费者的初衷。 但是呢这些副作用其实是很难完全规避的。 类似的像美国在2009年推出的为期三个月的汽车以旧换新政策，开除con也有类似的局限性。 但总体上呢以旧换新政策作为一个周期性的啊消费刺激政策，还是温和的提升了总体的消费的水平。 但是呢我们觉得五月下旬出现的又一轮汽车的价格战啊，是一个更为关键的警醒。 因为它反映了以旧换新政策可能并不能有效的纠正供需的失衡啊，这是因为补贴本身会扭曲扭曲相对的价格，引导资然资源呢去流入被补贴的行业。 那如果这个行业本身是过剩的，那么有可能会加剧这样的过剩。 特别是如果补贴退坡之后呢，整体的供过于求有可能是更加严重。 因此呢在这一轮国补在多个省份地区出现了资金短缺后呢，并没有立即的下达第三批的资金，可能也是反映了政策制定者在有一些更深的思考。 那我们觉得在关税的冲击之下呢。 消费品以旧换新是对需求的短暂短期内是一个有效的提振。 如果经济真的如我们所料的，在三季度更加明明显的下行，那甚至不排除它可能会扩容甚至增量。 但是呢它的机制也是有进一步优化的空间的。 比如说国补资金在下达地方的时候，可适不适合有更多的一些附加条件。 包括地方政府需要继续的明确的退坡，对于一些过剩行业的直接或隐性的支持。 那对于零售商或者中间商啊，是不是能够加强一些对价格的监控。 比如说市场监督总局可以增加消费者对于国补执行的反馈渠道等等。 那这些可能都是我们理论上的一些探讨。 当然也要看到前期国务院直属的经济日报也是对于如何可持续的支持消费发布了评论文章，表示不能过度的依赖周期性的政策，而要营造一个对消费更加友好的生态系统。 那由此呢也引来了第三个啊边际的变化，也就是啊社会保障体系的改革。 那上周呢中办、国办也是联合发布了啊关于进一步保障和改善民生的意见。 这个是否意味着社保体系的改革开始加速？ 那总体而言呢，我们觉得这个文件是对前年三中全会关于改善民生的一些表述的具体的细化。 其中对于覆盖面更大的一些根本性的改革。 比如说增加6亿普通城乡居民的养老金或者医保的补贴，或者将公共的服务和的供给和常住人口的流动相匹配，这些比较大的改革呢，这次的意见琢墨相对比较少，也没有明确的说加大政府投入的一些相关表述。 但是这也并不意意味着整个社保体系的改革是停滞不前的啊，可以看到呢对于低收入人群或家庭的保障有更加明显的进展。 特别是要制定对于低收入人口的认定，以及对于低收入家庭的经济状况的核对的方法。 这些呢都有助于帮助更加针对性的啊帮扶低收入的人群。 那这个是啊宏观外部环境以及政策的层面的三个新的动向。 那回到经济数据呢，上周也是陆续的出炉了五月份的重要的经济指标。 那首先看出口啊，经经过季节性调整的环比，它的增长呢是由负转正的这反映了关税战暂缓的影响。 其中对于美国出口在四月大幅下跌后呢，跌幅是明显的收窄。 并且根据我们观察到的一些高频的运价的指标，中国直接往美国的出口可能在六月有进一步的反弹。 但是也要看到呢，在对美出口有所好转的同时，转口贸易的需求在边际上是有所缓和的那有些投资者可能会问，东盟等国当前面临的额外的关税是10%，而中国可能仍然高达30%。 那继续转口是不是更加划算啊？ 但是呢转口贸易也是有代价的。 比如说物流就变成了两段，价格会比直达更高，包括一些原产地的认证啊，关税和清关的费用等等。 因此对于一些低附加值的商品，转口贸易可能就没有那么的合算了。 但无论如何呢，无论是这个出口的国别的结构如何变化，我觉得整体啊关税对于出口的压制是比较明确的那这基本上表现在环比的中枢在走低，而随着基数的走高呢，同比也开始下行。 并且到了下半年，我们认为随着出口强跑的退潮啊，包括此消彼长之下呢啊出口的增速的中枢会有一个更明显的下滑。 那再看通胀，那我们的观点是虽然说核心的价格表面上看上去比较稳健，但实际上底层的通缩压力可能仍然在边际上有所加剧。 啊，我们看到核心cpi包括ppi中，其实上个月的读数也许并没有完全纳入月末汽客汽车价格战的影响，因为这些价格的采样的频率可能是一个月1到2次，特别是ppi采用的是五号和20号的数据。 其次呢，核心cp I维持一个比较强的一个潜在的原因，很可能是黄金的价格。 那这囊括在cpi中的其他商品和服务的分享。 那从历史上看呢，这两者的相关度也非常高。 那往前看，虽然说通过油价的输入性的一些通缩压力，可能会因为地缘政治的冲突暂时有所缓和，但是整体供过于求的状况并没有明显的缓解啊，出口可能进一步的下滑。 因此呢接下来P P I深度通缩cpi在零附近的格局可能仍然是将延续下去的那最后看社融，那总体上也是反映了政策靠前发力，但是贷款需求特别是家庭部门的信贷需求相对是比较弱的。 啊，金融时票啊也是发文指出嗯这个地方政府的一个债务置换啊，对应的这个置换的一个贷款的规模，年初至今大概是在2.3万亿左右。 那还原之后，五月末的贷款增速可能仍然在百仍在8%。 我觉得这个表述呢可能还是要客观的看待。 那表8%表面上看上去是比去年三季度末的8.1%并没有明显的下滑。 但是呢方面我们要看到，如果没有这个债务置换，这部分相对高利息高风险的贷款本身就会因为自身的重量而继续的放缓。 而另一边呢，这个贷款增速的下滑啊，其实是高估了整体的社融对一些过剩行业的配置的减少的程度的。 因此呢我们觉得光看制造业贷款，光看制造业企业负债增速的放缓，其实并不一定能够完整的描述整个一些过剩行业的出清的一些节奏。 而右图看呢家庭部门信贷的放缓，包括进口数据中大宗商品的持续下滑，我们觉得本质上还是反映了前期过度依赖信贷拉动地产和基建的一些后遗症。 那当前呢这些后过剩呢仍然在消化的过程之中，因此结合外部和政策的一些动向，以及经济数据的一些边际变化呢啊我们还是维持年终展望中的一些判断。 我们觉得实际GDP是会逐步的放缓，但全年可能仍然有4.5%左右，但是通缩呢是一个顽疾。 不过要看到啊，我们觉得北京对于通缩的认识还是在不断的加化啊深化之中。 包括央行一季度的货币政策执行报告，明确提出了走出低物价循环需要货币金融、财政甚至社保体系的一个政策的协同发力。 而最近对于汽车行业的新一轮的价格战，对于恶性的内卷性的竞争，这这个这对于这样的内卷的反对的舆论空间啊，也是被显著的打开了。 因此这些都是在边辑上理应被正面解读的。 但就像我们在两周前的报告中提到的，知易行难，成功的结构性改革是要通过重新的塑造整体的一些激励机制才能够做到的，而这个并不是能够一蹴而就的。 有部分投资者也注意到部分的上游行业可能一律依靠一些自律的机制，包括政府的指引，他的减产开始落实了，这会不会有利于再通胀？ 那我们认为呢可能效果不会特别明显。 虽然说在2015年到17年走出通缩是伴随着供给侧改革的开启。 但是也要看到，当时和供给侧改革一起进行的是棚改货币化对于地产的大规模刺激。 因此光靠削减产能，上游价格的提升呢，就会被就业市场走弱以及对下游利润的挤占大致的抵消。 而我们觉得当前呢其实并没有很强的在供需两侧都推出大规模政策的一个基础。 那所以接下来政策会怎么走？ 那我们并不预计七月底的政治局会议会成为财政进一步加码的拐点。 因为上半年实际GDP可能仍然保持在5%以上，并且政治局会议召开的时点呢，它那个时点关税的不确定性可能仍然非常的高。 那我们认为和去年可能比较类似，就是政策加码的时点可能会在三季度末或者四季度初。 如果那个时候已经有2到3个月的经济数据的明显放缓啊，经济可能整体偏离5%左右的一个增长目标，包括贸易相关的不确定性是不是可能有所收敛。 到了那个时候，也许是政策加码的一个更合适的时点。 而近期一个政策的关注点就是这周三这周三和4会举行的陆家嘴金融论坛。 那央行行长呢也会发表11个公开的讲话。 那我们从最近的一些规律可以看出呢，央行行长也会通常在这样重大的场合释放一些利好消息，提振信心啊。 央行对于这样的一个一些重大场合的表态是非常重视的。 所以说除了金融开放，建设金融中心等等一些啊金融利好的一些政策呢，包括互联互通机制的加强，也许也会涉及啊四月底政治局会议提出的新型政策性金融工具。 那做出这样的一个预判呢，主要是考虑到年初至今整个地方政府的三保支出压力是继续的上升。 而民营级dp大概率会低于两会预算中隐含的增速目标。 去压低收入的增呃这个财政的收入。 因此通过设立这样的一个新型的政策性金融工具呢，也是有助于帮助基建项目啊补充一些可能面临的一些资本金的缺口。 有助于维持整体的基建保持在当前一个啊非常10%不到的一个非常高的水平啊，但是这并不是一个大水漫灌啊，基建投资我们觉得虽然是一个当期的需求，但是如果不能提供足够的回报，在未来的更长时间都可能通过债务形成通缩压力啊。 虽然说啊及时的加强项目的把关，可能有助于啊维持基建项目的一个质量，但是呢10%的一个基建增速，可能更多的还是应对关税冲击的一个权益之计，而并非长期的转移的方向。 那以上可能就是宏观层面我要分享的内容。 那接下来呢我就把时间交给我们的首席股票策略师老软。
speaker 2: 感谢志鹏的精彩分享。 那这里面呢我今天想跟大家分享三个议题，主要也是针对上星期的一些国际局势的变化，呃，以及对全世界的市场，包括我们中国的股票市场，特别是有一些什么样的影响。 那第一个议题呢其实还是涉及到目前我们跟全球投资人交流，我们所感受到的呃这样的一个大家聚焦的焦点主要在哪里。 那这当然还是当仁不让的和美国相关。 呃，那当然我们知道过去这两三个星期，大家一直都是全球的投资人聚焦在这个美国的大尔美法案的这样的一个呃讨论和通过上。 因为这样的一个法案呢，它里面提出了多种对财务投资所引起的有可能的这种所谓的呃进一步的税收的增加。 那也是对全球投资人，尤其是呃在我们亚太地区或者是非美国地区的这样的呃对美国来讲的外国投资人来说呢，是意味着未来潜在收入的有可能的一个折扣。 呃，所以这里面呢我们也非常关心他对全球的资金配置和资金流动会有一些什么样的implications。 以及在这样的一个情况下，对中国的呃资产配置会有一些什么样的影响。 那这里边呢我先跟大家讲一下啊，就是我们的呃美国的公共政策团队呢，他们本身觉得这个一个大尔美凡，他其实主要目前把它抛出来的一个目的，并不是真正的去全方位的对它进行实施和落地。 更多的呢是把它作为一个接下来一段时间和全球的美国双边的贸易伙伴的谈判的时候的一个筹码去抛出来。 因为我们看一下大2美法案里面，尤其是899条款啊，这里面涉及到一些对这个投资啊财务投资，对美国的这个资产投资的一些税收。 呃，未来的有可能提升的这些条款的设立呢，我们可以看到主要受影响的国家和地区主要是包括呃欧洲，然后包括英国还有加拿大。 所以呢这样的一个设计本身，它确实是有它自己独特的呃一个理由在里面。 所以我们美国政策呃公共政策团队的同事们的认为，接下来其实还是有一定程度的相当程度的这样的一个回旋的空间。 那本身呢这样的一个呃这个big呃big and beautiful bill，它本身是在house已经是reconciliation已经完成了。 呃，那我们的理解是呢从本周开始他会进入Senate啊，会进入新一轮的这样的一个debate和其他的一些呃调整。 所以呢我们也会对接下来的一些后续发展持续关注。 这里面当然包括比方说什么样的呃投资人类型会被包括在呃这个899条款里面。 比方说作为一个国家的这个官方政府机构或者是主权基金，他们是不是可以被从这些条款里面去豁免。 另外呢还有就是说什么样的财务投资收入，或者是什么样的资产类别会真正的被包括在里面。 举个例子说，比方说啊这个购买美国国债是不是可以呃被剔除在这样的一个条款的范围之外。 那这样呢在这个整体的影响下呢，其实对其他的一些资产类别，比方说国债相对于corporate credit，那它的影响是非常不同的。 总体来讲呢，如果说按现有法律的他的这个条款的制定，我们认为对美国美元资产整体呢会是一个比较负面的影响。 会造成对美国直接流呃投资的啊直接投资的一个流失。 还有一个对美国的总体的这个portfolio investment portfolio inflow呢，也会造成一个明确的流失。 那接下来呢更多的细节在3 ate的讨论，在这个参议院的讨论呢，如果逐渐流出来，我们会对比方说涵盖的啊这个投资主体的类别，或者是这个可投资资产的类别有一个更清晰的认定的话呢，有助于去帮助我们消化理解对全世界呃资产的这样的一个整体配置的影响。 呃，不过上周呢我本人也是在上澳大利亚参与了我们澳大利亚峰会，也呃在之前之后进行了为期一周的澳大利亚的路演。 呃，我觉得呢有一点是可以判定的，也是延续我们之前对整个啊在今年的美国例外主义的它逐渐示威的过程中，我们做出的一个判断。 就是呃非美国的啊这样的一个海外投资人，尤其是这种泛亚太地区的投资人呢，他确实是有比较明确的比较强烈的一个从以美国资产为主的这样的一个组合配置里面呢，去进行一个全球多元化的一个配置。 这样的需求呢我们觉得是非常明确的。 呃，在我在澳大利亚路演的过程中呢，我对每一个和我交流的这样的一个呃机构投资人，呃，或者是这个机构本身的我在交流的时候，我都会明确的问他们接下来对美元资产的配置是不是会有更多的分散化的一个呃多元化的配置的考量。 然后每一次的回答都是一个斩钉截铁的yes。 所以这个呢我觉得就是说接下来899法呃或者说899条款啊，当而美法按照它整体的一个接下来的走势呢，呃会呃对我们之前对这个美元的呃走弱的趋势啊，包括一些这个整体全球的呃这样的一个资金分散布局的趋势呢，更多的可能是一个延续的这样的一个作用啊，这是第一届。 第二届呢当然就是说在刚过去的周末这一段时间呢，我们也看到中东局势又出现了一些新的发展。 那我们对政治相关的东西呢不做过多的表述，但是我们也看到啊油价是有一个飞速的提升，所以呢我们也收到了很多投资人的一些咨询的请求。 就是希望了解一下在这样的一个油价出现剧烈波动的情况下，还有地缘政治的这个不确定性又抬头的情况下，我们应该怎么样去理解一个对整体的这个呃市场的一个把握。 那如果以我们亚洲和新兴市场来做一个关注点的话呢，我们更多的是去看一下每一个市场它对油价和或者说是对本国经济啊依赖啊，本地区本国经济依赖呃石油和天然气进口的这样的一个依赖度，去做一个敏感性的分析。 那这里面呢其实我们也看到了啊，就是说呃有一些不是每一个国家和地区呢都是处在一个相同的位置上。 中国在这里面呢相对来讲它的位置是比较ok的。 因为中国对呃这种呃原油和天然气的呃这个贸易的一个呃deficit的进敞口，相对于我们中国的GDP来讲呢，它是只在2.1个百分点。 那其实呢我们看到其他的国家和地区，包括韩国啊、台湾啊，还有一些地地方呢，他其实它的敞口的都是相对比较高的那这些呢是我们觉得还包括印度这些呢，我们都是觉得它的波动性会更为呃更为被放大。 那反过来哪些国家和地区其实它是一个呃进surplus呢？ 对石油和天然气的这样的一个贸易场口是一个进surplus呢？ 这里面主要是澳大利亚和马来西亚，所以这两个呃是经济体呢。 我们看到啊从股票市场的角度来讲，historically它其实和油价飙升的这种正向相关度是更为高的那至于目前的这样的一个呃市场波动，或者是一些油价变化的这个情况是不是可持续，可能我们还要看呃接下来的后续发展。 那本身中国呢大家可能会觉得就是说呃可能也是作为伊朗的一个主要的一个石油的呃这个交易伙伴。 但是我们也要理解呢，中国本身它对呃这个呃全呃这个全中国的一个能量提供来讲呢，呃他对石油的依赖度其实是不高的。 中国的呃仍然是一个对煤炭啊产啊这个产能的呃，或者是说这个能量供给啊，或者是这个燃料供给呢呃是高度依赖的一个国家。 超过60%的一个能量供给都是来源于呃煤炭的这个这个角度。 而对石油的依赖呢只是呃10%几。 呃，所以呢总体来讲呢，目前还是从中国市场布局的角度呢，我们觉得它不是一个特别大的风险点，风险是完全是处于一个可控的状态。 那第三点呢，再具体讲一下我在澳大利亚的一些路演的见闻。 呃，第一点呢我觉得有一个特别欣喜的呃非常全新的感受，就是我觉得澳大利亚的投资人呢对中国呃独有的投资机会的兴趣空前高涨。 这是和我去年还有前年在我们澳大利亚峰会所呃所经历的这样的一个感受呢是有明显对照的。 呃，澳大利亚的投资人呢对中国啊对中国的宏观一向是非常关注的。 因为中国经济的起落本身对澳大利亚的多种。 呃，投呃多种的产品和服务的需求都会产生巨大影响。 包括对他们的红酒啊和一些乳制品啊，包括对他们的旅游啊，对他们的教育呃教育的一些服务啊，然后当然还包括这个大宗商品。 呃，所以澳大利亚一向对中国的宏观起落是特别特别关注的。 但是这一次呢我特别明显的感受到就是说呃询问关于中国的通缩或者是刺激的问题明显少于往年，反而更多的会去聚焦于中国的一些呃新的心智生产力。 然后中国的在人工智能的、在新消费的，在呃人形机器人的，还有一些智能制造方面的一些更多的个股机会。 然后问题呢也更加呃应该说是具体而深入，包括A股的机会和港股的机会相比较，包括一些资金流动性的呃接下来的一些呃可能的考量等等。 所以我觉得这是一个特别明显的变化。 之前呢我们在呃日本峰会的时候，我们已经感受到了这样的一个变化。 那这一次呢在两星期之后的澳大利亚峰会，我觉得这样的一个判断是进一步坐实了。 也是符合我们认为接下来呢进一步对中国资产的呃资金配置，我们觉得还可以从正面方向上有所期待和我们的这样的一个预期呢还是呃非常符合非常一致的。 然后第二点呢就是说呃关于澳大利亚，因为作为一个对呃大宗商品，对这个矿产和对呃一系列的这这个金属非常呃高度敏感，而且也是有比较丰富的这个矿产资源的一个经济体来讲呢，他们也对目前的这样的一个稀土的状况呢，也有他们自己的一些考量。 那当然我知道我们的经济学团队在邢总，还有我们的这个呃中国的呃原材料的分析师Rachel的带领下呢，也是做了一些这个中国如何打好这张稀土牌的一些分析。 那我在这里跟大家回馈一下，我从澳大利亚投资人这里面听到的一些反馈。 就是说首先他们认为第一点啊就是说呃在呃理论上即使可以在3到5年里面去建立一些产能，去逐步取代中国的这样的一个呃供给侧的一个位置的呃。 这种理论上的可能性在前提存在的情况下呢，在现实生活中他们认为可行性的难度非常之高。 因为第一点，前期的重大的资本开支，他们觉得呢就是说从私人私营部门，私人企业部门的角度来讲呢，很难做一个这样大的全期投入。 但是从政府的角度来讲呢，也很难去从零开始去做一个类国企的一个经济呃经济体的形式去呃去开动这样的一个巨大的工程。 第二点呢呃考虑到一些这个国内的政治方面的一些呃不确定的因素，呃，还包括一些呃关于环保和关于污染的等等的不一而足的各种各样的决力和和这个辩论。 他们也觉得呢整个呃这个可行性研究到落地的这个时长会拉的非常之长，呃，甚至在中间呢会会出现很多意想不到的环节，导致这个事件呃，导致这样的一个呃动呃动议，或者是说这样的一个呃这样的一个想法无法真正落地实施。 第三点呢就是在这个稀土永磁方面，呃，他们认为中国还是掌握着非常先进的这样的一个技术的呃，独家技术的这样的一个呃这这样的一个其他呃其他国家目前还不能够完全去匹配的呃这样的一个能力。 所以总体来讲呢，我的我感受是澳大利亚投资人本身对全球供应链，从稀土的角度来讲，去在未来3到5年能够真正意义上的取代中国。 他们对这个呃前瞻性的愿景呢并不是很乐观。 那回过头来呢再讲一下，我们上周有一个报告发布，我不知道大家有没有关注到啊，就是我们每个季度会做一个全球跨国公司中国情绪感知指数。 这个指数呢我们其实发布有很长一段时间了，从2018年开始，每一个季度我们都会发布。 主要呢是我们应该说是摩根士丹利研究部呢最早一批引入人工智能和机器学习machine learning的这个能力之后呢，所做的一个呃主要的一个项目。 呃，我们主要是通过梳理每一季呃全球的这种跨国公司的他的呃对呃投资人呃大会里面关于中国的一些comment和narrative，我们去用呃机器学习和人工智能的方法呢去分析当跨国公司的高管在做和中国相关的表述的时候，他所体现的情绪是正面的还是负面的。 我们去判断他们对整体在中国的这个营商环境和这个营业状况，他们体现出来了一个什么样的一个呃整体的这个状态。 那这里面呢我们有也会分主题，包括以前在呃疫情的时候，我们专门引入了这样的一个和呃新冠病毒相关的主题。 包括呃后来贸易战愈演愈烈之后呢，我们也一直追踪和关税贸易相关的主题。 然后包括宏观主题、成本主题，还包括供应链主题等等，不一而足。 那这里面呢给大家讲一下我们最新发布的今年一季度的这个全球跨国公司中国情绪感知指数。 它是有一个数值的绝对下降的。 呃，这里边呢分主题来讲呢，是中国的宏观经济和供应链这两个主题下降的程度是最大的。 而且目前最新一次我们一季度的这个指数的这个值呢，它其实已经跌到了2022年。 就是说在疫情结束之后，第一次下滑到了在疫情期间的水平。 所以我们是觉得就是说这也印证了刚才呃这个志鹏讲的很多观点，就是说我们宏观经济总体所面临的压力呢还是相对是比较大的。 这个通过跨国公司在华经营的一系列的他的情绪的反应也得到了充分的印证。 那所以现在我们对整体中国股票市场的布局呢，我我们是觉得从成底的成交量，从资本市场的这个呃activity level和和这个全球投资人重新目光投向中国来讲呢。 我们觉得确实有很多结构性的改善。 但是呢在个股布局当中呢，我们不建议大家完全追高，或者说是追求一个非常呃高贝塔的这样的一个纯呃成长性的这样的一个投资组合。 我们更多的是说去更呃去关注心智生产力、人工智能和智能高端制造核心消费相关的一系列组合。 同时保有一定数量的这样的高股息的啊股票这样的一个组合呢，可以更多的帮你呃穿越。 接下来的有可能比方说季报期啊，还有一些中美双边谈判的一些头条所引起，还有一些国际地缘政治所带来的一些市场的呃不必要的一些波动。 那我今天的分享先到这里，把时间交换给给志鹏。
speaker 1: 谢谢，感谢劳A非常全面的介绍。 那总体上虽然说中国呢是暂时无法走出通缩，但是因为政策也是更加的务实，特别是924政策转向以来，给经济一个更明确的底。 那随着整体在全球对美元和美元资产驱魅的过程中呢，全球资产的被配置啊在再平衡在中国依套的确是依Toby较强大的一个供应链的规模效应呢，可以提供很多优质的资产。 那对中国的辩论也从投不投变成了怎么投。 那我们现在又把把日目光也转向印度是作为亚太第二大经济体，在过去一年呢整体的经济是有所放缓，国内的政策也是部分的被汇率给制约。 那现在呢这些约束可能在被逐渐的打开，投资者的兴趣可能逐渐的回来。 那我现在就把时间交还给交给Jonathan来介绍一下从宏观层面印度整体的这个经济的前景怎么看。
speaker 3: 好，谢谢志鹏。 对我们的亚洲团队呢上周也参与了我们摩根士丹利一年一度的印度投资论坛，那当中也和一些当地政府的决策层会面。 那交流后呢也加强了我们对印度短期以及中长期经济前景看好的想法。 那首先呢今年以及明年呢，我们一直保持了我们认为印度的宏观处境是在亚洲区内最佳的一个看法。 除了印度本身对出口的依赖度比较低，所以关税带来的下行压力可能会比较低以外呢，我们在过去几个月也看到政策不管是在利率流动性监管还是财政方面呢有多重的前置性的发力。 那包括央行在六月的会议上呢，也超出已超出市场预期幅度的降息了50个基点。 同时呢也宣布了把现金准备金率呢在未来几个月分阶段的下调100个基点，来向银行体系注入额外的流动性。 那我们全球的宏观团队呢也持续看空美元，那也会让央行有更多降息的空间。 财政方面呢，四月份的中央政府的投资支出呢同比增长也加速到61%，但是比起一季度是明显的加快了。 在这样的一个政策的前置的背景下呢，我们也看到国内需求在稳步的复苏。 那我们认为比较指标性的商品服务税收呢，也就是GST5月份的增长也来到了一个两年半的高位。 所以我们认为印度今年以及明年的增速呢会保持在6.4%，是比去年稍微的放慢了。 那有不少跟我们可能加流的投资人呢，可能更关注点是印度中长期的前景呢，特别是政策有没有偏离过去几年一直推行的利好投资以及制造业的迹象。 那尤其是在过去几轮的地方政府的选举呢，也看到了一些地方政府有增加了像现金补贴等等的非投资的支出。 单从我们这次的调研呢，还有最新的数据数据呢，我们也充分的感受到决策层并没有偏离这些核心的中长期的政策，那反而是有加快了这些政策的落地。 那像政府在投资跟非投资支出的分配呢，无论是中央还是地方政府呢，我们中租据上都看到了持续的改善东湾政府非投资支出呢的比重已经从已经下降至疫情后的新低。 而在政府整体收窄财政赤字的同时呢，也是在今年保持了投资支出在一个17年的高位。 那我们觉得呢这样的一个呃宏观环境底下呢，也保障了宏观的稳定性，特别是有助于把通胀还有经常账户的赤字呢保持在一个比较合理的水平。 而当中的好处呢就是带来了利率一个结构性的走低，还有增长周期的波动性的减低。 而在我们跟一些呃地方政府的官员交流当中呢，角策层也强调了最近一连串推动制造业的措施。 又为最近中央政府呢宣布了今年对企业在本地生产手机硬件，还有就是呃汽车的零部件的补贴会增加一倍到23亿美金。 还有最近中央也发布了针对电子零件的制造计划。 但可能最令人我们呃感到乐观的一点呢是我们也同时看到了地方政府也加快了改革改革的步伐。 论坛上呢我们也请来了马哈拉玛哈拉的省部长，那他也预告了今年年底会推出一一项名为visit ma哈ra的长期发展的白皮书。 那通过基建还有制造业的发展呢，目标是在五年后将马哈巴舍的经济总量从目前的5000亿美元提升至1万亿美元。 所以我们预计呢印度的长期增长还是会保持在一个比较乐观呃的水平，大概是6.51%个也是一个符合潜在增速的水平。 并此呢我们预计在2028年呢，印度会超越日本还有德国，成为呃全球第三大的经济体。 那我可能先分享到这边，把时间交还给志鹏，谢谢。
speaker 1: 好的，感谢jnson的介绍。 那最后呢我们把目光落脚到消费行业，那特别是啊9月924政策转向以来呢，部分的消费行业的利润改善的源头是什么？ 啊，随着禁酒令更加严格的执行啊，对食品饮料板块可能有什么的影响，包括新消费板块后劲如何？ 那雷烈呢也是在上周紧锣密鼓的进行了整整一周的调研。 那接下来把时间交给略好。
speaker 4: 谢谢志鹏。 那大家好，我很快说一下近期消费的一些变化。 那么从我们从需求端来看啊，大的消费特别是跟宏观相相相紧密相连的消费，包括志鹏刚才提到了有禁酒令下的白酒、啤酒啊，总体需求还是偏弱的。 这个呢一部分受禁酒令的影响，一部分也是内在的。 今年从年头开始，大家也有点预判到今年不属于一个酒类饮料的大年。 也就说整个从消费行为和整个公司呃行业白酒去库存啤酒的大家的经饮消费啊，这个需求相对来说还是趋弱的。 这种前提下啊，这两个板块也是相对跑弱的。 那么有了禁酒令，可能短期对消费的这个势头还是有进一步的压制啊。 当然我们觉得禁酒令这个相对来说嗯，可能这个影响呢要有待观察，但是对股价短期还是一个啊股价上的压力因素。 嗯，这是刚才说的嗯，我们跟宏观相关的，包括其他的嗯，特别是食品饮料啊，大的运动服类这些呢，我们在二季度看呢还是有一些波动的。 嗯，那么相相对来讲呢，一些相对我们说小的品类，特别是啊在疫情后和这一段经济下行之后啊，消费者行为带来一些变化之后，引发的小众的需求的一个蓬勃发展，嗯，现在还是持续的。 那么包括大家现在热度比较高的五资经济，也就是埃批类的消费啊，包括一些化妆品由产品驱动的啊品牌类的这个增长啊，包括我们说的饮料啊，软饮类的一些需求，明显现在还是相对来说比较蓬勃的。 那么呃后期怎么看呢？ 特别是从我们上周调研看呢，短期这种趋势还是会相对持续啊，我们并没有看到啊明显的一个转折点啊。 那么从大的呃压力下呢，就是说通缩呢还是价格上面的一个压力，特别是进入到618嗯之后呢，今年其实整个的打折和大家在大大大类产品上的，我们说消费降级，这个确实还是存在的。 但是在很多品类，包括我们说一些新消费的品类，嗯，大家的一些追求比较好的质价比的行为也是在存在。 所以整体消费依然延续。 我们之前一直跟大家沟通的，实际上是一个嗯百花齐放，然后有有有有有回落有上升，也就说是嗯多多少少是K型这种趋势啊，在我们觉得在今年应该还是会一直持续。 那么接下来大家的另外一个问题是，那么我们的传统消费在需求不振，包括股价啊估值都有一部分折扣的情况下，什么时候可能可以产看到一些反转。 呃，我们的预测可能这个要到接近啊今年年底或者是明年年初。 也就是说价格和通胀一直或者通缩一直是一个非常明确的啊，或者说前期的一个信号。 那么在年初的时候，今年年初我们是看到啊有一些好的转变，价格啊有所提升。 但是在四月之后，这个价格上的压力又重新显现。 那么在现在的整个的需求环境下，我们觉得这个压力可能还是会持续。 也就是说嗯一些高成长和新消费依然可能是相对表现较好的板块。 那么从我们调研啊整个看投资者的一个关注热度来看呢，大家的关注点还是在啊新的一些消费品类，包括新股上面啊。 这个时候也就是说有啊股票的动能的这些板块上。 那么从大家关注的嗯这个基本面的一些情况啊，主要还是一啊是整个的折扣啊，这个力度在618之后会不会有所恢复，也就是说整个价格下行的这个走势能不能相对企稳。 第二呢是当然这个落实到个股上，也就是说各自的一些新消费品类，哪一些在潮水退以后还是可以维持相对有结构性的成长。 哪一些呢更多可能是短期补贴也好，或者说有它的比较短的周期效应，这个是两点嗯投资者比较关注的。 另外一个呢啊刚才啊志鹏啊也有谈到啊，在啊国补这上面我们从消费的相关的板块，就是家电得到的反馈呢嗯首先一些博古停掉的区域呢，主要还是一些相对经济比较发达的，也就是说需求相对好的区域，所以呢它的国脯用的也相对快一些。 那么行业的一个预判，当然这很难去准确猜测啊具体各自政府在一批国库下放的时间点。 但是行业的推测呢是呃可能本身如果落实到呃这个家电上，空调还是现在是一个相对的旺季，那么不排除在618过以后，7 8月看会不会在啊一些地区会重启新一轮的国补再家电板块，那这个当然是行业在观察的那另外一个从本身家电行业的反馈，也就是大家觉得在现在需求不太正的情况下啊，国补还是必须的啊。 那么当然了它的拉动效应会逐渐正常化，但是在整体嗯整个嗯需需特别是在家电这个需消费降级的情况下，国库还是能够维持一定的需求量。 所以大家也在看26年是不是以一定程度的家电补贴还是会延续啊，那这个是整体一些消费的状况，也就是说总结而言，我们不觉得短期会出现明显的啊方向上的拐点。 那么在我们啊关注的消费子板块，我们还是持续推荐三类的股票。 第一呢是持续的高成长，也就是说这种高成长是相对来说结构性，而不是昙花一现的那这里面呢我们相对还是推啊泡泡玛特和聚子生物啊，另外呢是啊本身的业绩反转，这个我们还是在推关注啊二季报的奶业，也就是说伊利和周大福。 呃，那么第三类呢是相对啊比较平衡的业绩的呃这种确定性，以及比较好的公司管理啊、治理啊和股东回报。 那么这类股票我们在推波士登啊、那个百盛、中国和啊安踏。 当然从时间点上啊，我们觉得在在二季度可能有一些大品类的股票啊，短期有些压力。 但这里可能是长线基金相对来说建仓的机会。 那么我先说到这儿，把时间交还给志鹏。
speaker 1: 感谢李玲非常全面的介绍。 那以上呢就是今这一次的宏观策略团的主要的内容。 那在这个呃今天早上呢我们也看到了统计局发布了五月份的经济数据啊，其中社会零售总额的数据是大超了预期。 那到底是由什么原因组成的？ 呃，造成这个大超预期。 那我们觉得呢还是由于今年的618促销从5月13号开始，比去年呢是有进一步的提前了一周。 那这样的一个提前呢会大幅的增强五月的同比。 但同时呢对于六月的同比读数可能就是一个负向的拉动的效应。 那在政策包括像关税的变动之下呢，其实我们看到最近的各各种数据本身有很多的噪音。 那包括像美国五月核心cp I中商品价格环比负增长，这都是比较出人意料的那我想宏观层面各种啊量的信号，价格的信号，它的收敛啊可能还是需要一定的时间。 那同时我们也注意到，今天早上求是网也发布了一篇文章啊，用中长期规划指导经济发展。 经济社会发展是治国理政的一种重要方式。 那这篇文章呢也是表现了非常强的长期的思维。 那这种长期思维之下呢，它的表征体现就是政策定力很强，并且政策发力的方向非常的明确，以科创为主。 那往前看呢，随着传统政策的这个空间相对比较有限，而结构性的改革会比较的缓慢。 那这样的扩过程之中呢啊通缩压力会如何演变？ 对于中国的信心会如何演变？ 这样的辩论是不会停的那在线的投资者呢也是提出了一些相对比较呃这个idisyncratic比较这个聚焦于某一个啊政策的一个对于这一个问题。 那我想对于这个问题呢，我们还是线下由Lara跟这位投资者去进一步的交流。 那以上就是这周的宏观策略团的主要内容，那我们下周同一时间再见，谢谢。