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以下是从张瑜在2025年3月31日闭门会中的演讲内容中提取出的关键要点与简要解释，共9个核心观点：

1. 当前经济呈现“供需分化”与“新旧分化”特征

• 解释：生产端（供给）表现强劲，但需求端整体偏弱；新兴产业（如信息服务业、设备更新）增长迅猛，而传统行业（如房地产、建筑安装）则持续低迷。这种结构性分化是过去20年来罕见的。

2. 物价仍处于通缩体感状态，CPI全年预计接近零

• 解释：尽管名义GDP可能维持在4.2%-4.5%之间，但由于需求不足，整体通胀水平依然低迷，CPI全年同比预计为0左右，8月前难以转正，PPI也维持在-1.7%附近。

3. 重大项目投资疲软，地产复苏基础不牢

• 解释：开年重大项目投资增速仅为7.7%，远低于往年同期水平；房地产销售和库存去化未见明显改善，地产止跌基础脆弱，成为二季度经济下行压力的重要来源。

4. 财政支出节奏偏慢，广义财政扩张空间有限

• 解释：受土地出让收入下滑和税收下降影响，财政支出节奏滞后，预计全年广义财政支出增速仅3.5%-4%，对经济增长拉动作用有限。

5. 居民存款释放形成“民间央行”，主导宏观流动性格局

• 解释：居民从“预防性储蓄”转向“温和释放资金”，推动非银存款上升，形成类似“民间央行”的力量，削弱了央行货币政策的主导权，形成“官方央行”与“民间央行”跷跷板效应。

6. 股债市场逻辑反转：由“看债做股”变为“看股做债”

• 解释：以往降息周期下债券先行带动股市上涨，但现在由于居民资金主动流入资本市场，股市预期引导债市走势，股债呈现跷跷板关系。

7. 科技产业具备景气度，有望形成抱团行情

• 解释：以阿里为代表的头部企业加大AI基础设施投资，若后续资本开支持续验证，科技板块可能成为今年唯一具备明确景气支撑的产业主线，形成类似2015年互联网+或2020年新能源的抱团行情。

8. 债券市场调整已近尾声，利率上行空间有限

• 解释：短端利率已接近政策利率上限，长端国债收益率相对银行定存已有吸引力，且收益率曲线倒挂结束，意味着债券市场最悲观阶段已经过去。

9. 二季度经济存在下行风险，需关注出口、地产与政策博弈

• 解释：关税冲击、重大项目储备不足及地产去库缓慢可能导致二季度供需缺口扩大，经济承压，高股息防御板块和政策博弈品种可能阶段性受益。

这些要点综合反映了张瑜对当前宏观经济运行趋势、资产配置逻辑以及未来风险点的系统性判断，具有较强的现实指导意义。