2025-05-08 | 徐高：中国经济内外部挑战的基本逻辑和前景展望

概览/核心摘要 (Executive Summary)

徐高在本次演讲中深入分析了美国对等关税政策背后的经济与政治逻辑，以及其对中国乃至全球经济的影响。他指出，美国的贸易逆差并非源于中国或其他国家的不公平贸易行为，而是美元作为全球储备货币所导致的结构性问题。美国试图通过加征关税来减少逆差，实则是开全球化倒车，反映了其难以应对全球化带来的国内产业空心化和社会撕裂问题。

徐高认为，中国的内需不足是当前经济的核心矛盾，但中国具备通过扩大投资、推动收入分配改革等方式稳定经济增长的能力。面对外部压力，尤其是中美贸易摩擦加剧，中国应坚持稳增长底线，避免采取“去产能”的下策，而应通过财政刺激和房地产市场修复等手段提振内需。

演讲强调，在中美博弈中，中国不能退让，必须通过有效政策调整展现经济韧性，从而赢得谈判主动权。尽管短期内市场可能面临波动，但只要政策方向正确，中国经济仍具可持续性，金融市场也将保持稳定。

美国对等关税政策的背景与逻辑

对等关税政策的内容

• 实施时间：自2025年4月2日起实施。
• 税率设定：
  • 原计算公式为：贸易逆差 ÷ 进口金额 = 应加征税率
  • 例如：中美贸易逆差为2954亿美元，美国从中国进口额为4389亿美元 → 税率约为67%
  • 实际执行时打五折，最终对中国加征34%关税
• 覆盖范围：不仅针对中国，还包括越南（约40%）、莱索托（约50%）等50多个国家

经济逻辑分析

• 错误归因：美国将贸易逆差归咎于别国的贸易壁垒，但实际上是因为美国国内需求超过供给
• 国民收入恒等式解释：
  • GDP = 消费 + 投资 + 贸易顺差
  • 贸易顺差 = GDP - (消费 + 投资)
  • 即：贸易顺差反映国内产出过剩，逆差反映内需过剩
• 储蓄与投资关系：
  • 贸易顺差 = 储蓄 - 投资
  • 美国长期逆差说明其储蓄少于投资，依赖国外资本流入

美元霸权的双重影响

• 优势：美国通过发行美元获取全球铸币税，享受低成本融资和商品输入
• 弊端：
  1. 制造业空心化：美元出口竞争力强于制造业，导致产业外流
  2. 收入分配失衡：企业利润上升，工资占比下降，社会撕裂加剧

政策动机与后果

• 特朗普政府意图：通过加征关税压缩贸易逆差，重塑制造业回流
• 实际效果：
  • 全球资金流出美国，美元指数下跌，美债收益率上升
  • 美国高债务模式难以为继，未来可能出现债务危机

中国面临的挑战与应对策略

中国经济的结构性问题

• 内需不足：消费占GDP比重低，居民收入占净比重低
• 解决路径：
  • 推动收入分配改革（如全民国企持股计划）
  • 刺激投资（接受较低回报率）
  • 避免“去产能”下策，防止经济长期萧条

外部冲击与应对

• 关税压力显现：
  • 4月新出口订单降至疫情以来最低水平
  • 国际货运航班周次虽高，但多为“抢出口”
• 政策建议：
  • 提高投资效益应理解为广义社会效益（如基建带动就业）
  • 房地产市场修复是关键，需消除开发商信用风险

宏观政策展望

• 财政政策：继续稳增长，扩大投资，尤其关注基建与房地产
• 货币政策：当前降息无效，实体经济利率敏感性缺失，应优先疏通金融传导机制
• 人民币汇率：央行已多次干预维持7.3以上，稳汇率成为政治任务

中美博弈的前景与判断

美国政策的持续性

• 逆全球化趋势不可低估：对等关税反映美国孤立主义倾向，非短期行为
• 极限施压将持续：美国试图通过关税施压中国，但自身也面临通胀与债务风险

中国的选择与立场

• 不能退让：中美博弈本质是实力较量，中国需展现经济韧性
• 政策空间充足：只要政策得当，中国有能力应对关税冲击
• 市场预期稳定：A股市场受国家队救市与稳增长预期支撑，债券收益率处底部震荡

数据与统计信息

核心观点总结

• 美国贸易逆差根源在于美元霸权，而非中国或其他国家的不公平贸易行为
• 美国加征关税是逆全球化表现，反映其难以应对全球化带来的内部矛盾
• 中国具备政策工具应对关税冲击，关键是扩大内需、稳定投资与房地产
• 中美博弈将持续，中国不能退让，需通过政策调整展现经济韧性
• 金融市场将保持底部震荡，除非出现重大政策转向或外部冲击

结论

徐高认为，中美贸易摩擦不仅是经济问题，更是全球化与反全球化力量的较量。美国试图通过关税政策重塑经济结构，但其根本矛盾无法通过贸易保护解决。中国则需坚定推进内需导向战略，利用政策空间稳定增长，避免陷入“去产能”陷阱。在中美博弈中，中国有足够能力不输，中国市场也不能怂，稳增长是底线，也是赢得谈判主动权的关键。